前海母基金高昂：LP很少满足这5个特点，很多VC/PE都没时间做投资

2018年7月27日-28日，由投资家网主办、中国科技金融促进会风险投资专业委员会、深圳市创业投资同业公会、深圳市企业战略并购促进会联合主办的“投资家网·2018中国基金合伙人（GPLP）峰会”在深圳福田香格里拉大酒店隆重举行，本次峰会以“大浪淘沙”为主题，深度剖析股权投资全新业态，并广邀各地政府领导、500+投资同行、500+FOFS、财富管理机构、上市公司以及1000余位商界精英齐聚一堂，围绕GP与LP当下最关注的热点话题进行了深度交流与探讨。

前海母基金主管合伙人高昂出席了峰会并发表精彩主题演讲。演讲中，他总结了国内LP在股权投资行业发展中存在两个痛点。一是，中国机构LP出资人不理解成功覆盖失败的投资模式，往往会因担心风险过高而放弃对GP的投资；二是，中国有超过1.4万家注册备案的投资机构，LP很难筛选出优质GP。

提到募资难问题时高昂认为，GP之所以会出现募资难的现象在于，随着VC/PE备案基金数量的增多，行业内的基金管理者水平良莠不齐。“有些GP是没有钱，有些是有钱的人不懂行，没法聊诉求，小的出资人机构不愿意要；大的出资机构，你想要，但至少要走半年到一年流程。”

以下为高昂在“投资家网·2018中国基金合伙人（GPLP）峰会”上的演讲实录：

口述 l 高昂

整理 l 李世豪

来源 l 投资家网（ID：touzijias）

一

人民币市场上

很少有LP能满足这5个特点

前海母基金成立于2016年1月，是按照国务院国资委给深圳市前海的金融创新指导意见精神，董事长靳海涛先生联合国内顶级投资专家设立的市场化VC/PE人民币基金。

首先，介绍一下我自己，我是2008年进入深圳市创新投资集团，在创投行业已经工作了10年了。2015年，我们开始筹备设立前海母基金，目前主要负责大TMT方向的基金和项目的投资。之前，在与一些机构的投资人交流中，经常会被问到“选择基金和选择项目的偏好”，以及为什么我们要这么做，今天借这个机会跟大家分享一下我们的看法，主要是三个方面的内容：

第一个是我们的理念和特色。看一个好的投资项目，要有很多条件，行业、企业、投资人都要考虑，其中最重要一个条件就是背后资金的来源、性质、属性，是不是你擅长的投资领域。那么什么是好的基金呢？比如，我们看美元基金，主要有以下几个特点：第一、比你有实力，比你有钱；第二、很稳定，很多美元都是长期进行的，不用担心基金后续的出资，也不用担心基金后面会不会有其他的诉求；第三、是否在一个好行业；第四、有一个很好的资源；最后一个是能完全市场化，GP可以完全按照市场化最优的策略投资。但是，人民币市场上，很少有LP能满足这5个特点，所以我们的出发点就是培养合格的人民币投资人，引导中国最好的进入到我们的行业。

第二个是行业痛点。我觉得LP有这么几个痛点：第一、中国的LP机构出资人投的时候会觉得这个领域风险过高，不理解什么是成功覆盖失败的投资模式，所以不愿意去投；第二、无法接触到大量优质的机构，中国至少有1.4万家注册备案的投资机构，里面有大量的优质投资机构，但是并不被大家所知，因为大的机构在实际投资的业绩里面也并一定都是好的，有两方面原因，第一是市场的变化，很多综合性的投资机构受到诸多不稳定因素的影响，在市场变化的时候未做出快速相应的调整；每个投资机构都有自己最佳的管理规模，能管理10个亿的优秀机构，但是让它管理100亿的规模就无法进行下去了，所以对于很多LP来说，他们想投这些机构。给机构投资的时候，你不知道他将来投什么，没有专业辨别能力，无法辨别出好还是不好，那怎么办？你需要有专业的投资人去跟他谈合作条款，进行后续的跟踪管理，很多投资人（人民币出资人）没有这个能力，最后是没有能力承受长期不动的投资，他需要流动性，这就是LP的痛点。GP的痛点就是融资难，一方面是没有钱，或者是有钱的人不懂行，没法聊诉求，小的出资人机构不愿意聊，不敢要、不想要，最后又不得不要，要了之后又头痛；大的保险公司，你想要，但至少要走半年到一年流程。

针对这些痛点，我觉得做市场化的基金是一种有效的解决方式。一是你要高大上，让好的GP愿意要你的钱，好的项目也有人愿意去追；二是你要有足够的创新，让好的出资人愿意给你钱。怎么做到高大尚呢？我们的募资理念是我的LP应该是好的，给我钱的人应该是好的，但是在人民币市场上，非常有钱、有名、又有资源的投资人的钱很难拿到，因为要有独立的市场性，这样才能给GP足够的市场空间。

