技术｜“证券化通证”会是让华尔街虎视眈眈的下一个区块链新风口吗

近几年来，随着首次通证发行的火热，让很多人看到了区块链行业巨大的发展潜力。数据显示，2018年上半年募集资金已达120亿美元。这表明尽管今年年初市场开始出现调整，但投资者对区块链行业的兴趣仍在增加。

然而在火热投资的背后，却是项目超高的破发率。据统计，2018年上半年，在币安、OKEx、火币等数字货币交易平台正式上币的项目，破发率超过95%。火热一时的首次通证发行成了圈钱割韭菜的工具，这使得用户更希望能有一种合规性的数字资产投资途径出现。

2018年5月18日，Overstock.com的区块链子公司Tzero计划与Box Digital Markets公司，共同创建一个交易平台，为发行证券通证或将现有股票转化为证券通证的公司提供交易服务。这种模式被称为Security-Token-Offering（简称STO）即：证券通证发行。

STO简单来说，它是可以将传统资产如：股权、房产、商品等作为担保物进行通证化。这些通证实际上代表了真实资产的所有权。它可以是一幅名画，也可以是一栋别墅，或者是公司的利润，总之是有价可依有价可寻的。STO有一点很关键，它必须满足国家监管机构的可控条件。

作为对比，目前市面上的通证几乎都是功能性的（utility token），其中包括比特币，以太坊在内，它们更像是一种产品。人们投资它们的使用价值，更多的是出于一种预期，而其本身并没有真正的内在价值去支撑。一旦该项目的发展或者价格不及预期就会造成抛售情况，引起价格的大幅波动。

为了更深入地了解STO的本质，以及它相较于传统功能性通证有哪些优劣，财链社（id:bcpress）专访了国内首家专注投资STO产业链的LedgerZ Capital览众资本CEO张淞亚先生，来为大家解读这种全新的模式。

张淞亚，悉尼大学机械电子工程学士和项目管理硕士，是一位成功的创业者和天使投资人。留学归来的他，敏锐地发现了跨境服务市场的巨大商机，成立了跨境服务对接平台搜轻松SoRelax。

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STO一种新的选择

张淞亚在一次业务往来中接触到了比特币，并为之深深吸引。“当时SoRelax接到一个区块链企业品宣的案子，对方要求我们利用海外优势为它在十个国家进行路演。在与澳洲区块链中心进行合作的时候，他们建议我使用比特币进行结算。”张淞亚很快学会了如何使用比特币进行转账“效率非常高，十分钟后对方就收到。”曾经有过海外留学经历的他深知跨境转账程序的复杂，这种新的方式让他耳目一新。开始重新思考货币关系、跨境支付，甚至是自己的创业方向。

最终经过了深思熟虑他决定all in区块链，成立了LedgerZ Capital和ValueNet Capital, 专注于投资加密货币和孵化区块链项目。并作为ValueBank集团联合创始人,创立了加密货币交易平台Cointobe.com以及加密货币钱包 Coinwall.io。

对于STO，张淞亚向记者阐述道：“目前功能性通证波动性无法支撑其使用价值，更多的是在炒作。但对于功能通证本身来说，只有稳定的价格才会有人去使用它，然而目前的市场环境显然是无法满足这点的。对于STO来说，其发行模式决定了合规性的保证。由于其具有证券性质，需要向证监会进行申请备案。并且需要有一整套合规的信息披露、审计审核流程。”

STO更像一座桥梁，将传统金融资产和数字资产相互连接起来。“目前，全球持有数字资产的人数可能不到1%，这样的用户基数是不足以支撑项目生态落地的，所以很多创新都仅限于概念阶段。而STO的出现让区块链有机会走进每个人的生活之中，将你的资产都进行数字化。这对于区块链和传统金融是双赢的局面。”张淞亚说。

此外，资金流动的可追溯也是STO的优势之一。根据维基百科上Dark web里的相关数据表明，暗网作为逃避网络监管的安全场所，充斥着军火、毒品、色情和诈骗等非法交易。而暗网交易大都通过虚拟货币（如比特币）进行，因此很难被监管人员发现。

9月10日据cryptoglobal消息，国防专家Yaya Fanusie最近告诉美国国会，恐怖组织已尝试但未能通过数字货币筹集资金。根据他的说法，“现金仍然是王者”，因为它是匿名的。Fanusie还表示，调查恐怖主义资金的美国政府机构应该致力于分析数字货币交易，以对抗潜在的恐怖主义加密筹款活动。他补充说，当局可能面临的挑战是以隐私为中心的加密货币，如monero（XMR）。

