“娱乐大师”的伟大航路——驶向新世界の篇章（鲁大师发布会解析）

前言  起源

2021年3月24日中国成都，鲁大师（3601.HK）的首席执行官、实际控制人田野先生，用他那与小米创始人雷军及其相似的工科男气质以及极不雷同的科技宅体型为大家带来了一场产品发布会。

在这场短期影响力也许并不算太大的产品发布会上，这家经常被网友戏称为“娱乐大师”并且经常也以此称号聊以自嘲的公司的领导人，带着软件工程师的偏执与严谨，在一点一点的公司产品讲述中，几乎重构了自身的商业版图。

根据企业最新财报反映，目前支撑公司现金流的业务分别为线上广告服务（占比45.70%）、线上游戏业务（占比30.37%）以及经认证二手及原厂智能手机销售（占比23.53%）。其中前两项业务实质是基于公司各平台的高毛利流量变现，第三项业务则是公司基于自身消费电子产品的评测能力，实现的商业化变现尝试。

表1. 鲁大师目前的主营业务构成

从90年代到如今，中国互联网已历经了四个阶段：PC时代的从0-1、移动互联时代的行业爆发、渠道下沉时代的村镇互联，而如今已进入了存量竞争。鲁大师赶上了PC普及的黄金年代、在渠道下沉的阶段里通过线上广告与游戏推送业务获取了稳定的现金流收入，但也因主业赚钱过于轻松，像百度一样错过了移动互联网的全面爆发。

面对互联网的存量竞争与新基建的持续深化，万物互联时代的渐行渐近。正如百度通过布局云计算、自动驾驶和AI强势回归一样，业务重构的鲁大师正不断寻找自己的“新蓝海”。夸张一点说，一个新的商业帝国的雏形，正在悄然构建。

01 鲁大师LOGO全新升级：品牌调性重构

作为中国最大的个人电脑和智能手机硬件及系统基准评测及监控解决方案供应商，鲁大师在中国网民群体中一直拥有巨大的影响力。它曾以一款桌面时代的刚需软件的姿态，伴随着家庭电脑终端、办公终端、个人笔记本电脑渗透率的提升与渠道的下沉嵌入到中国数以亿计的网民的日常生活。根据年报反映，目前鲁大师各类终端月活人数在1.5亿以上。

图.1 中国网民年龄结构图（CNNIC数据）

但公司旧有的“爷爷级”专业形象LOGO正在因为互联网消费人群结构的变化从品牌调性上收到冲击。根据中国网民年龄结构及变化趋势，目前10-19岁的Z世代群体与20-29岁的90后人群从人口基数及消费能力大幅提升。2020年互联网头部企业新增用户约50%来自三线及以下城市，绝大多数新增用户来自Z世代人群，用户平均年龄约20岁左右。

鲁大师新LOGO的发布实际上是公司基于品牌调性重构需求在年轻化、扁平化、潮流化方向上的尝试。

02 鲁大师PC版 新版发布：C端评测业务“不只是跑分”

作为目前鲁大师公司的业务核心和最重要的流量来源，鲁大师软件宣布进行重大迭代。对外宣称，公司纠正了多年以来的数据不准的核心原因。

实际上，鲁大师经常被调侃为“娱乐大师”的原因，经常就源自于消费者群体对于公司对电子消费产品评测“数据不准”的话题在互联网时代的发酵。但确实，所谓的“测算数据不准”具有很强的外部成因。消费者对于不同产品的产品忠诚度的不同、评测具体内容及权重选择的主观比例选择、范摩尔定律的影响……均会影响到消费者对于鲁大师评价结果的认同度。

作为一家很有科技宅气场的软件公司，田野带领的整个公司团队将市场的“娱乐大师”调侃做了泛娱乐化的解读与自嘲。一方面，他们欣然接受了“娱乐大师”的称号，并准备以此为基础建立公司新的“年轻化”品牌调性，并借机打入Z时代的新增市场；另一方面，公司的管理层却绝没有接受“娱乐大师”的技术定位。

图.2 鲁大师官网“实验室”截图

如果通过公司官网进入“鲁大师实验室”，可以大致了解到鲁大师对于电脑、手机及细分的显示模块、AI性能、VR性能，以及影响到电子设备实际应用的设备老化、内部损坏均有公允性评测的路径、合理并一直在进行迭代迭代的评测方式。

回溯公司2016年中期至今近5年的消费电子评测报告、近三年的消费电子“牛角尖”颁奖盛典可以发现，实际上“技术驱动型第三方检测机构”才是构建鲁大师这家企业的底层驱动逻辑。上游被检测方的对于公司技术的认可以及下游消费客户对于公司检测公信力的认可才是公司真正的核心资产。

