医疗领域投资进入下半场，2017年哪些投资热点值得关注

2017年1月5日，由投资家网和中国科技金融促进会风险投资专业委员会联合主办，对外经贸大学作为学术支持的“中国股权投资年度峰会暨2016投资家网年会”在北京北辰五洲皇冠国际酒店隆重举行。

本次年会以“变革中的资本机会”为主题，深度剖析中国经济变革中的资本机会，广邀国内外行业资深人士共同探讨产融结合的关键要素、新时代投资格局、各行业增长趋势等热点话题。

值得一提的是，投资家网联合中国科技金融促进会风险投资专业委员会发布的“中国股权投资年度系列榜单”，于1月5日隆重揭晓。

在年会下午分会场二医疗健康专场的圆桌论坛中，由华盖医疗基金董事总经理施国敏作为圆桌嘉宾主持人，中钰资本合伙人禹勃、赛富投资基金合伙人鲁勖、弘晖资本创始合伙人赵刚、约印医疗基金CEO/管理合伙人郑玉芬、善德资本管理及创始合伙人陈玉喜为论坛嘉宾，以“医疗改革中的资本新机会”为议题作了一次热烈、深刻的圆桌讨论。

以下分享各位投资大咖在“中国股权投资年度峰会暨2016投资家网年会”分会场二医疗健康专场圆桌论坛中的精彩发言：

施国敏：感谢投资家网。今天圆桌论坛来的几位都是行业内的大佬，既有传统知名投资基金，又有新兴投资机构，在座每个人都在医疗行业浸淫了数十年，有着非常丰富的行业经验和见解。

2016年已经过去，简单回顾一下2016年发生了什么，我们觉得这个市场好像有所突破，但是从数字上来看又有不少压力。1—9月份的数据，医药工业产值增加值只是增加了百分之十点多，这说明医疗行业的加速度也受大环境影响；虽然行业整体如此，但一级市场获得融资的公司数却也不少；即使在有压力的情况下，大家普遍还是很看好医疗行业的长期发展（要明显高于其他行业的），既有健康中国2020和2030的中长期目标（根据国家十三五规划，到2020 年健康服务业总规模要达到 8 万亿元以上，而2030年则更高）；也有无论上市公司还是投资机构都在积极投资与做整合（过去十年，A股市场最高涨幅排名前100家的公司中，医药公司数量位居第一，该领域极具投资潜力且能够较好地对抗经济周期）。

华盖医疗基金董事总经理施国敏

我们首先请各位把自己所在的机构和个人做一个简单的介绍，并且顺着这个思路回顾一下2016和对2017进行一些展望。

禹勃：我是禹勃，原来是在九鼎投资，现在中钰资本。我在2013年，43岁的时候出来创业，现在创业了三年半的时间。中钰资本做了两个核心的产品：第一个是并购基金，到今天为止我们一共做了17支并购基金，认购规模是256亿；第二个是创投基金，坚持小基金快投，原来做个大基金时间跨度太长了，因此现在都是在做小基金快投。创投基金我们累计做了十支，每支基金我们都是在半年左右投资完成的。

鲁勖：我是鲁勖，来自赛富投资基金。赛富投资基金应该说是国内一支比较老牌传统的美元基金，整个资金规模在350亿人民币左右，近年募了许多支人民币基金。偏重于投资中期和前成长期的一些项目。

过去10年，我们大概陆续投资了国内50家医疗企业，基本分布在制药企业、信息设备、创新服务、诊断、医疗大健康等领域。医疗互联网我们投资的稍微少一些，但是也有一些上市企业的并购案例。

赵刚：我是弘晖资本的创始合伙人赵刚，我们现在管理着两支人民币和一支美元基金，总资产规模超过40亿，在两年半期间，完成了37个案子的投资，现在有两个案子正在推动，在北京和上海有两个团队，30人左右。

我本人以前是做外科医生的，后来在软银中国做医疗投资，之后出来创办了弘晖资本。弘晖资本关注整个医疗和大健康领域相关的投资，从最前沿的生物技术、新药研发，到涉及大健康和消费健康、保健品、医疗信息化都会有所关注。

郑玉芬：我是约印医疗基金CEO/管理合伙人郑玉芬，算是投资界的老人做了一个新平台。2016年6月17日约印医疗基金刚刚过完1周岁生日，从2015年成立，到现在刚刚一年多一点。

为什么要创立这样一个新的平台？是因为我自己本身是学生物工程专业的，从投资理念及投资方向上，希望能够做一些不一样的事情，因此2015年的时候决定出来做一个新的平台。

