腾讯股价新高背后：港股内资化虽好，可不要贪杯

今年以来，腾讯无疑是资本市场最受关注的股票之一。2021年1月1日到现在，短短二十多天里，腾讯股价上涨了28.85%。昨日，腾讯更是大涨超过10%，市值达到7.35万亿港元。

当然，腾讯的股价上涨，自然离不开其扎实的基本面。但站在当下，市场情绪无疑是腾讯股价短期内上涨最大的催化剂。都说当下的A股是机构抱团优质公司，在这一点上港股也不例外。

随着去年以来，内地投资人加速流入港股市场。腾讯股价大涨，也成为了港股市场爆发的一个缩影。而腾讯控股正是被最多数量的公募基金持有的港股公司。

截至2020年末，共有332只公募基金持有腾讯控股，其中包括62家基金公司。这些基金的持股总数量在1.32亿股，相比2020年三季度末，持仓腾讯控股的总股数再度增加了6010.81万股。

固然，最近腾讯等一批港股头部公司因为资金流入和牛市特征，逻辑被进一步强化，但根本上还是钱多。幡未动风亦未动，仁者心动了。不过，情绪这东西，来得快去得也快，所以投资人也不必过于乐观。

从过去看，作为公认的最有难度的投资市场，投资港股向来不是一件容易的事情。港股内资化的故事固然性感，但市场资金结构的彻底转变，显然还需要相当长的时间。

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港股牛市来了？

今年以来，“旧经济”的价值重估以及“新经济”的高成长阿尔法，都分别得到南下资金的配置青睐。

根据安信证券数据，2020年12月23日-1月24日，恒生国企指数短期上涨近15%。这是继2015年3月和2017年12月后，恒生中国企业指数第三次出现快速上涨。

除国企外，港股科技公司也是南下资金重要的配置方向。2020年12月23日-1月24日，南下资金对科技行业累计净买入高达1095亿港元，超出第二名600多亿。

大量的资金涌入，也催化了部分科技公司股价快速上涨。在2020年12月23日-1月24日，除腾讯外，美团股价上涨37.65%，中芯国际股价也有43.72%的涨幅。

事实上，港股科技股受到资金追捧也不难理解。放眼全球市场，去年3月后科技公司一直资本市场的热门板块。截至目前，特斯拉涨幅超过10倍，Snap的涨幅也在5倍以上。随着小程序、视频号逐渐发力，腾讯作为数字经济优选标的自然成为了投资人追捧的核心资产。

站在更大的维度看，港股市场爆发的背后，是内资加速南下的结果。根据国盛证券数据，截至2020年末，港股通累计净流入规模已达1.73万亿港元，持有港股市值近2.1万亿港元，占港股总市值4.4%的比重。

在交易层面，根据国盛证券测算，2020年港股通参与的交易已占到港股市场总成交额18%左右。要知道，2019年这一数字仅在10%左右。

到2021年，这一趋势变得更为明显。2021年开年以来，南下资金已累计净流入2312.11亿港元（1933.63亿元），接近2020年全年净流入金额（6721.25亿港元）的1/3。

其中，1月18日港股通单日成交总额达到了760.7亿港元，创出了新的记录。1月18日，760.7亿港元的港股通单日成交额要是放在2019年，会超过很多港股市场的单日总交易额，而在1月18日港股通的成交额也占到了当日港股市场总成交额的约三分之一。

与南下资金加速入港相比，外资正在逐渐流出港股市场。根据国盛证券数据，2020年全年外资净流出港股规模近1.9万亿港元。此长彼消之下，一场争夺港股核心公司定价权的“解放战争”开始了。

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加速抢夺港股定价权背后

看到这里，很多人可能要问，内地投资人加速抢夺港股定价权的原因是什么？在读懂君看来，原因主要有两点：

首先，港股估值偏低。与2018年初相比，A股（沪深300指数）累计涨了40%，美股（纳斯达克）涨幅接近90%，而港股（恒生指数）仅仅刚刚勉强不跌。

从AH股溢价的角度来看，去年10月AH股溢价指数曾经接近150，位于历史最高水平。其中，两地同时上市的股票，A股平均比H股高40%。

尤其是A股没有的那些中国上市公司，港股的低估更明显。比如电信三巨头、中海油，股价都处于多年最低水平附近，跟2020年3月的疫情最低点基本相当甚至更低。PE统统只有个位数，分红收益率平均大于5%。

