盛世景集团吴敏文：私募行业发展将呈现四大趋势未来是星辰大海

2017年1月5日，由投资家网和中国科技金融促进会风险投资专业委员会联合主办，对外经贸大学作为学术支持的“中国股权投资年度峰会”暨2016投资家网年会在北京北辰五洲皇冠国际酒店隆重举行。

本次年会以“变革中的资本机会”为主题，邀请了深度剖析中国经济变革中的资本机会，广邀国内外行业资深人士共同探讨产融结合的关键要素、新时代投资格局、各行业增长趋势等热点话题。

值得一提的是，投资家网联合中国科技金融促进会风险投资专业委员会发布的“中国股权投资年度系列榜单”，于1月5日隆重揭晓。

荣获“2016中国投资家TOP100”的盛世景集团董事长吴敏文出席峰会，并受邀发表主题为“中国资产管理行业的未来”的演讲。吴敏文在发言中表示，中国资本市场的发展空间，将会是天高地阔；中国私募资产管理行业的现状，仍是春秋时期；中国私募资产管理行业的未来，将是星辰大海。

吴敏文认为，资本市场是中国经济实现转型的基石，无论是在产业升级、经济转型，还是在过去的破旧立新等方面，甚至在去杠杆角度，资本市场起到的作用不可替代。中国的私募基金领域需要一批龙头公司来推动整个行业发展，但现在私募资产管理行业仍处于春秋时期。

近两年以来一些不法分子以私募基金名义，行非法集资和违规P2P之实，出现了一些社会乱象，舆论上通常将这些联系在一起，影响了私募基金作为高端的、精英的、致力资本市场资源配置的群体形象，同时也会影响整个社会的信用。因此，这一块需要国家清理规范，打击违法犯罪行为，净化从业环境。

在此背景下吴敏文表示，私募行业的未来发展将会呈现四大趋势。

第一，私募基金将会对实体经济的发展起到更为重要的作用，从2016年的表现可以看出，有一些大型的金融机构在进行资产配置时，愿意将资金委托给私募机构管理；第二，私募增长速度将会数倍于整个经济的增速，规模将远超公募；第三，行业会优胜劣汰，行业集中度会快速的提升；第四，走向国际化，会有一部分海外资金交给中国的私募机构来管理。

从整个中国的产业升级来看，中国需要像黑石，KKR和凯雷这样的机构；从产业并购的角度来看，这些机构都能够让更多的钱通过资本市场进入实体经济，同时提升资源配置的效率。

中国的私募行业需要大型龙头企业通过并购的方法，通过直接投资股权的方法来提升整个资本市场的效率。

以下为吴敏文在“中国股权投资年度峰会”暨2016投资家网年会上的精彩发言。

在中国资本市场，我曾经历四种角色。第一个角色是宏观部门即央行，第二个角色是监管部门证监会，第三个角色是证券公司即投资银行，第四个角色是资产管理、PE投资，是买方。今天我就从这四个角度与大家分享一下我对中国私募资产管理行业的一些看法。

我的演讲分为三个部分。第一部分，在当前这样一个时期，国家强调要防范金融风险，在这种前提下，我们如何看待中国资本市场未来的空间；第二个问题，中国目前私募资产管理行业的格局和特点；第三个问题，中国私募资产管理行业的未来。

中国资本市场的发展空间，将会是天高地阔

首先，回顾美国和日本最近30多年来的发展道路，可以发现，人均GDP和资本市场总市值呈正相关关系，资本市场就是强国之路。美国的股市鲜明地体现了这一特征，我们可以看到，上世纪90年代美国信息技术革命推动了美国资本市场一路向前，最近美国股市一直在创新高，也与其强大的科技实力有直接关系。反观日本，从上世纪90年代开始，地产泡沫破裂，其人均GDP和资本市场停滞不前。这是两个大国的历史和经验。

中国已经是全球第二大经济体，对于中国，我的看法是，中国资本市场从90年到现在整体上发展比较快，但是我们的资本市场相对仍然处于被抑制的状态。为什么这么讲呢？

先看中国整个金融市场的融资格局。2015年，中国非金融企业的股票融资只相当于全社会融资规模的4.93%，不到5%。第二个数据，以过去十年来统计，非金融类企业股票融资的金额占整个社会融资总量不到3%。再看银行业的总资产，到去年11月份，中国银行业总资产222万亿，是A股总市值的4.3倍。最后比较一下银行业和证券业，2016年1-9月，中国工商银行一家的利润和收入超过整个证券全行业的收入和利润。

再看过去十年也就是2006-2016年中国证券化率的变化情况。为什么取这个十年？因为2005年中国开始启动股权分置改革，股票市场成为真正意义上的资本市场。过去十年，我们的证券化率从41%增长到了大约70%，整个上市公司家数从1400家增长到3000家。

