财富管理PEFOF运作新思路：大唐元一，小步快跑，快募快投

近年来，中国股权投资市场规模不断扩大，截止2018年5月底，私募股权投资基金已达2.53万只，基金规模7.15万亿元，投资总额超1.66万亿元。

大批民营天使、VC、PE、国资机构、战略投资者等市场参与者纷纷入场，行业竞争日趋激烈。追溯股权投资发展的源头，离不开各地政府引导基金和国资母基金的大力支持，但最终引领市场和代表专业性的仍是市场化私募股权投资母基金（PE FOF，下称股权母基金）。

越来越多股权母基金开始涉猎私募股权投资领域，创新性的产品和形态层出不穷，业内出现了一些新颖的玩儿，尤其是国内众多财富管理公司开始纷纷试水股权投资领域。

五大“先天优势”，财富管理机构加速布局股权母基金

投资家网根据财富管理机构目前开展股权母基金业务的不完全统计发现，多家头部机构早早布局了股权母基金业务，大部分在2016-2017年布局。

投资家网制图

其中，诺亚财富入局最早，于2010年成立歌斐资产，以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域；宜信财富的股权母基金业务在2014年开展。

恒天财富从2016年下半年开始发展私募股权投资业务，以母基金、代销和单品项目投资的形式，在大健康、教育、先进制造、TMT、大消费等领域进行投资布局；大唐财富在股权母基金领域的业务筹划于2016下半年开始，并于2017年下半年推出综合类母基金，覆盖大消费、大健康、高端制造、清洁能源环保等领域；钜派投资集团相对起步较晚从2017年底开始布局股权母基金，并于2018年推出房地产私募股权母基金。

通过上述财富管理机构股权母基金运作时间点可以看出，它们大多选择了在资本寒冬之后才开始布局，避开了行业估值高位阶段。VC/PE的火爆及先行者诺亚财富的收获满满，让大量头部财富管理机构纷纷参与到股权投资行业的大家庭中，2016-2017年也因此被认为是财富管理入局股权投资的行业元年。

整体来看，财富管理机构扩展股权母基金业务的确有很多“先天优势”，投资家网总结了以下5个特点:

1、它们掌握了一线高净值客户需求大数据，占据“流量”入口。目前，个人投资机构化趋势明显，他们不满足于传统金融理财工具，依托财富管理机构做个性化资产管理。经过数年积累，财富管理机构储备了大量的高净值、超高净值客户。

2、满足高净值人群多元化投资需求，助力其进行高质量的资产配置。当下高净值客户的投资需求日渐多元化，但受限于自身专业度等原因，投出优质基金/项目的命中率较低，而母基金就成为了个人投资者布局私募股权的新工具，母基金帮助财富管理机构的高净值客户进入不同类别的头部基金中，做到高质量的资产配置。

3、组合投资，分散风险，回报稳健。私募股权投资，无论哪个资产类别，投资单一基金或单一项目的风险较高，而母基金能通过全市场配置有效组合形式的分散投资，降低单一基金/项目波动引发的亏损概率，平抑市场大幅波动，实现财富的保值和增值，为投资者提供长期稳健的回报。

4、第三方财富管理机构一直是资产配置的大入口，在新经济时代下，母基金与资产配置关系紧密，它能分散投资在创投、私募股权、房地产、对冲基金等投资基金，是财富管理机构资产管理端布局的重要补充。

5、顶级的财富管理机构扩展股权母基金业务，可凭借其雄厚的资源及品牌影响力，吸引许多投资者为其站台，股权母基金相当于站在了一个较高的起点上。

中国的财富管理行业已逾万亿规模，作为最聚拢资金的群体之一，看准国家支持创业创新及股权投资行业的前景与趋势后，头部财富管理机构都在加紧布局股权母基金业务，但各式各样的玩儿法背后，也折射出两种发展模式：其一是，资金体量较大，赛道型投资，拿下一线VC/PE；其二是，资金体量较小，垂直在几个领域，挑选精致VC/PE，进而呈现出“大而广”和“小而美”的两种不同的运作模式。

