疫情+商誉减值拖累业绩亏逾60亿，冯柳看好的万达电影“困境反转”了吗？

1月29日晚间，继中国电影、横店影视、金逸影视等多家院线公司公告预亏后，院线一哥万达电影发布《2020年度业绩预告》，预计2020年全年实现营业收入59-67亿元；由于计提40-45亿元资产减值准备，最终归属于上市公司股东的净利润预计亏损61.5-69.5亿元。若剔除减值影响，万达电影实际经营利润为亏损21.5-24.5亿元，去年同期盈利11.4亿元。2020年突如其来的疫情重创电影行业，拥有线下影院的院线公司更是首当其冲，万达电影业绩录得上市后最大亏损…但进入三四季度以来好的迹象也在加速显现，龙头万达电影似乎正在从底部困境反转，步入企稳回升的通道。

ST和商誉利空一一化解，欲卸掉包袱轻装上阵

ST和商誉减值风险一直被投资者视为万达电影面临的最大隐患，而目前来看，这两个风险都已一一化解。

2020年12月《股票上市规则（2020年修订）》新规正式出台，将财务类退市指标调整为“扣非净利润为负且营业收入低于1亿元”的组合类指标。作为行业龙头的万达电影近年主业发展较好，营收规模均超百亿，即便受疫情重创营收规模仍在59-67亿元，披星戴帽风险自然彻底解除。受此利好影响，12月15日新规征求意见稿发布的次日，万达电影开盘一度涨停，并在新规正式实施的当天和次日再次大涨4.21%和7.8%，可见市场对公司ST靴子落地的认可。

具体来看，万达电影今年的大幅预亏，仍然主要是计提商誉减值带来的账面巨亏。公司公告解释，因2020年受疫情大环境的影响影院、影视剧制作、游戏业务经营业绩不及预期，考虑到后疫情时代公司经营恢复仍需一段时间，公司本着审慎性原则，拟计提商誉等资产减值准备合计40-45亿元。剔除减值因素影响，公司实际经营性净利润仅亏损21.5-24.5亿元。

2019年万达电影账面商誉高达134亿元，尽管在2019年末减值59亿元后，截至2020年三季度末公司仍剩余81亿元账面商誉，高居影视行业第一。有投资者在公司互动易平台提问“公司商誉这么高，今年有没有考虑商誉减值？甩掉包袱，21年轻装前行，争取脱胎换骨。”

“甩掉包袱才能轻装上阵”有业内分析人士认为，2020年受疫情影响，全国电影总票房不足去年的三成，万达电影的业绩亏损和商誉减值市场早有预期。退市新规修订后，公司2020年即便业绩亏损也不再面临披星戴帽风险，虽然商誉排雷会造成公司账面再次巨亏，短期内报表较为难看，但减值后，万达电影剩余商誉将大幅降至40亿元左右，占净资产比例也将首次下降至40%的安全线内，彻底化解了多年来高悬的巨额商誉担忧，也有望给2021年获取更高的增长基数。

上述人士还表示，如果没有减值影响，可以看到万达电影第四季度经营层面已基本恢复盈亏平衡。作为电影行业的龙头企业，本次减值完成后，其核心资产才能轻装上阵，能否在行业洗牌中将市占率迈上新的高度，实现强者更强，这些拐点才是投资者更为看重的信号。

商誉减值不改基本面触底反弹，市占率不降反升

尽管疫情对整个电影行业造成巨大冲击，国内和海外电影行业均未能恢复至同期正常水平，致使万达电影全年经营性利润为亏损21.5-24.5亿元，受到较大影响。但值得一提的是，前三季度因疫情停业影响而备受冲击的“现金牛”院线业务，在第四季度已迎来翻盘。万达电影此次公告中指出：“公司国内影院第四季度实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长，自营影院市场占有率达到15.1%，较去年同期有明显提升。”

在疫情对全球文化产业造成百年一遇的困难时，外界不禁担忧万达集团是否会因此调整在文化领域上的布局。但文化产业一直是万达集团的重要发展方向，万达集团董事长王健林近期也明确表示，万达会坚定发展文化产业，坚信文化产业前景美好，不会因一时弃长远。

万达集团日前公布的相关数据也印证公司各项经营指标持续恢复向好，第四季度万达电影国内影城电影票房已恢复至2019年同期的86.5%，远高于同期全国电影市场平均73.6%的恢复率，全年国内影城上座率为全国平均水平的1.5倍。在市场最为关注的市场占有率方面，公司自营影院市场占有率由前两年的13%区间大幅提升，刚刚过去的11-12月份公司市占率已达到16%，创下公司近年以来的最高纪录，也成为前十大影投公司中除横店影视之外，唯一一家疫情下逆势增长的院线公司，也是份额提升最多的一家，被视为疫情下行业出清，市场向头部集中的风向标。多家机构给出预测，2021年公司市占率有望升至17%，远期有望达到20%。

多措并举“化危为机”，影视内容2021有望发力

原本2020年被外界认为是万达电影院线+内容协同发力的“大年”，但在突发的疫情影响下，公司无论是院线端还是内容端都遭遇重创。但万达电影在经营和资本层面仍克服重重困难，完成了几件“大事”，主动化危为机，也为长远发展积蓄力量。

2020年第四季度，万达电影顺利完成非公开发行，募得资金近30亿元，成为影视史上融资额度最高的公司，吸引高毅资本、瑞士银行、兴证全球等私募大佬和知名境内外投资机构一致看好。定增完成以来，公司股价已从14.94定增价上涨至21.45元，投资人浮盈超40%。

院线业务方面，凭借经营管理优势，万达电影在行业出清加速的情况下依然保持稳定的规模扩张速度，新开业影院64家；疫情下首度推出的特许经营权加盟也进展良好，已签约影城310家，据悉多家加盟影院已落地开业，未来将轻重并举提升市场份额。

影视剧业务方面，万达电影董事长曾茂军曾在投资者交流中表示，万达电影已储备40余部优质影视作品，包含悬疑、科幻、青春、仙侠、都市等题材，未来2-3年将成为万达电影内容的收获之年。新年伊始，公司主投主控影片《唐人街探案3》即将于2021年大年初一正式上映，据目前预售情况来看已成为春节档的绝对头号种子选手，有望为公司2021年业绩带来丰厚收益。同时，本次业绩预告中，公司还进一步表示，除《唐人街探案3》之外，受疫情影响报告期内公司未能如期上映的《天星术》《2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等电影预计将于2021年陆续上映，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出，将成为业绩增长的主干力量。

2020年可能是最为艰难的一年，但对于未来万达电影仍充满信心。公司公告指出，虽然目前疫情仍有反复，但随着全球疫情趋势向好，国内疫情防控渐趋平稳，中国电影市场有望在供需两端持续改善，全行业景气度进一步恢复。2021年，公司将作为一个新的起点重新出发，继续努力经营，不断提高市场份额和经营业绩。

奋力走出2020年的低谷后，整装待发的万达电影能否迎来凤凰涅槃，值得拭目以待。