通过这些数据我们可以得出一个结论：过去十年，中国资本市场发展速度还属于被抑制的状态，无论是股票的总市值、证券化率、上市公司数量的增长，都没有赶上GDP和中国整个金融体系的增长。今天，我们可以说，金融业存在的主要问题在于结构不合理，在于间接融资比例太大，直接融资比重太小，也就是银行业太发达，证券业太小，资本市场太小。

全世界市值前十大银行中国占了4家，全世界市值最大的证券公司，在中国券商市值最高时期大概只有1-2家，全世界最大的排行前50名的资产管理公司，中国一家都没有。这意味着投资银行，即所谓的证券公司和资产管理公司，所谓的买方，这两个相对于中国资本市场、相对中国银行业来言仍非常弱小。所以，我认为中国金融业脱虚向实，无论过去、现在还是将来，核心的问题其实都是做大资本市场。

为什么做大资本市场如此重要？首先资本市场是中国经济实现转型的基石。无论是在产业升级、经济转型，还是在过去的破旧立新等方面，甚至从去杠杆的角度，资本市场起到的作用都是不可替代的。从破旧立新来看，我们要真正推动产业升级，要真正发展创新型的企业，要真正培育战略性新兴产业等等，无一例外都需要股权融资和资本市场。即使是传统产业的调整也需依靠中国资本市场。例如宝钢和武钢的合并，通过资本市场的并购产生了一个很好的协同效应，如果是行政化的整合，后果其实是很难预料的。

其次，从去杠杆的角度分析，如果我们股权融资的规模大幅增长，事实上就是中国金融风险、中国的杠杆降下来了。所谓的去杠杆，应该是减缓银行业资产规模增长速度，提高股权融资增长速度，一减一增杠杆便降低了。

我们对比中美资本市场，我们认为中国资本市场还有巨大的潜力。正是因为过去十年在整个金融结构当中相对被抑制，所以我们有理由认为，未来的十年资本市场应该具备更大的发展空间。

根据这个逻辑，我们进行一个基础分析。假如，十年以后，从2016年再往后推十年，2026年中国的证券率到100%，即所谓股市的总市值等于GDP，这是一个中等发达国家的正常水平，如果用十年达到这样一个目标，这个过程大概GDP每年增长6%，股市总市值每年增长9%。按照该目标来测算，中国上市公司家数在未来十年应该增长到7000家以上，中国总市值应该增长至130万亿以上。

在过去十年资本市场相对被抑制的情况下，我们再来看看最近两年新三板市场的发展。新三板由于更加市场化，基本上是一个不叫注册制的注册制，从国务院明确其定位开始，不到3年时间，挂牌企业的家数已超过一万家，且去年新三板的融资量已经超过创业板。这一万家企业里，大部分都属于新兴产业，属于民营企业，这点至关重要。新三板的快速发展，侧面印证了中国资本市场巨大的内生发展动力。中国的产业升级，中国的新兴产业培育，可以通过这样的资本市场获得巨大的发展。

中国私募资产管理行业的现状，仍是春秋时期

大家知道，私募资产管理行业主要是股权投资，那么，相对中国资本市场这样的灿烂前景，中国私募股权领域如何跟随资本市场一起发展？

首先，根据2016年9月底的数据，中国私募资产管理行业的规模已经超过公募，这实属罕见。1998年我调入中国证监会的基金监管部，当时我们怀有一个良好的愿望：未来五年基金业能够做成几千亿规模。然而，事实上是，从1999年开始到现在，中国公募基金大概9万亿。中国私募基金在2006年以前几乎是没有的，真正意义上的中国私募股权业，包括阳光私募，发展时间只有十年左右时间。如今私募已经超过公募，这个数字非常重要。

在私募基金中，一半以上是私募股权基金。根据狭义的理解，这就是真正意义上的支持实体经济，把全社会的资金通过专业化的管理投入到实体经济中去。刚才，我讲到一个观点：中国的金融要脱虚向实实际上是整个中国资本市场需要做大。现在我们可进一步讲，中国资本市场需要做大，某种意义上就是中国私募股权需要做大，因为私募股权这个领域能直接体现真正的资源配置效应：把资金投给有效率的企业，投给代表未来的创业者，投给优秀的企业家。

上市公司是资本市场的基石，或者说上市公司的质量是资本市场的基石。在此，我提出一个新的概念，资产管理公司是资本市场的灵魂。因为，资产管理公司所起的作用是在整个资本市场里面决定资金的流向，这是资本市场效率配置的最佳路径之一。我们应该从这样的高度来思考和面对整个中国的私募资产管理行业。