第三方面就是我们对机构本身的服务能力。我们可以自己做的母基金的生态，我们有产业基金和LP的组合，可以帮助好的GP募资和完善管理，做资源整合。我们做的生态实际上既服务于我们的LP，我们的LP也有很多产业资源。打造生态链，有我们自己，也有双P的基金，能够把我们的LP的资源调动起来。不管政府还是大的出资人也好，他们希望了解到我们投资的过程，实际上我们采取的是一种开放型的方式，我们所有的LP到一定额度上都可以参与表决，这个是很少见到的。

二

投资GP增值40%

选标的“多、快、好、省”

我们在实操的时候主要考虑这两点：

第一点我们选择什么样的基金？

根据基础性质，市场化的特点，我们第一考量是回报，财务回报，同时还可以满足各种社会的价值。经过摸索，我觉得有3个考量的重点，我们叫三性原则，专业性、功能性、互动性。现在整个行业趋势是往专业发展，专业性有很多条件，一个专业性至少要有团队的背景能力、知识范围、团队体系，整个投资流程和风控投资流程是不是和它匹配，而且还要经过几轮循环，要循环几个来回之后才能真正形成专业性，但在这之前需要长期默默无闻的积累。每个基金在投的时候，他是不是有意愿，在实际上，我们实施的时候，我们发现很多项目来源于这些生态互动，而不是市场上流行的大家都知道的项目，往往这些项目是获得效益最多的项目。这三点，是我投资多年总结出来选择基金的最重要的点。我们在选基金的时候，实际上我们做分析的很少，我们团队是做直投的，当我跟子基金做项目深入交流的时候，我才能知道它是不是有很好的风控体系，有很好的专业性，有很好的执行力，这是我们现在考量的最重要的方面，我要深入投委会，深入项目，要深入进行探讨和交流，我们要看项目做的怎么样。所以我们每投一个基金，都追求高效。

第二点，怎么选择项目呢？“多、快、好、省” 。

第一、“多”是项目资源多，我们投资的数量也很多，我们投资是偏重于中早期，偏重于实体经济和科技，现在已经有140多家公司了，这很多GP对我们来讲之前都不了解，这是我们的一个特色，阶段投资泡沫没有那么高，同时我们觉得有真正孵化的意义，所以我们才投。

第二、 “快”是半山腰投资，首先基于被投机构的基础，我们相信他们的专业能力，同时要对我关心的问题进行复核。在决策过程中，我们大平台上的不同专家和产业资源，互相PK，公开讨论，要做到投每一个项目都要把所有的可能性的风险看到，从而提高我们投资的效果。

第三、“好”是当你做成一个大平台的时候，有很好的后续服务能力，需要我们都有专门的团队和部门，但是单个基金很难做到的这一点。

第四、“省”时间，省了我们投后的时间，跟踪的服务，我们自己来做，就是多快好省。

我们前海母基金到目前为止投了41家基金，大概140多个项目，间接投资600多个，直投的有115家。而且，在2017年，我们就已经拿到LP的分红了，分红比例还很高。目前为止，我们的增值率是40%。

三

很多VC/PE投资人一半时间都在募资

而不是做投资

下面，讲一些我们对市场的看法和感受：

资产端，有很多问题，像科技、消费、健康、军民融合都不错，但在量上还有点问题，在价格上有所下降，但不会很快，在项目和行业里面反而有增加的趋势。

资金端，现在有点断崖式的下跌，投资人现在也比较少，很多投资人的基金都在银行， LP的改善我们认为仍然不合理，国资很多都来自银行。

机构端，很多合伙人一半时间都在募资，而不是投资，在今天这个环境下，现在很多GP认识到当不能把核心竞争力说圆的时候，或者没有核心竞争力的时候，往往LP是不会给你钱的。

最后说一下我们实际的感想：

第一、我们觉得这个行业有点躺枪，创投行业直接服务于实体经济，我们并不是实体经济行业，我们看到很多投资机构放缓的时候，好的基金机构也在放缓，这个实际上不是好事。

第二、很多机构被迫修炼武功，我们现在觉得这个机构如果没有自己的势力范围，就是别人没有的项目源和竞争力，生存越来越难。

第三、如果你是淘宝型的机构，我觉得你的募资会越来越难。

第四、投资机构转向实体经济是好事情，投了很多觉得有意思的互联网的投资机构，我就问他们很多问题，但是他们根本就不关心。

第五、投过传统经济项目之后，我们发现实体经济项目会受很多因素影响，受经济周期、政策、行业上下游的影响，没有相应的风险规避手段，没有相应的价格谈判机制，甚至没有对很多情况的详细尽调，一看天花板，二看团队就投资了，这样风险很大，我们对这些机构投资要谨慎。

第六，我们觉得现在机构投资人LP，对行业规范的作用还是很大，当一个市场里面大多数都是专业投资机构人的时候，它会反过来推动GP的规范化，现在我们也呼吁整个行业的投部基金要做基金的估值，定期用明确规定在法律文件里面的标准去做每年的净值评估，这个是保持对行业规范性很重要的事情。我们觉得投资机构的资金退出能力、实际回报率和投资人的服务关系是很核心的能力。

最后，我们希望创新产业投资的春天到来，也非常欢迎感兴趣的机构和企业能够找我们交流，坐一坐聊一聊，谢谢。

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