在一年多的时间里，我们投了6-7个项目，包括柳叶刀客、名医主刀等，都是比较前沿的项目，我们希望能把医疗创新做得更好。这些项目大多数以A轮、B轮居多。

此外，我们还会做另外一端，比如说PreIPO项目。我们刚刚结束了一个综合医院的项目，单笔投了一亿多人民币。在我看来，5年后中国民营医院会占据相对较好的位置，所以约印会提前3-5年的时间进行布局。

陈玉喜：我是善德资本的陈玉喜，善德资本主要关注医疗医药大健康和创新科技领域。我们独立运作大概两年多时间，团队都是大健康领域里的资深人士。我个人从事投资行业十几年，大部分时间从事医疗大健康领域投资及并购，在这个领域，相对来说还是有比较多的感触。

我们善德资本不太做规模，属于小而美的机构，只追求单体项目的绝对回报，追求项目的成功率。做投资行业精准的狙击手是善德资本的目标。我们这支基金十亿左右的规模，现在已经投了一些医疗医药细分领域及创新科技的增长比较快，很有前景的企业。

施国敏：我以前也是临床医学出身，也做过医学基础研究，并在投行做过并购。目前是在华盖资本旗下华盖医疗基金，负责投资相关工作。华盖资本成立时间也不长，只有4年多时间，华盖医疗基金成立2年多的时间。

目前整个华盖资本管理资金接近100亿，医疗是其中很重要的一个板块。2016年11月底我们募集了一个新的基金，首次关闭达到13亿，未来一两个月正式关闭，大概在20亿。我们的定位也是医疗健康产业，其中有几个重点的方向，生物医药、医疗器械、医疗服务，以成长成熟期为主，早中期比较好的项目也会做一些布局。

我们的团队同样是投资圈的一些老人最近刚投资了北京的宝岛妇产医院 1.5亿。大家都在说寒冬，包括刚刚前面我也提到说医药规模企业工业增长只有百分之十点多，但从实际投资的角度来讲，其实也还不错，至少一是稳定，二是选择好的标的都会有不错的回报。根据之前有一个对LP研究的报告，至少50%以上的LP认为医疗健康行业的投资项目最具有退出前景，且位居所有投资领域的第一名。

医疗健康的投资市场一直是被看好的，从更长期的角度来看，医疗领域也是非常稳定的。虽然医疗健康里面黄金很多，也不是遍地黄金。在这个领域，只有专业的投资人才会与一些真正的好企业结合，包括投资之后做一些增值服务，这是最重要的价值之一。

接下来想让大家简单回顾一下，2016年你主要投了什么，或者你认为投的哪几个案例是值得跟大家分享一下的。

禹勃：我们做了10亿眼科并购基金，包括爱尔眼科并购基金等等，最近也有所退出。跟大家分享一下我怎么看待医药医疗，以及2016年对医疗领域的理解。

中钰资本合伙人禹勃

2016年我们医药投的偏少，医疗投的偏多，大都以并购投资为主，创投为辅。医药行业里，我个人的长期观点是慢慢的看空。我自己原来在国家药监局工作，在我看来，医药行业经历了四个周期：

1996—2006年，民营医药快速发展，现在绝大多数上市公司基本都是那时候产生的，这时候是低标准，集中招标采购形成的民营医药的发展。

2008年开始出现的创业板到2013年，医药行业有将近2.6万亿产值，境内境外加起来有300多个上市公司。

近些年，医药行业发展到了一个并购整合周期。过往三四年时间，相对来说确实产生了医药行业并购案子最多的周期，依托现有上市公司做行业的并购整合，这就是我离开九鼎投资做医药行业并购的初心。

美国和国内原创团队开始创新新药，我认为这是非常不错的，第四个周期就是创新新药周期，未来医药核心发展东西就是品牌以及新药，这是我对医药的判断。

从2013年我离开九鼎做并购基金的同时，就在医疗领域。关于医疗投资的核心，我认为医疗行业是社会资本在医疗行业投资的宽松环境下快速形成的。

这里面有三个基本方向的判断：

1.这是一个大产业，是各种资本可以快速切入的，号称十万亿的产业。

2.医疗行业原来是事业编制单位，国家垄断资源占剧90%多，真正意义上的医疗行业的市场化、产业化才刚刚开始。政府主导推进市场化，各种社会资本快速形成产业化、市场化，政策推动行业的发展，包括第四次医改的制度突破，医院产权改革，医生多点执业等，这决定了其市场化、产业化的速度很快。