中国私募超过公募，那么，中国私募领域的格局又是怎样的呢？

首先，机构众多，但单支基金规模较小。截至2016年11月底，中国私募基金管理人在基金业协会登记备案的将近18000家，平均每只基金规模不到2亿。

其次，整个行业集中度非常低。管理规模不足20亿的机构占了整个市场的95.3%，超过100亿以上的只有163家，只占1.12%，这充分说明该行业的集中度太低。

再次，标杆企业尚未出现。国内某机构曾对过去五年私募股权基金进行了行业排名，得出的结论是：私募股权管理机构基本形成国有、外资、民营三分天下的格局。然而，并没有真正的标杆企业。所谓的标杆企业，我认为，必须是商业模式坚实，业绩长期比较好，管理规模比较大，行业形象比较好，且行业责任感很强。如果按照这些标准，中国私募基金行业发展虽然很快，但是到现在为止，应该说没有形成标杆企业。

当然，上述排名也提到我们自己的公司，盛世景集团是一个全产业链的资产管理机构，我们正在努力走向行业的前列。

中国的私募基金领域需要一批龙头公司来推动整个行业的发展，但现在整个行业还达不到这个程度，所以，我们说中国的私募资产管理行业仍处于春秋时期，这就是现在的格局。

中国私募资产管理行业的未来，将是星辰大海

接下来，我们分析一下未来。如果中国资本市场还有大的发展空间，未来私募资产管理行业将如何发展？

首先，从政策导向来看，中国证监会明确的扶优限劣、严格监管，差别化的监管思路，我非常认可。近两年以来一些不法分子以私募基金名义，行非法集资和违规P2P之实，出现了一些社会乱象，舆论上通常将这些联系在一起，影响了私募基金作为高端的、精英的、致力资本市场资源配置的群体形象，同时也会影响整个社会的信用。因此，这一块需要国家清理规范，打击违法犯罪行为，净化我们从业的环境。

从鼓励和促进私募行业发展角度，我觉得包括四个方面。一是要拓展资金来源。也就是要让全社会更多的钱以规范的形式和规范的方式，让私募机构来管理，包括政府的资金，包括金融机构的资金。二是税收的公平与优惠。三是要让做的比较好的私募资产管理机构有多元化的资本补充机制，让大家自己有资本化和证券化的路径。四是应该允许私募机构去推动公募的业务，甚至是申请金融牌照，打破金融牌照过于垄断的体制。

在此背景下，私募行业的未来发展将会呈现什么样的趋势？我认为，第一，私募基金将会对实体经济的发展起到更为重要的作用，从2016年的表现可以看出，我们有一些大型的金融机构在进行资产配置时，愿意将资金委托给我们管理。第二，我认为它的增长速度将会数倍于整个经济的增速，规模将远超公募。第三，这个行业会优胜劣汰，行业集中度会快速的提升。第四，要走向国际化，会有一部分海外资金要交给中国的私募机构来管理。

从私募机构本身而言，我认为私募机构的产品将会越来越多，以满足不同风险偏好的投资者的需求，会出现多家以私募资产管理机构为核心的金融集团，这些私募机构甚至会登陆A股市场。在未来十年中，完全可以看到中国会出现几家以私募资产管理为核心的金融集团市值超过千亿。

从整个中国产业升级来看，中国需要像黑石，KKR和凯雷这样的机构，因为这样的机构，不管是从直接的股权投资，还是从产业并购的角度来看，都能够让更多的钱通过资本市场进入实体经济，同时提升资源配置的效率。尽管KKR被描绘为所谓“门口的野蛮人”，前一段时间监管机关对国内有些机构比较野蛮的做法提出了批评，这个批评是爱护，是立足于市场的长远发展。从整体上来看，一定会出现专业机构用资本的工具在资本市场、在公开市场和非公开市场行使这种长期的并购手段。因为这些并购的背后是产业结构的升级，是企业优胜劣汰竞争的规律，也是资本市场从诞生之日开始应该有的功能。所以，中国的私募行业需要这样大型的龙头企业通过并购的方法，通过直接投资股权的方法来提升整个资本市场的效率。

中国的私募资产管理行业前列的公司要走向国际巨头，我认为主要的差距，或者说主要的方向有以下几个方面。首先是规模。黑石管理3500亿美金的规模，而我们现在最大的机构也就是号称千亿左右。其次是集团化。集团化意味着，在整个资本市场中绝对不是单一的模式，公司的商业模式能够覆盖整个资本市场的各个链条，这样业务发展才能够驾驭资本市场的波动。第三是公众化。应该允许或鼓励好的私募资产管理公司上市，上市是推动这个行业发展的最佳路径。第四是国际化。目前，我们只看到凯雷、黑石、KKR，我相信未来会有很多中国私募的行业巨头，通过资本的工具开展全球的并购。

在这个宏大历史背景下，我们盛世景资产管理集团提出了公众化、集团化、国际化的战略，努力往这个方向前进。我们认为，中国资本市场到了这样一个历史阶段，中国经济实力到了这样一个历史阶段，中国私募资产管理行业也应该到了这样一个历史阶段。

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