“大而广”的发展思路，以诺亚财富等为代表，如歌斐资产的业务布局注重多元化的组合型投资，模式较为成熟；“小而美”的发展思路，以大唐财富的大唐元一母基金等为代表，只垂直在股权投资，每期母基金规模不大但比较专注。

在投资家网过往的母基金系列专题中，介绍过歌斐资产等财富管理机构布局的母基金业务，本次投资家网采访到了大唐元一母基金（下称，大唐元一）董事总经理夏信，共同揭秘“小而美”股权母基金的运营策略。

“小而美”的财富管理股权母基金如何运作？

业内通常认为，“规模大、体量大、投资GP数量多”才是股权母基金行业的生存之道，然而，“小而美”股权母基金的出现，可以说开启了另外一种操作模式。

随着VC/PE行业从1.0裂变到2.0，传统老牌机构出走的知名投资人纷纷自立门户，一大批新兴机构涌现，新老更迭，整个股权投资行业呈现“百花齐放，百家争鸣”的态势，也正是在这样的契机下，财富管理股权母基金有了更广阔的发展与业务扩张空间。

在夏信看来，财富管理机构手中掌握了雄厚资源，运营股权母基金确实具备一定优势，他以大唐元一为例，“我们依托大唐财富的高净值资源，经过前期的多次调研和考察，将业务主线垂直在股权投资领域，这也是我们根据市场辽阔前景的一次战略转型和产品创新。”

在募资方面，大唐元一目前管理规模约为20亿元的资金，包括2支综合性母基金和多支定制化母基金，团队更是在初创时期仅用39天就完成了7亿元的募集，交出了理想的成绩单。

在投资方面，通过近1年的充分准备，大唐元一与软银中国、金沙江联合、泰山投资、钟鼎资本、景林资本、清控金信等一线VC/PE基金达成合作。值得一提的是，大唐元一在业务发展初期，所投的子基金就迅速完成了对20多个优秀企业的投资，在不到1年的时间，覆盖了90多个优质项目，部分项目实现数倍账面浮盈与分红，发展迅速。

在关注的领域上，大唐元一重点布局行业增速快、未来发展潜力大，且与国计民生高度相关的刚需行业，如大消费、大健康、高端制造、泛智能高科技、清洁能源环保等。

在投资节奏上，采取“小而美”策略，每期母基金规模5-10亿之间，覆盖市场主流的基金，紧跟市场最新的趋势，精选顶级优质基金，小步快跑，快募快投，将母基金投资人的资金效率最大化。从目前已经结束的两期综合基金来看，大唐元一“小而美”的模式已初显效能。

夏信告诉投资家网，大唐元一的定位是专业化、市场化的股权母基金品牌，当下将继续苦练“内功”，稳扎稳打。投资者和融资方信息不对称成就了股权母基金，大唐元一的核心竞争力在于“去伪存真”，甄选绩优GP，贴合广泛的投资需求，为客户提供优质服务。

在投资GP方面，大唐元一像“小而精”的VC 般采用“狙击手打法”，做长时间瞄准、不做随便扣扳机的“猎人”，在投之前，先做好充分准备，一旦选定，要精准射出“子弹”。

这就要求这家机构要格外注重深度与广度。基于此，大唐元一团队建立了一套由五大维度、316个子维度组成的严苛评估体系。2017年上半年，为了筛选出顶级VC/PE基金，大唐元一团队评估了400多家，对283家进行访谈，深度尽调超30家，最终只选择8-10家拟投基金。

通过对机构的层层筛选、深度尽调以及通过大数据的方式对GP进行长期跟踪与管理，大唐元一已经建立了一个精准数据库，这里面覆盖1000多家筛选后的优质基金。

前文提到，财富管理机构做股权母基金业务优势较为突出。依托大唐财富，目前大唐元一已经与多家VC/PE基金达成长期合作关系，通过资源、资金、人才等方面的输出能力，建立股权投资领域的闭环生态圈。

服务LP方面，及时到位地响应投资人的需求是这个团队始终坚持的服务理念。“所有的‘脏活儿累活儿’我们都做了”，夏信说道，“一支专业的股权母基金要为投资人思虑周到细致，行业赛道布局、行业周期、早中晚期各阶段覆盖、投资比例配置、收益、流动性、退出性需求等都要谋划”。