对于STO来说，每个地址都需要进行KYC认证。只有通过认证的地址才可以进行交易。这意味着每笔交易都是实名的，大大提高了资金流动的安全性，保证每笔资金流向的可溯源。这有利于各国政府加强反恐合作，维护国家安全。

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STO有助于提高全球优质资产的流动性

对于传统金融市场来说，跨境流通是一个很难解决的问题。国内投资者很难直接去投资美股、港股等国际资产。而外国投资者进入我国投资也有着十分严格的限制。

对此张淞亚认为STO有助于提高全球优质资产的流动性，让区块链技术为证券交易升级服务。“首先STO可以让交易更透明，每笔交易都可溯源，杜绝了传统金融市场“坐庄”的行为。其次是提高效率，传统证券交易所跨境交易结算需要通过托管公司、清算公司等流程，会造成不必要的等待时间，而对于STO来说交易即清算，权益归属可以迅速转移到买家手中，高效快捷得做到T+0模式。”

此外，STO还可以实现资产跨平台流通。以三六零为例，在美股上市就不能在A股、港股等股票交易所上市。若要重归A股，需要经历私有化退市、拆除VIE结构、a股IPO排队或借壳才可以完成重新上市。“而对于STO来说区块链网络就是托管、通证交易就是清算，只要以同一种底层协议来运行，就可以轻松完成跨平台、跨法币之间的交易。”

STO的出现为传统经济注入了新的活力，大大加速了全球的一体化。让优质资产获得更高的流动性与溢价，进一步提高金融市场内部优胜劣汰的循环效率。

张淞亚还对记者说：“对于华尔街来说，资产大鳄也在等待进场时机。信仰巴菲特价值投资理论的华尔街银行家们，对于没有内在价值的功能通证是缺乏兴趣的。而STO的出现，刚好符合他们的价值投资理论，而且将债权、股权、分红权、所有权等资产进行数字化也是一种新模式新玩法。”

今年伊始，纳斯达克就开始筹备它的数字货币交易所。纳斯达克 CEO 阿德纳·弗里德曼（Adena Friedman）2018年4月底在接受 CNBC 采访时表示：「随着时间的推移，纳斯达克当然会考虑成为一个加密货币交易所。当我们认为是时候能为投资者提供一个更为公平的交易体验，并且人们已经准备好迎接一个更规范的市场的时候，我们会这么做。」

“对于LedgerZ Capital览众资本来说，仍会积极布局STO产业链。首先就是STO交易平台，我们会重投全球头部STO交易平台”张亚淞说，包括：

tZERO：t0.com，Inc.（简称“tZERO”）是Overstock.com的子公司，主要从事基于密码保护的分散式分类账（通常称为区块链技术）的金融技术（fintech）的开发和商业化。自成立以来，tZERO率先通过整合区块链技术，为资本市场带来更高的效率和透明度。

SharesPost：SharesPost 是一家在 FINRA 注册的经纪交易商，并且作为在 SEC 注册的美国替代交易系统（ATS）运营。数字证券交易预计将于 2018 年下半年推出。SharesPost 还在迅速构建其 GLASS 网络——一个兼容的全球交易所和场外交易池网络，促进证券化代币和代币化资产的交易、认证和保管。

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STO落地目前仍是首要任务

目前看STO有能力胜任区块链行业白衣骑士这一角色并为区块链的健康发展保驾护航。但其落地困难也是一个比较现实的问题。具有证券属性的通证，一直是非常敏感的，也是各国政府监管的重点。

在国外，今年5月，美国监管部门对以太坊等虚拟货币是否适应证券监管规则展开调查。6月15日，美国证券交易委员会表示，比特币和以太坊不属于证券，不过部分首次通证发行属于证券，将受到SEC和相关证券法的监管控制。

加密货币平台Coinbase向SEC申请收购证券交易商 KeystoneCapital、Venovate Marketplace 和 Digital WealthLLC。此举将为 Coinbase 提供作为经纪人交易商、另类交易系统（ATS）和注册投资顾问（RIA）的许可。若成功获批，Coinbase 将从一家数字货币交易所变身成为正规的加密货币券商，让STO模式落地。

而在国内，由于中国人民银行等七部委发布《关于防范代币发行融资风险的公告》中明确指出：“代币发行融资是指融资主体通过代币的违规发售、流通，向投资者筹集比特币、以太币等所谓“虚拟货币”，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。”这也使得STO模式在我国的探索基本停滞。

任何新生事物都会经历曲折地发展过程，比特币如此，STO亦如此。区块链本身就是一场社会实验，对于STO来说未来仍是任重道远的。

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