换句话说，这部分的H股完全没有感受到海外流动性的宽松和中国经济复苏的强劲。这样的估值差异，也极大激发了内地资金从A股调仓H股的动力。

其次，随着越来越多新经济公司奔赴港股，港股正在形成一批核心资产。如果把交易所视作一家公司，对优质公司的吸引力，就是其核心竞争力的体现。

过去十年，在李小加的主导下，港交所开始了浩浩荡荡的改革。从2012年开始，几乎每年都有重大的制度改革与创新落地。

其中，影响最大的莫过于港交所允许同股不同权以及生物科技公司上市。这为港股市场迅速带来了新鲜的血液。小米、美团、思摩尔等国内新经济公司上市，掀起港股市场IPO的小高潮。

从目前看，随着中美未来存在不确定性，中概股回归已经成为必然。而港股也将成为中概股们回归的第一选择。在阿里巴巴登陆港交所后，网易、京东也已经在港股完成上市。

如今，港交所正在逐渐成为全球最大的IPO与融资中心。在这个过程中，港交所构建了以腾讯、小米等一批新经济公司的核心资产池，极大提升了港股市场的吸引力。

所谓的核心资产，其价值主要体现在长期的资本回报和平稳收益率。以腾讯为例，在过去十年里，腾讯股价从35.31港元上涨到现在的718.5港元，算下来年均复合收益率高达35.16%。

港股市场的吸引力提升，也直观地反映到港交所和富途证券的股价表现。去年以来，富途股价从低点的8.16美元上涨到102.26美元，涨幅超过10倍；无独有偶，港交所的股价也从去年低点的202.29港元上涨到现在的513港元，上涨超过一倍。

事实上，内地机构投资人入场港股的故事可能才刚刚开始。

按照机构分析，过去公募基金长期低配港股，在很大程度上是由于能够配置港股的基金产品本身数量就不多。但近年来，伴随国内公募基金发行加速的同时，新基金中能够配置港股的产品数量和占比也在快速提升。

国盛证券测算，在2020年四季度新成立的325只基金中，有146只能够投资港股。而今年以来新成立的94只基金中，更有57只能够投资港股。

中金公司研报也指出，未来考虑到保险、私募以及其他类机构投资者的资金流入潜力，且大陆投资者对港股了解已经大幅提升，在港股估值保持吸引力的前提下，南下资金近年年均流入潜力可能维持在5000-6000亿元的高位。

不出意外，在未来相当长的时间里，南下资金动向都是港股市场涨跌的重要逻辑。

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资金牛市的前车之鉴

某种程度上说，当下港股市场的火爆，更多是市场情绪催化的结果。

固然，最近确实有些港股公司因为资金流入和牛市特征，逻辑被进一步强化，但根本上还是钱多。幡未动风亦未动，仁者心动了。不过，情绪这东西，来得快去得也快，所以投资人也不必过于乐观。

事实上，南下资金抢夺港股定价权的故事不是最近才开始的。早在2015年上半年和2018年初，类似的故事也曾发生过，但结局均以失败告终。

第一次是2015年上半年那轮轰轰烈烈的牛市，A股大涨后，资金大幅南下，但恒生指数在2015年4月底见顶，比A股还要早一个多月，抢筹资金只得折戟而归。第二次是2018年年初，大陆资金持续流入港股，夺回港股定价权呼声再起，结果是中美摩擦升级，A股和港股全面走熊，港股当年跌了13.6%，创下7年来最大跌幅。

除了以上两次以内地资金驱动的港股牛市外，之前2007年内地资金通过首批QDII基金大举购买港股结局也并不理想。

与2015年的情况类似，A股市场同样处于牛市后期，整体市场估值偏高，于是开始资金南下转战港股，上演最后的疯狂。

究其原因，港股本身的复杂性，给投资人投资港股带来极大的不确定性。具体来说，港股作为一个离岸市场，很容易受海外市场的影响。无论是通胀预期升温，还是美债利率上行，都会对全球权益资产形成扰动，进而加大港股市场的波动。

当然，与过去不同的是，随着弱势美元周期开启，人民币汇率持续升值，港股的估值折价也有望逐步修复。与此同时，作为全球率先走出疫情的国家，中国仍然是全球资产高地。从这个角度看，港股在2021年全球走出上行行情的概率并不小。

不久前发出的机构报告，也一定程度上印证了这一观点。

花旗银行上调今年香港恒生指数目标点位6%，由此前预测的28414点升至30054点。这意味着，恒指在未来12个月或有11%的潜在上升空间。富瑞则更为乐观，该机构表示，港股“理想背景”将持续到2021年，对恒生指数目标点位上调至32000点。

当估值洼地随着资金涌入被填平，港股的未来走向还是取决于头部公司的价值释放。至于港股最终能走向哪里，时间会告诉我们答案。