英诺5年对话李竹：5%的机构挣了95%的钱

过去，英诺天使基金（下称，英诺）完成了三次调整——从关注“创新型”创业者到将投资领域聚焦在AI与泛娱乐，再到更加细致专业的机构化运作，令这家天使基金做到了堪比VC的体量——三期基金，管理总规模20多亿元，投资项目超300个，60%进入下一轮融资......

但这些成绩对于英诺创始人李竹来说，却是他当初完全没有预料到的。李竹曾把英诺定义为自己的“退休工程”，从帮助清华校友创业开始，在内部不给团队设置过高的盈利目标，做点有趣和自己喜欢的事，而这种不纯粹看中收益的运作机制，也让英诺成为了早期创业者成长路上的绝佳帮手。

正值英诺发展的第五个年头，当投资家网记者再次见到这位始终将创业者摆在第一位的投资人时，在中关村那栋非常普通的写字楼里，他还是没有给自己设置独立的“BOSS”办公室。

与员工坐在一起办公的李竹仍然坚持着当初对英诺的定位，只不过他将投资领域更加聚焦。因为，他始终坚信，只有“自己越来越专业”才能为创业者做出更优质的服务，而不只是一句“响亮”的口号。

以下为投资家网与英诺创始人李竹对话部分摘选：

01、仍持有美团份额，即便IPO也未必要退出

投资家网：在正式开始对话英诺李竹之前，先问一个其它的话题。最近，美团动作频频，而你作为美团最早的天使投资人，怎么看待它进军出行领域，拿下摩拜？

李竹：我觉得出行是美团值得去做的事，完善了整个业务链，并且，对于摩拜的估值也相对合理，摩拜只是出行的一部分，美团在整体出行上能做到前二名。

投资家网：你不看好它？

李竹：第一步能做到第二也不赖，毕竟滴滴等平台经营多年。但在终局上，如果竞争对手策略不对，美团也可能做到领先。

投资家网：王兴一直说边界还在不断扩大，没有终局。

李竹：但有核心。美团从吃开始一直延伸到生活，并没有超越这个边界。

投资家网：但它又被称为“行业公敌”。

李竹：不是行业公敌，而是成长中的新旧博弈。美团有服务用户的价值观，将来一定是巨头之一。

它只会做跟人们生活服务相关的，这也正是它的价值和意义所在。王兴说没有边界，其实心中有一个边界，就是专注于让人们生活更好。

投资家网：当时投王兴是基于什么逻辑？

李竹：首先人靠谱，王兴是一个非常好的互联网产品定义和运营者。

投资家网：体现在哪？

李竹：之前做饭否的时候，王兴以及他的团队每天晚上都会把用户反馈的意见做一些讨论，每天都在迭代，对产品的专注力，用户体验的孜孜以求一直坚持到现在。他们非常注重和用户互动。

百团大战的时候，王兴提出允许所有团购用户无条件退款。原来团购收了钱如果你不去消费，钱是不会退的。美团却第一个提出，不去消费，想退还可以退。这就是从用户体验入手。美团就是赢在这样赢得人心的行动上。用户觉得不爽的事，王兴不会干。

投资家网：你认为是这些导致了他的成功？

李竹：以用户为中心这种理念导致了他的成功。

直到现在王兴还和大家一起坐在大厅里办公，美团没有CXO专门的办公室，他现在姿态，绝对不是几百亿美元公司CEO的心态俯瞰这个世界，他跟一线作战的人坐在一起，这种心态决定了美团能赢得一个又一个的胜利。真要打起仗来，一般的互联网公司有美团这样的狼性吗？

投资家网：投资他这么久，有没有某一时刻想退出？

李竹：我去年曾经问他，有人要买美团的股票，我现在做天使投资需要钱，要不要卖掉一点。王兴当时跟我说，你与其放在其他基金里面，不如放在美团。

投资家网：以后什么情况下会考虑退出？

李竹：我们在一级市场上是专业投资人，但在二级市场，或者什么时候退出并不是那么机敏。像美团这样为大量用户提供价值和服务的公司，即使IPO以后，也会长期持有。

02、为财富而投资，是没办法复制成功的

投资家网：我们回到英诺，这家机构化天使已经迈入第五个年头，面对今天英诺所取得的成绩，你当初有设想过或憧憬过吗？

李竹：我当时根本没有想过英诺会做成今天这样的规模，取得今天这样的成绩。

投资家网：您原来给英诺的定位是什么？

李竹：自己的一个退休工程。之前创业的时候，每年也投一些项目，结果天使投资做的比创业好，我觉得可能更适合去帮助一些创业者，尤其是身边的校友。还能和创业者学到东西，一起发现未来，创造价值和财富。