3.从医药行业对比来看，1.6万亿产值形成了300多家上市机构，依托现有上市公司快速证券化，这是医疗行业并购基金的情况。

医疗行业未来投资较所有政策壁垒、技术壁垒、资本壁垒、消费认知壁垒，未来3—5年都不存在。2016年中钰资本在医疗产业重点布局的一年，未来5年时间，80%的精力都将会在医疗投资上。

鲁勖：我想讲一点更微观一些的现象。2016年是我们认为是做了十年医药投资后很不一样的一年，2016年是非常两极分化的一年。从资金端这边来讲，所有市场上的主流基金，或者是医药的分级基金，在2015年、2016年都融到了新一轮的基金，所以市场上可投的资金量非常大。每一支主流的，不管原来是不是医疗产业基金，都募集了专项医疗资金，所以弹药是非常充分的。

赛富投资基金合伙人鲁勖

但是过去一两年行业里投资的速度都在放缓，或者变得更加谨慎，这是非常大的反差，从企业融资方面来讲，也存在这样的反差。在行业中优质企业吸金能力变得越来越强，像北京、上海、深圳的房价一样，让投资人永远都想要投下去，但是因为有雾霾看不清楚，最后都忍着没有投资。

大家都愿意把宝贵的弹药投到更优质的企业中去，相反质量稍微逊色一些的企业，在过去一年中获得融资、投资的能力和几率相对于以前而言大幅下降了，从我们自己内部的感受来说也是这样的，这是在向两个方向分化。

造成这个现象本质的原因，是因为投资人经历了从零几年到一几年，过去十年这一轮的投资经历，大家开始重新审视这个行业的特点，所以现在才有一些投资决策上的变化，这些变化也会贯穿到未来一段时间整个医疗产业投资的过程。

赵刚：作为一个医生转行到投资的人来说，我说些具体的。从我们过去一年的经历来看，对整个医疗投资行业和标的有两个理解。第一个，这个行业处在一种前所未有的变化和热情当中，不管是从上面的政策，中间的产业格局，还是微观上用户的需求来说，都在发生着巨大的变化，这个变化其实给投资人带来的挑战是巨大的，因为你要在变化中做判断、决定并且跟进，这对投资人来说是挺有挑战的一件事。

弘晖资本创始合伙人赵刚

第二个，越来越多的钱涌进来，第一产业，大部分第二产业都处在没有增长，甚至是负增长的下行周期里，医疗是景气度比较高的行业，所以对项目的挑战，投资保持估值的挑战来说都是非常巨大的。

从项目本身上来说，任何一个企业的价值独占性被市场提到前所未有的高度。大概2010年前后的时间，是摘果子的阶段，只要是有点规模、有点利润的项目就可以拿到资本市场上，就可以有很高估值的变现。

我们内部分享过一个案例，曾经投过一个著名的养鸡场，最后是按照40倍卖出去的，在那个年代是可以拿到这样的结果的，但是现在没有了。每个人都在拼命挖掘具有规模独占、市场独占或者品牌独占，也有早期的技术独占、团队人才独占或者某个渠道的独占的企业，都在追求价值的独特性。

这样就会造成投资机构和投资人对企业判断的高度差异化，在这中间，最终谁能够有更好的结果？对我们投资者来说是非常大的挑战。因此，我对2016年的总结有两个词：变化和挑战。

郑玉芬：2016年我想用四个字来形容，前两个字是“奔波”。因为作为一个新生儿——约印医疗基金，我们着眼于医疗领域的创新，我觉得今天的美国可能是5年后的中国，或者10年后的中国。2016年我跑了5趟美国，波士顿、马里兰等地各跑了一圈，看了看美国投资人，特别是医疗产业基金在投什么、在看什么。

约印医疗基金CEO/管理合伙人郑玉芬

我在波士顿呆了将近半个月时间，几乎每天都在看项目，看他们投的精准诊断，包括基因编辑的公司，看了大约20家企业，慢慢的也形成了约印自己的打法和一些投资逻辑、理念。这是“奔波”这个词的来源。

第二个词是“务实”，约印医疗基金在2015年6月17日成立，半年左右的时间基本完成了一期基金的融资和募集，一共投了4个项目。2016年其中3个项目都完成了第二轮融资，年化收益达到了80%，可以算得上是真正的小而美。2016年二期基金，基本上完成了一半的投资，约印所投资企业目前将近有10家。同时在2016年，另有5位成员加入了约印大家庭，分别来自美敦力、强生、拜尔，包括协和具有8年医药研发经验的博士。

陈玉喜：善德资本是一家专注医疗大健康和创新科技投资的专业投资机构。立志于做中国的伯克希尔哈撒韦。我们目前不大关注规模，最关注的是我们所投资的优秀企业的高速增长以及这些已投企业为我们出资人带来的投资收益最大化。