在直投/跟投业务上，为了提高综合收益，近年来“大而广”财富管理股权母基金参与直投的比例在20%左右，且在不断提高，并成为一个结构化的长期趋势。而夏信表示，大唐元一并没有考虑提升直投业务的整体比重，而是控制在10%-15%之间，守好母基金的本分，把专业的事交给专业的人来做，确保在与GP不会形成业绩冲突的情况下适度跟投提高母基金收益。

凛冬影响，S基金或将面临新的发展契机

投资家研究院此前发布的行业报告显示，2018上半年，已完成募集的基金个数585支，募资规模3012亿元。而2017上半年的数量是722支，募资规模是6878亿元。

从数据反映情况看，今年上半年比去年上半年的募集基金数量和规模都是有所下降的，特别是规模，下降幅度超过了50%，募资难确实成为今年上半年行业里普遍存在的问题。

谈到此处时夏信认为所谓的募资难主要有两方面原因。首先，从宏观政策层面来说，受史上最严的“资管新规”等政策影响很大；此外，这是VC/PE市场一个正常的经济周期表现，主要因前几年资本市场扩张太为疯狂所致。一、二级市场频现估值倒挂，许多投资机构竞相追逐风口，掀起过度投资热潮。在募资端，不少机构常常高估自己的管理能力而超募数倍。

不过，夏信表示，资本寒冬的到来未必是一件坏事，尤其对一些真正有自己底层投资逻辑或真正希望有长足发展的机构来说，则是一件好事。如今的“募资难”环境会给狂热的市场注入一剂冷静剂，冷却投资热潮，减少过度化投资。

此外，VC/PE的投资行为会更加谨慎。往期存在的一些机构为了抢项目而给出估值过高的现象将有所转变，现在则会根据二级市场环境、资金募集状况等外部环境因素重新做估值、谈条件，以寻找更理性化的投资机会。如此一来，投资标的性价比会更高，同样的项目投资成本更低、安全边际相对更高。

“募资难”对母基金行业带来了什么影响？夏信发表了自己的看法。首先，受凛冬影响，母基金会格外看重头部基金，将会对基金自身的能力、团队和业绩等提出更高的要求；第二，行业整体头部效应明显，市场会帮助母基金淘汰一部分不合格的子基金，未来，优秀GP的投资能力会打磨地更坚实更稳健；第三，GP投资会更加谨慎，更“珍惜子弹”，可能会遇见更好的投资机会。第四，对企业来说，“募资难”会促使行业形成大洗牌，优胜劣汰趋势显著。历经寒冬之后，真正优秀的企业会发展地更接“地气”。

“不论是对母基金还是对GP，未来都是一个拼专业能力的市场，因此大家都要加强专业能力，“凛冬”环境下，二级市场不景气、退出渠道受阻，S基金或将面临新的发展契机，可能会以更低的价格拿到更优质的资产”。

谈到目前国内母基金的发展现状，夏信认为，对国内私募股权投资市场来说，母基金发展迅速是一件好事，将更有利于发挥对GP/LP的链接作用，有利于更好的进行投资者教育。

对未来母基金的发展趋势，夏信作出了几点预测：

一、独立于募集端的专业化母基金管理机构将日渐增多，股权投资领域的“散户化”特征将逐步走向“专业化”；

二、鉴于国内的股权投资整体规模和退出情况，国内的二手份额市场将会快速崛起；

三、母基金行业整体规模剧增，增速惊人，投资策略将更注重多元化和差异化，差异化的产品层出不穷；

四、国内母基金的视野将逐步放眼全球，外币母基金逐步兴起，针对全球资产进行布局。国外母基金也会进入国内，吸收人民币资产。如同VC/PE基金的本土化一般，母基金将会通过国际化来进行本土化。

五、未来母基金将更注重研究和投后，研究将母基金的眼光延伸到行业的未来进行精准布局，投后将母基金生态里的投资人和GP链接更加紧密无间。

为了顺应发展潮流，夏信告诉投资家网，目前大唐元一已经在规划前沿性的战略和业务，未来会走“人民币和美元”双币种策略。美元股权母基金的筹备工作已经展开，S基金也在布局过程中。此外，在完善产品线的同时，还强化团队在研究、投后等方面的建设。

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