当时我们定的理念是投资与创新，先成就创业者，再成就自己，英文Innovation音译过来就是英诺，这个名字起的不够好，现在英诺远远一看就像英语天使基金。

所以从名字就知道，我们原本没有打算做一个国内排名前十的天使基金。英诺是边玩边干做到现在，不是有意而为之的产物。

投资家网：你好像没有太大野心。

李竹：作为一个投资机构，它能够做的多大，投出多少项目，有高额的回报，那是一个结果。从我自己来说，做好自己喜欢的事，快乐是我最看重的。如果这件事不能帮到年轻人，给我带来发现的兴奋，让我学到新东西，意义就不大。

我们自己过去投资的好几家公司已经上市或者被并购，实现了财务自由，我可以睡懒觉、打高尔夫。如果不是喜欢，我犯不着这么累，天天晚上1点睡觉，早上8点起床。

投资家网：你的同事说你一直在内部强调创业的文化和精神。

李竹：是，我们更像一个创业公司。

投资家网：甚至你到现在都没有自己独立的办公室。

李竹：我这是从美团王兴那里得到启发，创业的心态很重要。英诺不是一个金融机构，一般金融机构都在东三环的CBD，我们在中关村，要靠近创业者。

投资家网：你怕自己的弦松掉，所以要用这种形式来强调。

李竹：不是怕什么，而是因为我喜欢中关村那种氛围。中关村和CBD，就像美国的加州和波士顿纽约，你看人们的穿戴，到了夏天，西边大家就是拖鞋短裤，但东边就是西服衬衫，差别很大，文化也不一样。我喜欢这种放松的文化，喜欢这种和创业者混在一起的感觉，我是在这个氛围中成长起来的。

投资家网：如果英诺脱离了这种创业文化会怎样？

李竹：那就变成了一个纯粹的金融机构，为了投资而投资，对天使不适用。

投资家网：为了投资而投资有什么不好吗？

李竹：对于早期投资，不容易有长足发展。只是为了财富，最后是没有办法复制成功的。这种理念，也容易和创业者不一致。

早期投资要想复制成功必须发现其中的规律。因为早期投资运气和市场非常重要。你可能投了一个你觉得特别牛的公司，结果竞争特别激烈。你最看好的公司往往不是给你带来最好回报的，这就是早期投资的特点。

所以怎么复制成功，首先，要和创业者在一起，向他们学习。第二、一定要做专业化的事，在某一领域有足够深的认知，能够很快看出来谁是领域的专家，能够快速做决定给他钱。

不能简单等着创业者找你。

03、找到项目比评价项目更加重要

投资家网：英诺现在在创业者心中形成了一个什么样的效应？如果是这几个领域的创业公司需要融资，第一时间会找到英诺吗？

李竹：英诺能给创业者很多投后的帮助，我们投过的创始人经常推荐其他创业者给我们。不少创业者，找第一批投资人，都会找到我们。

投资家网：你们一直在招能够发现项目的人。

李竹：对，因为能够找到靠谱的创始人，比评价项目的能力更重要，这是天使投资人和VC最大的区别。

评价、判断项目可以学习，但圈子的建立是由一个人的个性，所上的学校，过去的经历决定的，所以天使投资人的核心就是做人脉的变现。我们招人的时候并不要求有投资经验，但要有圈子、爱学习。

投资家网：什么样的人是你所定义的有圈子的人？

李竹：和创业者同龄的年轻人，比如清华、斯坦福的毕业生。这些学校毕业之后创业的非常多，这个人可能就是我们愿意发展成英诺团队的人。

04、已投60家泛AI领域公司，没合伙人的不投

投资家网：从投资美团到现在，英诺在投资逻辑、投资策略上有什么变化和迭代？

李竹：很重要的一点，我们是从零开始投人工智能的，到现在已经投了60家泛人工智能领域的公司，有好几家估值都已超过10亿。整个过程对我来说触动最大的，就是要向创业者学习。

天使投资人的特点不是去看别人的研究报告，而是投项目的过程中自己不断学习，发现投资机会。我们投一家公司，它发展比较快的时候，我们就去研究这个领域发现规律，然后在这个领域里投更多公司。

第二个，要用团队的力量。英诺和其他的基金有点不太一样，我们在北上广深、香港和硅谷都有团队，不是简单的以一个个人为中心，所以我们能够快速了解全球趋势。一旦发现趋势以后靠团队作战，发动大家一起寻找项目。

投资家网：你们只投团队，不投个人的公司。

李竹：对，我们也曾经错过一些做的不错的项目。比如快看漫画创始人当时来找我们的时候就是一个人。

投资家网：为什么？

李竹：一个人的公司，碰到困难解决不了，他有可能就放弃了。如果有联合创始人，遇到困难大家可以一起想办法。但是一个人没有对其他人承担太多责任，他放弃成本是比较低的。

投资家网：对投资人不是也要承担责任吗？

李竹：有责任，但外部压力，没那么大。

而且，一个人股份过分集中，不容易吸引其他有能力的团队加入。所以我们比较希望两个以上的创始人。像硅谷，YC也是这样的，他要求任何一个项目要进入YC必须有两个以上创始人，就是这个原因。