上游方面，鲁大师与Intel、AMD、高通、ARM、华为、小米等国内外顶级企业均建立起了深度的战略合作关系。这可以一定程度上理解为上游企业对于公司技术的认可。在下游方面，检测公信力的建立确实是一个护城河构建的长期过程。经过多年的发展，鲁大师实际上已经构建一个全新及二手消费电子设备各项性能数据能力评价方式的的立体矩阵。

图.2 鲁大师官网“牛角尖”年度颁奖盛典

在5G基础设施建设逐步推进，万物互联的脚步已经不远的当下，鲁大师在消费电子评测领域构建出的业务能力与市场认可度护城河，有理由得到业界的强烈重视。

03 鲁大师pro升级：B端SAAS业务“新世界的呼唤”

2020年，新冠疫情带给了中国及全世界巨大的冲击。中国作为应对突发公共事件最为成功的国家，基于自身的政府的管控能力、走在世界前列的数字基建以及中华民族的团结坚韧的民族性格基本战胜了这次疫情，并成为2020年世界上唯一保持经济正增长的主要经济体。

但在新冠肆虐一年后的今天，这场波及全球的病毒为人们的工作与生活方式带来的并不是一次短时间的冲击。在很多行业，疫情带来的是更加长久的改变。以戴尔公司为例，疫情中公司向全球各地的员工推出了远程工作计划，他们向远程工作的员工一次性发放400美元（约合人民币2700 元），并逐步开始关停全球的办公点。

人们突然发现，从二十年前就开始开始流行的SOHO概念（small office, home office），正在以前所未有的速度成为我们的日常生活场景。这些离散化、SOHO化的工作方式不再只是自由撰稿人、自由摄影师、平面设计师、艺术家的专属，传统上来说需要大型团队配合的个人工作内容，比如大型公司行政团队、软件公司的项目团队、金融机构的投研团队，甚至小型公司的从营销推广到运营维护的所有工作节点都在脱离固定的、集中式的办公场景。可以预见的是，离散化的工作场景未来能够满足公司大多条线运营效率的要求。但把眼光放到当下，工作节点的加速分布式运营给办公环境的搭建造成的问题，大多数公司真的准备好应对了吗？答案是否定的。

在黑天鹅事件的突然冲击下，各个公司尤其是中小型公司对这样突然到来的办公方式是没有任何准备的。公司远程硬件资产的管理与监控、远程软件的使用监测与版权管理（这一点尤为重要）、用工人员实际工作时间管理、企业文档的云端管理、办公环境的迅速搭建……这些非常具体的问题，大多数企业并没有适合的解决方案。而这，正式鲁大师PRO作为一个SaaS（Software as a Service）服务平台，正在着力解决的行业痛点。

图.3 鲁大师PRO试用界面

作为SaaS服务平台的鲁大师PRO，相较于传统的鲁大师软件，有着完全不同的商业逻辑。简单来说鲁大师新开的条产品线平台用户B端客户而非C端个人，盈利模式为客户付费而非流量变现。在这样的业务模式下，鲁大师的对标企业就从博瑞传播切换成了用友、金蝶。

随着公司对后疫情时代办公环境打造的痛点一步步深度挖掘，逐步搭建免费的平台基础功能包与个性化的增值服务功能包，相信不少中小型公司会逐步成为公司的付费客群。公司基于用户体验反馈及后台大数据的分析及软件平台迭代，将会强化鲁大师PRO在远程办公环境搭建及监控领域的平台能力，进一步增强客户粘性。形成客户使用——用户反馈及数据分析——产品迭代——加强客户粘性的“正反馈”机制，持续加深公司的护城河。

而这样的一个平台，经过长时间的客群数据分析和整理，鲁大师PRO将会比他的客户自己更了解自己在硬件、软件上的需求，了解自身员工的发展状况。到了那个时候，无论作为手握众多需求可能性的办公软件、硬件的批发商，还是作为办公环境打造领域的技术咨询专家，鲁大师PRO的未来都拥有着极强的商业想象空间。

图.4 2020 年中国企业级 SaaS 产业图谱：行业垂直型

04 鲁大师电动单车评测发布：评测全世界的开端

根据公司2021年1月发布的对外公告，鲁大师和宝岛车业、九号科技早已达成了合作意向。本次发布会只能算得上是鲁大师进军电动单车评测行业的正式揭晓。根据公司CEO田野的规划，未来公司还会投入更多资源进军电动车评测行业。