刚才中钰的禹总讲的很好,高屋建瓴。我们也是九鼎投资的老同事。我们做了这么多年医疗医药投资，2016年是我思考最多的一年。为什么呢？

其实从总体来讲，医疗医药和大健康投资已经进入到下半场了。从国家的宏观经济来讲，从10%以上的快速增长到现在7%、6%，未来还会继续下降。各产业都在经历深度的变革，医疗大健康产业是相对弱周期或逆周期的产业，因为体量本身也比较大了，所以目前也是到了一定的深水区。但相比其他产业，医疗大健康产业10%以上的增速还是国内最有竞争力的行业之一。

善德资本管理及创始合伙人陈玉喜

从全世界来讲，医生和律师、金融家，是收入最高的三个群体，这是一定的，包括犹太人，最多的工作者也都在这些行业，所以医生的利益和积极性一定要能够保障改革才能顺利进行，包括政府、医保系统、医院、医生，医疗企业的各方面利益保持平衡，医疗改革才能顺利的落地。我们善德资本设想的未来改革的结果应该是医疗医药中间销售环节的空间和利润会被大幅压缩，渠道的作用会被很大的弱化。医生的收入将阳光化，其收入中诊疗的收入会大幅提高。

基于医疗改革，医疗医药企业会面临很多挑战，有机遇，更多是挑战。管理做的好的，包括和中间渠道、经销渠道各方面处理打通环节的，可能会增加它的市场份额。但是管理做的不好的，规模小一点的企业，没有整合能力的企业，就可能慢慢会退出、消失。

当然并购的机会也会有很多，但是很多企业，包括医药销售公司和医疗医药企业会在激烈变革过程中消亡，没有核心竞争力的企业的并购价值可能也会消亡。

对医疗医药企业来讲，如果要好好发展的话有两方面事情要做。首先是创新，包括管理方面、研发方面的创新。目前来看国内一些长期关注研发的企业已经渐入佳境了。比如贝瑞和康和恒瑞医药。

第二个机会是国际化，无论是医疗医药方面细分行业的龙头企业还是上市公司，要想国际化都要“交学费”，付很多成本，这也是没有办法的。国内国际化发展比较好的是复星、万达，因为这些企业已经做了十几年了，学费已经付出去了。而其他企业要走国际化的话也是要不断在实践中学习的。

作为投资机构来讲，其实也在不断的练内功。原来一般投PreIPO阶段，只要投进去等着它上市就可以了，但现在这样的阶段性机会已经一去不复返了。

那么现在作为投资机构需要做的是练内功。你把钱投给企业后，还要帮她IPO上市，帮她顺畅的对接到资本市场，这是投资机构最大的价值。而善德资本在这方面有比较强的能力和经验，我们之前主导并帮助过十几家优秀企业成功IPO。

善德资本一方面会帮助所投企业对接符合所投企业相匹配的国内国外资本市场，同时帮助所投企业补上相应的短板，比如销售方面的短板或某一业务板块的短板。我们最大限度的帮助企业匹配相应的人才和资源，就是对我们精挑细选，长期考察过才决定投资的已投企业无限的支持和爱护！

另一方面在我们的国际化上，这一年多的时间善德资本也在不断拓展海外市场的机会。我们要打通境内境外，和最优秀的国内企业、国际投资机构合作，为所投企业真正创造价值。这样我们的投资机构才有价值。股权投资行业最大的挑战和乐趣就是做投资行业精准的狙击手，我们善德资本正在努力成为这样的狙击手。

施国敏：几位嘉宾从不同的角度，无论是微观还是宏观，做了很多分享。我也来提几点我对2016年的总结，或者一些分享。

首先在我看来当前这个时代，有可能是“百花齐放”，也有可能是“群魔乱舞”。为什么这么说？因为好多投资圈的老人出来，各自做新的医疗投资机构，并且确实有些项目投得非常不错，步伐比较稳健；但是除了这些专业的医疗投资机构，也还有很多其他行业的，或者说完全跟医疗不沾边的机构也都进入到了医疗投资领域里，这其中有一些做决策非常之快和猛。

无论现在是一个“百花齐放”还是“群魔乱舞”或者正处在中间的阶段我认为医疗领域是有机会的，但是需要专业的人士去做。

每家机构有不同的打法。

在2016年11月底首次关闭的华盖医疗基金，23个LP中有很多都是A股上市的医药公司，因为有LP在产业上的背景与优势，那么在项目的判断上，包括项目后续的增值服务，我们就可以做得更多一点，而且我们也希望所投公司之间能产生的互动和协同会更多一点；华盖医疗基金希望能够在医疗投资这个领域里打造一个较为紧密的圈子。