投资家网：强调团队的力量。

李竹：对，因为创业这件事情，是万分之几的成功率，大部分创业公司都没有走到能够赚钱，能够产生巨大收益的程度。能上市的就是万分之一，在这种情况下，靠一个人的力量是不够的。你开始就是一个人，如果这件事情有足够多的吸引力，为什么没有其他人愿意跟你一块干。是你的人品、号召力不够还是你的事情吸引力、感染力不够？

投资家网：快看漫画这个案例也没有改变或动摇你之前的想法？

李竹：我们思考过，但还是会坚持这个原则。

投资家网：即便接下来仍有可能错过这样的项目也在所不惜？

李竹：因为这种成功的毕竟还是极少数。

05、“头部化”趋势明显，5%的机构挣了95%的钱

投资家网：英诺做了三期基金，每一期有哪些变化？

李竹：第一期基金没有方向，没有贴任何标签，只要有些创新，我们都投。

第二期基金，开始有意识在一些重点方向上做布局，比如人工智能，开始有一些专业领域的投资思考。原来基本上是守株待兔，第二期基金开始走出北京，在深圳设立团队。

第三期基金，开始更加接地气，靠近创业者，团队落到北上广深、厦门、香港、硅谷，同时明确将专业化作为一个方向。比如说每个合伙人、投资总监最多看两个方向。这样能形成深度认知，迅速决策。

再下一期，会以专向基金为主，集中力量投资最有前景和爆发力的行业。

投资家网：英诺现在在投资阶段上有新的调整吗？

李竹：还是A轮之前，以天使为主。我们会给创业者第一张支票，也可以给他第二张支票。

投资家网：以后会考虑往后走吗？

李竹：目前还没有考虑。我们把英诺看作一个创业公司，享受发现未来的乐趣，即便做天使投资，基金规模不大，管理费不富裕。

所以做天使基金，募集超过三期基金的人有限，有两种情况：做的比较好的可能把基金规模做大了，就往后走了。还有一些做的不太好的，就不做了。所以天使基金能够长期做，我觉得是我们的荣幸和定位，也是我们的一种情怀。

投资家网：你怎么看待现在市场上一些天使基金有一个VC化的趋势。

李竹：非常正常，也是一个客观规律。优秀的早期投资人管的基金规模越来越多，头部化越来越明显。可能5%的机构挣了95%的钱。好的机构有这样的人才和经验，可以整个阶段全部都投。

但是我觉得，做早期投资，专业化成为一个大趋势。天使投资人必须给自己贴标签，才能获得足够好的回报让自己持续发展，才能让这些领域的创业者找到你。

投资家网：英诺对外输出的标签是清华背景，你们是否只看清华的项目？

李竹：清华我们确实投的比例比较高，但我们也投了芝加哥大学回来的推想科技创始人陈宽，还有南京大学毕业的，未来黑科技的创始人Alex等，很多各种各样学校毕业的。我们源于清华，这是我们的一个标签。就像徐小平老师愿意投海归一样，因为有这个项目资源。

另外，从行业比例来说，能够获得投资的人工智能企业，其创始人的教育背景排名第一的就是清华。所以你要抓住清华就抓住了北京，抓住了北京就抓住了全国一半市场。

投资家网：你们判断项目会怎么判断？会有哪些必经历的流程？

李竹：我们决定一个项目投不投有两个合伙人同意就可以了。有的项目可能见第一面就可以做决定。

投资家网：其中一个一定是你吗？

李竹：不一定。英诺有创新的决策和分配机制，发挥其他合伙人的积极性。

06、人品好的早期投资人，创业者才会留到去敲钟

投资家网：都说天使是看人的行业，你们也是么？

李竹：我们第一位也是看人。

投资家网：怎么看？

李竹：第一看创始人有没有格局，从他的契约精神和分享精神可以看出来。比如是不是言出必行，股份怎么分配。

第二是学习能力，一定要有很强的自我进化精神。第三，是找人的能力，你要说服一帮牛人不断加盟，因为企业做大的过程，就是不断找人加盟的过程。

投资家网：但是你投资它的时候，应该还是早期，有可能就是一个想法，那时候你怎么看？

李竹：那就看做这件事情的核心能力是什么，和这个人匹不匹配。如果这件事情是以科技为中心的人工智能技术，你要看有没有上万小时的积累，有没有这方面相关的研究。如果这个项目偏运营，那要看他对互联网有多少认知，对用户体验有多了解。

