刚刚，又一家上市公司雷爆了：20亿债务还不起，股价暴跌不止！

巴菲特说过，只有潮水退去时，才知道谁在裸泳。曾经如火如荼的新能源汽车行业，在补贴退潮之后，迎来了大洗牌。

今天文章的主人公，创业板上市公司坚瑞沃能最近接连发生债务逾期、供应商催款、股份冻结、银行账户冻结的连环雷爆事件。

其实，坚瑞沃能面临的种种危机是新能源汽车行业面临的普遍问题，2018，这个行业洗牌之年，还会不会有别的新能源汽车公司曝出类似的“黑天鹅”事件呢？

一、

坚瑞沃能，全名“陕西坚瑞沃能股份有限公司”，虽然名字以“陕西”开头，但其总部却位于深圳，是一家为新能源汽车生产电池的企业。

根据公开信息，坚瑞沃能这样介绍自己的：

深圳市沃特玛电池有限公司总部位于中国深圳，是国内最早成功研发新能源汽车动力电池并率先实现规模化生产和批量应用的企业之一，是中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟理事长单位，是国家高新技术企业和深圳市工业百强企业，2016年7月在创业板重组上市（股票代码：300116）。

咦，公司不是叫坚瑞沃能吗，怎么又成了沃特玛了呢？

这一切都要从一桩“蛇吞象”的收购案说起。

坚瑞沃能，原名坚瑞消防，单从名字就能听出来，这是一家做消防设备的公司。2010年9月2日，坚瑞消防在创业板上市，成为A股消防第一股。

虽然头顶“行业第一股”的美誉，但上市之后的几年里，坚瑞消防的业绩却实在是不敢恭维。

2011-2014年，坚瑞消防的净利润分别为1158万、-1297万、483万、855万，如果用一个词来形容，“半死不活”似乎比较合适吧。

直到2015年，公司的业绩才有了一些起色，当年净利润达到3537万，同比增长300%以上。

（坚瑞消防2007-2016年度净利润情况）

But，坚瑞消防2015年业绩的大涨并不是主业增长，而是因为当年下半年不断出卖子公司股权。

年报显示，2015年坚瑞消防旗下的多个消防产品均出现营收和毛利率下滑情况。报告期内，公司气溶胶灭火产品的收入为2165.51万元，同比下滑36.35%，毛利率比上年同期下降了11.86个百分点。除了气溶胶灭火装置外，七氟丙烷灭火装置、火灾报警控制系统等两款产品也出现了营收和毛利率下滑的情况。

2016年第一季度，坚瑞消防的业绩被打回原形，当季亏损15万元。

二、

公司遇到困境怎么办？转型是一条出路。

于是，苦苦寻求突破的坚瑞消防把目光放在了当时大热特热的“新能源汽车”领域。

2016年2月29日，坚瑞消防一纸公告，震惊了股市。

当天，停牌两个多月的坚瑞消防发布公告，通过发行股份及支付现金的方式购买新能源汽车电池企业沃特玛100%股权，合计作价52亿元。

坚瑞消防当时表示，通过此次重组，在现有消防产品的生产和销售以及消防工程业务增加锂离子动力电池(组)业务，并构建“消防安全、新能源”的双主业布局。

至此，当时创业板史上最大金额的重组收购案正式诞生！

说到这，很多读者是不是要问：沃特玛何方神圣，值52亿吗？

资料显示，沃特玛成立于2002年，是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、储能系统解决方案并率先实现规模化生产和批量应用的磷酸铁锂电池企业之一。

