深度丨恒大，纵横A股、收割小散背后的财务窘境！

“梅雁姑娘，下来接客啊！”

“谁啊？”

“许老板！”

“哟，许老板啊，快点上来吧！”

一提到恒大集团老板许家印，很多人的第一印象就是：这是中国玩足球最成功的土豪，连马云都甘愿成为他球队的小股东，陪着他一起嗨！

就是这个中国最会玩足球的老板，最近因为在股市上的一系列动作，成为了资本市场风口浪尖的人物。

梅雁吉祥，土豪的旧爱

梅雁吉祥，一只长年业绩乏善可陈的水电股，最近因为与土豪广州恒大搭上了关系，华丽转身，当上了明星股：

恒大集团旗下的恒大人寿通过“传统组合A”和“万能组合B”这两个保险组合账户，于9月28日——10月30日买入梅雁吉祥9395.83万股，占公司总股本的4.95%。

而在这短短一个月的时间里，梅雁吉祥的股价从5元多的位置一度涨到最高超过8元，涨幅超过50%！（此处有惊叹：许老板真乃股神也！）

正当市场热议“恒大概念股”的时候，一则公告却又令市场一片哗然：10月31日，恒大人寿上述两账户所持有的9395.83万股梅雁吉祥已经全部卖出。

从新欢到旧爱，梅雁姑娘仅仅一个月就被许老板抛弃了！

消息公布的次日（11月2日），人老珠黄的梅雁大妈便惨烈跌停！

恒大人寿，险资中的游资

持股只有一个月！连拉三个涨停板！在人声鼎沸中卖出！这是险资吗？这分明是游资的炒法！

保险资金投资股市，给人的固有印象是长期投资、价值投资，然而恒大人寿的短炒做法却颠覆了人们的传统思维，“稳、准、狠”无疑是恒大人寿炒股的标签。

据统计，2016年三季报中，恒大现身沪深两市13只个股的前10大股东，另外算上恒大旗下附属公司持有的万科A，共计14只，如下表所示：

从持股主体中可以看到，恒大概念股可分两大阵营。一类是以恒大地产为持股主体，如嘉凯城、廊坊发展；另一类则是以恒大人寿为持股主体，如梅雁吉祥、金洲管道等。

这些被恒大持股的上市公司大多有以下特点：股权分散（无控股股东、无实际控制人、无持股比例较高的大股东，简称“三无”）、市值不大、业绩平平。

而之前市场之所以热议“恒大概念股”，是因为恒大的每一次出手，都会带动相关个股的上涨：

恒大地产买入万科、廊坊发展、嘉凯城等股票的消息曝光后，这些股票均出现了强劲的上涨。

于是，市场上形成了“跟恒大炒股，肯定会赚钱”的思维。

然而，很多投资者没有分清楚“恒大地产”与“恒大人寿”持股的区别。

恒大地产入股廊坊发展，是为了在京津冀一体化中分一块大肉；入股嘉凯城，则有借壳回归A股的意图。而且，在这两个公司上，恒大的持股比例也很大，分别为持有廊坊发展15%股份，持有嘉凯城52.78%股份（数据来源于2016年三季报）。这些动作，绝非为了赚点小钱，而是属于战略级别的布局。

而恒大人寿的持股，则以短线快进快出为主，财务投资的味道浓重。其持股比例往往达到4.95%之后就不再增持，这在栋梁新材、中元股份、国民技术中均有表现。这种踩着5%的举牌线“围而不举”的做法，显然是为了规避信息披露的要求。

如果持股达到5%，就构成了举牌，恒大人寿就必须履行信息披露义务，而且期间不能买卖相关股票（因为规定举牌超过5％，半年内不得减持）。而买入不到5%，则不会触及举牌线，这样恒大人寿就能够躲在幕后，想怎么玩就怎么玩，根本无需向外界披露投资状况。

而恒大的炒股水平也的确了得。据统计，恒大在A股市场的浮盈已达156亿。相较之下，港股的中国恒大（股票代码3333.HK）在2015年全年净利润只有104.6亿元，且在2016年上半年的净利润为20.17亿元。这意味着，恒大炒股赚的钱已超过公司的整年收益。

恒大虽然赚了，但对于追逐“恒大概念”的散户来说，可就太不幸了。如果散户想知道恒大的资金还在不在这些所谓的“恒大概念股”里面，只能再耗上三个月，等下一次季报的出炉了。三个月，恐怕没几个人能耗得起。

恒大撤出梅雁水电之后，市场一度对其口诛笔伐，认为恒大炒垃圾股，拉高出货让小散接盘的方式很恶劣、缺乏道德，更有甚者更是将恒大与涉嫌内幕交易被抓的徐翔做对比，认为徐翔更磊落。

但笔者认为，股市本来就是弱肉强食的市场，“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米，虾米啃烂泥”是这个市场的生存法则。恒大占在食物链的顶端，要做的就是充分利用好自己的信息和资金优势，充分为自己赚钱，而不是去讲什么道德，谈什么企业责任感。

因此恒大“前手割房奴，后手割韭菜”是再正常不过的事情。散户若不跟风追涨所谓的“恒大概念股”，也不会被套。相反，散户应该反思一下，自己的持股期限是不是比恒大还要短。