投资家网：所有的项目，决定投资前有没有一个共同必看的点？

李竹：人品。有两个方面，一方面是创始人，一方面是投资人。作为创始人，他要想获得巨大的成功，首先人品要好，否则走不了多远，不会有那么多人追随你，你就做不成大事。作为投资人来说，如果没有以创业者为核心的心态，在董事会就会斤斤计较。就像推想科技，他们B轮融资的时候要增发期权，当时还有15%的期权池，要增发8%的期权，一个电话打过来，问我们要不要讨论一下，能不能发这个期权，我直接说没问题。

投资家网：你为何如此果断的做这个决定？

李竹：因为如果这个创业公司能够成功，不在乎少赚8%，如果带来了百倍的回报，少8%算什么呢。所以要算大账，首先创业者成功我们才能成功，我们把“成人达己”放在第一位。坐在董事会上的时候，我们首先从创始人的角度考虑问题，你有这种思考和人品，创业者才会把你留到敲钟的时候。

很多公司的天使投资人都没等到最后上市，有可能他需要流动性退出，有可能是创业者觉得你帮不上忙了，这种情况天天都在发生。

投资家网：你有遇到过这种情况吗？

李竹：也有过，我们一般会尊重创业者。比如王兴会说，我觉得美团还有很大的空间。很多时候创业者告诉你他们未来的发展前景，事实上他是认可你，愿意让你和他一起走到敲钟的那一刻。我们要看创始人的人品，同时我们自己也要有这种胸怀。

投资家网：你怎么看待VC、PE和创业者签对赌协议？

李竹：我不建议这么做。最后如果创业者成功了，你要对赌干什么？如果创始人没有达到目标，你从创业者那里拿再多的股份回来，也是失败的，有可能这个公司的价值已经下降了，要那个有什么用呢？反而给这个创业者带去了很多伤害，其实违背了你投资的初衷，投资人要相信自己的判断。

投资家网：你会赞同一个企业从最早期的时候，全员工持股吗？

李竹：没有必要，我认为公司全员持股实际上是一个伪命题，而且会增加整个公司的管理难度。作为初创公司，你开始的期权价值没有那么大，你把它发给所有的员工，很多人并不珍惜，因为你的价值还不高。我个人认为任何阶段，你给公司前30%的人发期权就足够了。只有这些人对公司的期权和发展更看重，他愿意牺牲掉一些薪资拿期权。

投资家网：一个创业公司处于什么境地就可以判定无可救药了？

李竹：创始团队散伙，基本上碰到这种情况，这个公司要成功就非常难了，这也是我们最担心的状况。所以现在创业者，两个合伙人如果认识的时间少于一年，我们就很谨慎。我们会担心两个人是否合得来，将来会不会出问题，我们已经碰到过两三个项目是这种情况。所以我希望创始人不谋而合，同学或者同事，或者以前有过其他业务合作。

07、投前有争论的项目，往往发展最快，估值最高

投资家：现在回过头看过去5年投出的项目，你怎么评价？

李竹：能坚持的创业者，往往能给你带来惊喜。相互认可和喜欢的项目，往往发展得好。其实创业者后续再融资，也是找喜欢你的投资人，这是人和人之间的交流。

投资家网：不是钱吗？

李竹：更多是投资机构某一个合伙人特别喜欢创始人团队，觉得你能成事。

投资家网：你们当时为什么那么快就决定投智行者？它们最近拿到了百度的钱。

李竹：首先他们比一般做人工智能算法的公司更懂车，他们是清华汽车系的，而且创始人张德兆之前有过一次创业。

第二，他们接地气，有应用场景。我们投的时候，他们已经签了一千万的合同了。如果当时对比已经拿到融资的无人驾驶的公司，近一亿美元的估值，智行者是被低估的，所以肯定毫不犹豫投下去。当时跟张德兆谈完，我立刻给另外一个合伙人祝晓成打电话，我说这个公司必须投。

投资家网：投过的项目当中，估值比较高的几个是不是恰好也是你比较喜欢的？

李竹：不完全是。每个投资人对市场的看法都不一样，投前有争论的项目，往往发展最快，估值最高。我们内部发展比较快的项目往往是大家开始的时候意见不一致的。

投资家网：有哪些已投项目，是估值较高你个人也比较欣赏的？

李竹：臻迪科技、推想、智行者等等，我都非常喜欢，而且我们投资后两年内估值都超过十几亿人民币。

投资家网：属于那种剑走偏锋的吗？

李竹：意见不一致的项目，它当时有一些创新没有被所有投资人看到，这种项目往往竞争比较少，公司成长反而快。大家都一致的，一定是很多创业者蜂拥而至，投完以后发现竞争特别多，最后胜出不取决于你的赛道好不好，而取决于你在竞争中能不能把别人干掉。

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