目前，我国有四家比较著名的公司，分别是人尽皆知的比亚迪，因董明珠而名声大噪的珠海银隆，2018年被热炒的独角兽公司宁德时代，以及文章的主人公沃特玛。

虽然是行业内的大公司，但沃特玛在当时的身价并不高。这一点，从被坚瑞消防收购之前，沃特玛与上市公司长园集团的未成功“联姻”当中就能寻得端倪。

2014年12月，长园集团发布公告称，其通过全资子公司长园盈佳以1亿元增资沃特玛，获取沃特玛11.11%股权。

1亿资金对照11.11%的股权，由此可以算出，沃特玛当时的身价不过9亿元。

2015年7月，长园集团宣布停牌重组，并于当年10月宣布收购沃特玛剩余88.89%的股权。

但这次收购却在1个月之后以流产而告终。长园集团称，双方由于就资产估值难以达成一致，公司终止对沃特玛剩余股权的收购。

紧接着，沃特玛宣布厦门京道天枫投资合伙企业出资3亿元对公司进行增资，并获得其9.09%的股份。以此计算，沃特玛当时的估值飞速蹿升到了33亿元！

然而沃特玛估值的飙升还没有停下来，在京道天枫入股的三个月之后，坚瑞消防52亿收购沃特玛100%的股权。

短短三个月，沃特玛的身价又大涨了近60%！

估值火箭般蹿升，监管层也坐不住了。对于沃特玛的估值问题，深交所特地发出问询函，要求坚瑞消防对标的作价的公允性和合理性作出说明。

对此，坚瑞消防回复，导致几次估值相差加大的原因主要是作价依据、交易方式以及标的公司承担义务不同。2014、2015年度两次交易目的为引进机构股东和进行股权转让，估值依据为沃特玛最近一期末的净资产。而本次以重组为目的的交易作价52亿元主要采用权益法，2016、2017、2018年预期收益作为作价指标，并且充分考虑未来动力电池产业的盈利情况。

作价指标从净资产变为预期收益，一个会计方法的调整就能对估值产生几十亿、十几亿的巨大差异，神奇不神奇，惊讶不惊讶？

三、

2015年，沃特玛的净利润为2.76亿元，而坚瑞消防的同年净利润仅为3500余万。毫无疑问，坚瑞消防收购沃特玛，是一起典型的“蛇吞象”。

小鱼吃大鱼，很容易造成的问题就是肠胃难以消化。

2016年年报显示，由坚瑞消防改名之后的坚瑞沃能净利润近4.3亿元，暴增12倍。但是，当年经营活动产生的现金流量却高达-21.54亿元。

也就是说，在收购大业完成之后，坚瑞沃能当期生产经营活动不但没有产生正的现金流，反而出现高达21亿的现金流出。

新能源汽车行业作为新兴行业，在中国发展的之所以如火如荼，很大程度上是拜政策补贴所赐，这也让坚瑞沃能实现了质的飞跃。

一个行业，政策可以“扶上马，送一程”，但是不可能永远对其贴钱。随着新能源汽车补贴政策的调整，特别是2016年底新增“非个人购买新能源汽车，运营需满3万公里方可领取补贴”的规定，坚瑞沃能面临的资金链问题终于爆发。

2018年3月底，有供应商在沃特玛门前拉起横幅，要求沃特玛如期兑付商业承兑汇票。

事情闹大，纸里终于没能包住火。4月1日，坚瑞沃能发布了这样一则震撼股市的公告：

公司已经出现债务逾期的情况。截至目前，公司整体债务221.38亿元，其中：应付票据100.09亿元，应付账款22.21亿元，银行借款54.74亿元，融资租赁形成长期应付款25.93亿元，非金融机构借款3.32亿元，股东借款15.09亿元。

公司逾期债务19.98亿元，主要为应付票据和银行借款，面临债权人的权利主张，公司面临偿债风险，对日常经营造成影响。

公司目前与供应商、客户积极协商，争取签署相关协议，解决供应商债务问题；与银行等金融及非银行机构协商，以展期、续贷等方式解决暂时的债务逾期问题，同时尽快实现回款及存货变现、资产变现，进行偿还。