虽然恒大这种短炒的行为吃相很难看，也不被人喜欢，但人家的行为是合理合法的，既没有违规信息披露，也没有操纵股价。

与其给恒大扣上道德的大帽子，不如借此事多长些经验，避免再当“接盘侠”。散户一定要记住“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”的古训，记住所有人来股市都是为财而来，而不是什么情怀、道德。

万能险，不得不说的吸金机器

恒大人寿投资A股，其资金来源主要是万能险的保费收入。万能险一般给客户的利息在5%以上，毫无疑问，这是一种高成本资金。而恒大的万能险产品，给客户的利息，有的更是高达8%！（下图为笔者从恒大人寿官网查询的相关产品利率）

快进快出，游资化的操盘风格，让恒大人寿最近站在了风口浪尖。那么，恒大人寿的从哪来的这么多钱炒股呢？当然是保费收入。

恒大人寿的前身是中新大东方人寿，2015年11月正式更名为恒大人寿，彼时保费规模仅有18.8亿。而更名之后，恒大人寿的保费收入便火箭班蹿升。根据保监会的数据，今年前八个月，恒大人寿的保费规模已经达到了301.9亿元，一年增长了高达15倍！

保费规模的狂飙突进背后，离不开“万能险”这棵大树。今年前八个月，万能险的保费规模占到了恒大人寿保费总规模的将近九成。

万能险，虽然挂的是保险的名头，但实际是一种收益普遍在5%以上的理财产品。之所以叫“万能”，是因为它既能起到保障的作用，又能在二级市场上投资股票。如果非得说万能险是保险产品的话，那么也是一种“弱保险、强投资”的保险产品。

最近几年，万能险作为一种高收益理财产品，被很多新保险公司视为“弯道超车”的工具，恒大人寿成立之后，重点发力万能险，无疑是为了快速吸收资金。其根本目的，笔者认为是填补集团的债务窟窿。

一掷千金的背后，是负债累累

今年以来，恒大之所以频频在A股一掷千金，背后是它巨大的资金压力。

下图是港股中国恒大（代码03333HK）的资产负债表：

从上表可以看出：

2015年，恒大总负债6148亿元，其中流动负债4566.81亿元，非流动负债1582.12亿元。资产负债率为81.22%。

（备注：资产负债率是负债总额对资产总额的比例）

这里面，最为惊人的是高达4500多亿的流动负债，因为流动负债就是一年以内要偿还的债务，可见恒大的短期偿债压力是多么沉重！

为了缓解沉重的债务压力，恒大方面只能不断发行企业债、私募债、优先票据等，用新债还旧债。

在恒大发行的债券中，2013年开始发行的“永续债”非常值得细说。

永续债，是没有明确的到期日，或者说期限非常长的债券。投资者不能在确定的时间点得到本金，但是可以定期获取利息。此外，永续债还有着高票息、附加赎回条款、伴随利率调整条款的特点。

而在会计处理上，永续债在会计账目里面是列为权益，而不是负债。公司给永续债持有人还息不作为利息支出，而是股东权益的“分红”。

如此来看，永续债是一种介于债权和股权之间的融资工具。

2015年的财报中，恒大净资产（即股东权益）为1421亿元，但永续债就占了750亿元（750亿为媒体报道）。也就是，恒大净资产的一半以上是借来的。

因此，恒大表面虽然很土豪很风光、但实际上却是一个不折不扣的“负翁”。

多路出击，建立金融帝国

最近一年，恒大明显加速了在金融领域的布局：

2015年11月21日，恒大人寿亮相亚冠决赛。

2016年3月17日，恒大集团旗下互联网金融平台恒大金服上线。

2016年4月28日，恒大地产以约100亿的资金收购东北地区最大商业银行盛京银行约10.02亿股的股份。加上此前已持有的约5.77亿股H股，恒大合计持有盛京银行27.24%的股份。

对此，业内人士表示，“恒大之所以大力增持盛京银行，主要看好盛京银行手上的消费金融牌照。”

2016年6月14日，据报道，恒大集团正在筹备民营银行，原广大银行副行长邱火发将担任董事长。

2016年8月16日，据报道，恒大集团已完成对广西集付通的收购，曲线获得了支付牌照。

此外，8月份市场传出了恒大申请小额贷款牌照的消息。

10月份，市场传出了恒大联合众安保险和万赢证券成立恒赢证券的消息。

短短一年时间，恒大已经布局了“银行+保险+支付+互联网金融+小贷+券商”，可以说，恒大拿下全部金融牌照的野心已昭然若揭。

而一些赔钱的业务，如冰泉、粮油等业务，恒大今年也悉数甩卖。

可以说，“金融+地产”双轮驱动，以金融为房地产融资，已经成为恒大未来的发展方向。也只有全方位布局金融板块，把融资渠道扩展到极致，才能使恒大减轻巨大的债务，实现长久稳定的发展。

纵观恒大一年来在资本市场的动作，无论是在二级市场的攻城略地，还是其全方位布局金融领域，我们都能深刻的感受到恒大的“高调”。正是这种高调，才引起了市场各方高度的、强烈的关注，才让人觉得恒大的实力是如此牛逼，才吸引了大批投资者跟风。

而市场的这种感觉，更是让恒大达到了“四两拨千斤”的效果，更多的散户，则是在这场跟风盛宴中成了恒大的盘中餐、刀下鬼。

资本市场有多无情，恒大这条背负着巨大债务的嗜血大鳄就有多冷酷，可怜中小投资者天真的以为跟着这条大鳄能喝口汤时，却不知道自己是用来被祭旗的。

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