暂时撇开鲁大师的行业布局，单就两轮电动车这个行业来说，目前两轮电动车在国内的保有量接近三亿，差不多每四个人就有一辆。近年来，每年两轮电动车年的全国销量均在3000万台以上，有资质的厂家从过去超过1000家缩减到了200家以下。行业龙头公司雅迪2017-2020年产品销量分别为400万台、503万台600万台以及1000万台以上。这是一个行业渗透率继续加深、集中度不断提高，产品仍在快速迭代、消费者产品升级欲望强烈的市场。

在目前资料不多的情况下，对于鲁大师进军电动单车评测领域大致可以做出以下推测：

1. 短期，鲁大师与合作的两轮电动车品牌公司能够相互引流，在雅迪、小牛、宝岛等电动车品牌构建过程中，鲁大师通过自身在评测领域的专业定位，介入两轮电动车评测领域。逐步搭建对于电动车辆三电系统（电池、电动机、电池管理技术）及其他重要系统（如交互界面、外观设计、驾乘舒适度、刹车系统、安全性能等）的评测框架，建立起一定的评测公信力。构建符合消费者需求的静态评价指标与动态工况展示系统。

   
   

    

   图.5 九号电动车展示车型

2. 中期，鲁大师将如同其发布会宣称的，在适当的条件下涉足电动汽车评测。新能源汽车这一赛道目前是传统资本与科技公司竞相发力的一个领域。目前，新能源乘用车的新增销售量已经占到汽车销量的5%以上，市场正处于爆发前夜。新能源汽车巨大的市场空间与诸多的技术应用场景带给投身其中的企业与资本市场投资人带来了无限的想想空间。在新能源时代，汽车是一个出行工具，但更是一个数码产品，一个享受数字生活的载体与空间（比如苹果公司的无人驾驶+VR空间构想）。传统的汽车评测体系（如李想建立的汽车之家）已经无法适应汽车品牌静态评测，与新能源汽车动态工况展示的需求。这一领域反而是鲁大师最为擅长的领域。

   

   图.6 iCar幻想CG图

3. 长期，关于长期的推演本来就更为主观臆断。但当鲁大师真的走入了上述赛道，当5G甚至6G时代，通信、消费电子、新能源已经从云、管、端各个层级重新塑造了我们的生活，每个人都被无处不在的电子产品环绕时。夸张一点说，当没有点不亮的墙壁、没有叫不应的物件这个时代到来的时候，鲁大师这一家公司也许是一家能做到“嵌入万物、监测万物、评价万物”的公司。这是娱乐大师的伟大航路，这次发布会也许就是鲁大师在这条航路上探索，开往新世界的第一个篇章。

    

   结尾  关于资本市场的那些事儿

   就在鲁大师举办产品发布会的当天，鲁大师（3601.HK）收报3.06港元，总市值8.23亿港元。PE(ttm)7.45倍。回顾鲁大师自2019年10月10日上市至今的表现可以发现，股价长时间在2-5港币区间徘徊。公司市值维持在5-10亿港元之间。

   可以说，就资本市场对企业的股价来看，这完全不是一个每年稳定盈利1个亿的互联网公司应有的估值水平。当然，公司在港股的估值一方面受制于香港市场的流动性陷阱与大资金的头部集中趋势，另一方面也是投资人不了解公司未来业务布局情况下，对公司停留在PC时代流量变现模式的反映。

   但这正好构建出非常巨大的预期差，而预期差代表着市场的机会。实际上，最近鲁大师“动作频频”之后，其股票在二级市场上的巨大波动也正是这样的预期差的直观反映。

   

   图.7 鲁大师（HK.3601）PE估值区间图

   在互联网圈子里面有一个非常经典的理论，叫做“三级火箭”理论，一级火箭圈头部流量、二级火箭沉淀用户的商业场景、三级火箭则完成商业闭环、开始集中变现。而对于一家布局C端电子消费品静态评价、动态工况评测；布局B端分布式办公场景构建SaaS平台的企业来说，财报上的短期盈利真没有业务端的数据重要。可以预期，目前广告与游戏给公司带来的收入，能够为企业提供较为充足的成长燃料。

   从投资的概率、赔率思维上来说，目前鲁大师构建起来的是极高的投资赔率。赔率来自未来、来自成长。至少，从公司CEO田野的演讲中，我看到了一片可能的商业版图，看到了一个想要改变世界的工科男打造商业帝国的野望。

   参考文件：

4. 行业笔记：互联网行业的投资方法论；

5. 行业笔记：SaaS行业的核心关注点及投资逻辑

6. 鲁大师年报、公告、官方网站及IFIND数据材料；

7. 鲁大师的前世今生

8. 远川研究所：驶向全球：国产两轮电动车的崛起之路

9. 川财证券：新能源汽车行业周报