在医疗健康投资领域，2016年变化确实非常大。但是这个变化的过程中有一点很重要的是“创造”，现在我们已经不是单纯的挖一个项目，或者抢一个项目，而是需要靠一些“智慧”去创造一个项目。围绕着这个项目，围绕着我们的投资策略、投资偏好，去深度的布局。

回看2016年医疗领域里的数据，无论从融资和并购的角度都是有所增加的，当然这个也看不同的统计口径。但是我们也可以想到一个问题就是，在并购整合的大时代之下，并购之后的整合与消化无论是对投资人还是对企业本身，都会是一个机会和挑战。

现在每个人可以再展望一下2017年想做些什么？

禹勃：2017年中钰资本的展望是产业思维结合证券化思维，构建自己的产业化平台。任何投资要做好我就是创始人、创业者的产业思维。

其次中钰资本要对得起所有出资人，关键的是收益和流动性。

鲁勖：如果用一句话形容2017年展望，就是在谨慎中积极的做投资布局，同时继续顺势而为投资的思路。

我原来也是做外科医生出身的，1996年中国就启动了医改话题，但是我同样在医院工作的同学这些年的状态和20年前并没有什么变化。那么这些医疗基金想要做一些更创新的投资布局，无外乎是以卵击石，所以投资者要在整个中国大的医疗环境改革的过程中做一些顺势而为的投资，而不做过多过早的布局。

赵刚：我顺着前面两位的思路，有两句话是我的判断。在产业层面，我觉得2016年是资本寒冬，2017年冬天已经来到了，春天还会远吗？不管是针对移动医疗、生物技术、细胞技术，包括在2016年遇到很多困难、波折的领域，其实向2017年看，冬天中孕育着春天的机会，我对产业是乐观的。

在资本层面，在我看来是盛景之下必有清退，现在追逐高估值、高溢价投资、大金额投资，如果没有前面产业的转化或者发展、突破，这种估值是支撑不下去的。所以2017年我对产业有信心。弘晖资本在2016年是相对守纪律的好孩子，没有做一些超估值的投资，即便如此，对2017年能看到估值成长或退出机会的项目，我们表示要审慎。

郑玉芬：我在2017年有三个小的展望。第一是希望约印医疗基金三期能在4、5月份完成，目前我们已经得到了三家上市公司董事长的认可。第二是希望2017年有更多优秀的医疗合伙人、医疗副总、医疗投资经理能加入到约印的大家庭里，一起做医疗的创新投资。第三是希望能够得到更多医疗行业里的创业者的认可并接受我们的投资。

陈玉喜：2017年善德资本依然会保持一个创新的心态，深度挖掘行业细分领域的增长机会。现在市场上医疗领域确实有一些比较热，而且有一些很高估值的项目。善德资本本着对出资人、LP负责任的态度，保持单个项目投资周期平均3—5年，至少5倍以上的回报。当然好的项目可以做到十几倍到几十倍的回报。善德资本的预期回报是这样的，有一个比较好安全边际我们才会投资，不会因为项目名气大就放低这个标准。这几年市场上排名靠前的NGS公司我们大部分都有机会投进去，但就是因为我们经过严格的测算后发现投资期，风险，收益不匹配，所以果断放弃了。我们不会为了投名气大的项目容易扩大机构的影响力而拿我们的收益率去做交换的。一方面我们是为所投企业服务的，但最终我们还是为出资人，我们的LP的资金安全及投资收益最大化负责任的。善德资本未来会继续会保持一个积极创新的心态，审慎的深挖行业细分领域的高增长机会，从而投出好企业，帮助所投资企业快速增长的同时给我们的出资人，LP创造投资收益的最大化。

施国敏：谢谢各位的分享！我也再做个总结和展望。就简单两点。

第一，过去几年医疗的挑战：国产药品和医疗产品的质量不高及偏高的卫生费用成为影响行业发展；医保控费、招标政策继续影响，企业利润和投资都有压力；

第二，投资与并购持续增加，未来需要更多消化；资本市场投资机构对中国医药健康产业投资热潮持续不减，新技术将带动生物制药和医疗器械领域的投资，医疗服务的改制和快速可能快速扩张。

华盖资本将继续关注医疗健康行业转型升级带来的机会，并通过价值发现的能力寻找价值被低估的机会和资产；以价值创造为目标推动被投企业间的产业链整合和互动，创造增值价值。谢谢！

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