4月2日，坚瑞沃能再次曝出黑天鹅事件：沃特玛电池有限公司名下共13个银行账户被湖北省武汉市中级人民法院冻结。

受此影响，坚瑞沃能股价在4月2日-4日连续三个跌停。

（坚瑞沃能暴跌走势图）

股价暴跌，大股东质押的股份也遭遇危机了。

4月4日，因公司实控人郭鸿宝在股价大跌之后没有按规定提前回购质押的股票，长江证券将郭鸿宝所质押的股票做出作违约处置。

而在更早的3月27日，坚瑞沃能还发布了一则大股东股份被司法冻结的公告：

公司大股东李瑶及其一致行动人李金林累计被司法冻结为330,333,720股股份，占其合计持有公司股份的93.02%，占公司总股本的13.58%。

四、

债务逾期、银行账户被冻结、股份被冻结，坚瑞沃能身上到底还有多少利空？

锐眼哥注意到，早在去年12月18日，坚瑞沃能就因为重大资产重组股票停牌。而在随后的2018年1月4日，公司控股股东郭鸿宝及其一致行动人宁波坚瑞新能源投资合伙企业（有限合伙）累计质押公司股份558,409,922股，占其合计持有公司股份的92.79%，占公司总股本的22.96%。

除了高比例股权质押之外，坚瑞沃能的大股东减持起来也毫不含糊：

截至2017年12月15日，公司十大流通股东中有4个进行了减持，其中拉萨长园盈佳投资公司减持2919万股，北京德联恒丰投资中心（有限合伙）减持1514万股，郭鸿宝减持1302万股，朱金玲减持164.4万股。

不过，令人震惊的是后面这一次减持。2018年4月9日，坚瑞沃能发布公告，合计持股5%以上的股东童新建、童建明、霍建华、孙喜生计划自本公告之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式减持公司股份不超过3,100万股（占本公司总股本比例1.27%）。

在股价连续跌停之后，大股东们居然还减持，这真是伤口上撒盐！4月10日，上证指数大涨1.66%，而坚瑞沃能却大跌6.10%。

4月9日，坚瑞沃能发布了2018年1季度公告，公告显示，当期净利润为亏损3.17亿元–3.22亿元，而去年同期公司净利润为2.54亿。

机构们似乎也早就嗅到了不妙，自从2017年8月份之后，就再也没有券商给出过坚瑞沃能的正面研究报告。

一年之前，坚瑞沃能还是妙龄少女，万人追捧；一年之后，坚瑞沃能已经人老珠黄，无人问津了！

五、

沃特玛的模式，是以自身动力电池业务为核心，联合产业链上下游企业组成联盟的形式。目前，沃特玛联盟已经拥有超过1000家成员单位企业。

盟主的身份，让沃特玛在跟客户的谈判中，获取了优势地位。之前，沃特玛已经与荣成华泰汽车、湖北世纪中远、唐骏欧铃、成都大运、东风特汽、上海申龙客车、安徽星凯龙客车等整车厂签署了订单总金额超过100亿元的合同。

联盟的模式，让沃特玛的业绩实现了大幅度增长。2016年，沃特玛实现净利润 4.26 亿元，暴增1100%！

然而“成也萧何败萧何”，2016年底，国家调整了新能源汽车的补贴政策。国补新规要求，非个人购买新能源车需运营3万公里后才能申请补贴。

申请补贴的时间被拉长，让沃特玛的回款周期也大大延长。早在去年10月，坚瑞沃能的资金链问题在就已出现。在2017年3季报当中，坚瑞沃能现金净流入较上年同期减少约25.07亿元，降幅高达1867.19%！

加上之前业务铺开太快造成的现金流紧绷，沃特玛最终爆发债务危机。

沃特玛目前遭遇的现金流问题和债务危机，是新能源汽车行业普遍存在的问题，在行业竞争白热化和和国家补贴退潮之后，新能源汽车行业必然会迎惨烈洗牌，那些空喊宏伟愿景但又高度依赖补贴的公司，在不久的将来将会原形毕露。

巴菲特说过，只有潮水退去时，才知道谁在裸泳。新能源汽车行业同样如此，只有补贴退去时，才知道哪家公司在裸泳！

产业的更迭，政策的演变，让新能源汽车进入到了大洗牌时代。除了坚瑞沃能之外，2018年新能源汽车行业还会不会有别的公司曝出“黑天鹅”事件，我们拭目以待！