触宝Q4财报：基本盘稳固，商业价值稳步进化

人生崛起靠康波，公司同样如此。高瓴资本张磊说，Timing is everything(商机是最重要的)就是这个道理。

　　于互联网行业，当下的Timing是什么?网文绝对算一个。一方面，互联网步入竞合时代，网文内容为王的属性，使行业内公司无惧巨头竞争，可以靠内容取胜。另一方面，网文IP在影视、动漫、游戏、有声书等多元领域延伸，带来商业价值的多元化。

　　也正是由于网文的上述优势，触宝推出疯读小说，发力网络文学。从结果上看，触宝也取得了不错的效果。

　　触宝四季报显示，公司2020年全年净收入为4.4亿美元，同比增长148%;毛利润为4.2亿美元，较去年同期增长157%。其中第四季度净收入为1.02亿美元，同比增长48%。

　　触宝全球内容系列产品平均每日活跃用户(DAU)为2,780万，同比增长13%;每月活跃用户(MAU)为8,580万，同比增长15%。

　　业绩固然优秀，但只是代表了触宝过去一段时间的发展。公司未来如何，还要回到行业以及公司业务的分析中来。以邻为镜，行业老大哥阅文的业务发展路径，给了我们一个很好的观察样本。

　　以邻为镜：阅文IP启示录

　　作为网文行业的老大哥，阅文集团近一年以来备受资本市场追捧，股价涨幅超过146%，投资人的看好，也证明了阅文的业务正发展在正确的轨道上。在此背景下，重新梳理阅文的发展脉络，更有利于，我们理解触宝当下的业务走向。

　　众所周知，阅文赖以成功的基石是其丰富的内容储备。凭借包含作家服务、IP筛选规划、生态联动等职能板块对创作者的赋能，阅文作品总数达到1390万，为其商业化打下了坚实的基础。

　　有了优质内容打底，阅文的商业化也顺风顺水。不过，纵观其商业化之路，公司经历了增长引擎的切换。

　　在早期，公司以用户付费为主要创收手段的在线阅读业务是公司营收结构的大头。2016年，其收入占比达到84%，但2019年，公司IP授权业务已经成为公司营收增长的主要来源，收入占比超过55%。2020年由于疫情影视剧发行延后，公司部分IP授权收入未得到确认，但收入占比仍超过42%。

　　阅文增长引擎的切换，究其原因。在免费阅读兴起后，在线文学的付费用户被分流，如果看过阅文集团的财报，投资者能够看到阅文的付费用户比例只有4.5%。说明网文阅读用户主要是以免费阅读为主。

　　在这种情况下，单凭小说付费挣钱难度越来越大。但与此同时，优质内容的阅读用户整体人数大幅提升，潜在的IP价值更高了。这也体现在IP授权的市场规模上，2021年，其市场规模已经到达千亿，挖掘网文的IP价值成为阅文的必由之路。

　　由此，阅文构建了以IP为核心的增长模式，探索出一条IP开发改编工业化的路径。

　　简单来说，阅文借力腾讯与腾讯影业、新丽传媒组成“三驾马车”将IP影视制作项目化、流程化、标准化，进行项目的专业分工和深度协作。阅文一方面将懂网文、懂IP开发、懂影视制作的团队统一，降低了网文IP影视化的风险，使其更容易打造爆款-《斗罗大陆》播放量已累计破亿，《赘婿》更是实现单日播放量破亿。

　　另一方面，也缩短了开发周期。《赘婿》从开机到首播只用了8个月时间，大大节约了劳务、制作设备租赁时长和拍摄支出等成本。

　　总的来说，阅文以丰富的内容储备为基石，IP影视制作为主要变现手段，已经是一条被验证过的发展路径。沿着这条路径，可以进一步理解触宝的发展。

　　内容指导&商业回报，双向赋能创作者

　　众所周知，IP变现的基础是内容储备。因此，与阅文相似，触宝坚持内容生态建设，赋能创作者进行内容制作。

　　概括来说，触宝通过对内容创造的指导以及丰厚的商业回报，双向赋能创造者，进行内容体系的建设。

　　在内容指导上，触宝通过技术赋能，以算法+画像技术为核心，打造了一套体系化、数据化、智能化的内容创作机制，贯彻创作者从构思到创作的全过程，从而完善了一套从作者创作前，创作中到创作后运营的智能化辅助写作解决方案。

　　目前来看，平台的技术赋能也取得了效果。以《赘婿》的同类小说创造为例，一大批作者根据平台的大数据完成同类小说创作，即给作者带来了大量粉丝，也使疯读小说的流量获得较大提升。

　　当然只有内容指导还不够，丰厚的商业回报，也是激励创造者的必备手段。为此，触宝以

　　网文为核心，打造插图、漫画、有声书、短剧等多元的内容生态。内容生态，一方面，使作者的内容创作有了更大的变现空间，比如内容生态中的漫画，是网文的再创作，原创者自然能获得回报。另一方面，内容生态也使平台有更多的受众。用户越多，作者商业空间越大。

　　从结果上看，触宝的内容建设也取得了不错的效果。从作者端看，截至2020年12月，疯读小说签约作者近3000人，而2020年6月份签约作者还只是1600人，不到半年，作者数量几乎翻倍。

　　从用户端看，疯读小说在2020年用户增长超过100%，日活用户突破千万大关。

　　不仅网络文学用户实现强劲增长，触宝的用户黏性也实现提升。一方面，DAU/MAU是衡量用户活跃度的重要指标，触宝这个指标一直呈现上升趋势，从2019年Q4的24.97%上升到2020年Q4的34.58%，说明公司用户活跃度呈上升趋势。另一方面，疯读小说每日阅读时长稳定在130分钟，高于行业平均水平，也直接说明了触宝较强的用户黏性。

　　着眼长期，触宝用户与作者之间也可以形成飞轮效应，越来越多的用户可以对优质作家形成虹吸，而更多优质作家的加入，又可以沉淀出更优质的内容，吸引更多用户，最终形成用户-作家相互促进增长的飞轮。

　　着眼长期，丰富的内容储备，也给触宝的IP商业体系打下了坚实的基础 。

　　IP短剧制作+电商：触宝创新IP变现手段

　　世界上没有两片相同的树叶，虽然触宝与阅文同样重视内容生态的建设。但在IP变现手段上，触宝不同于阅文更多的IP影视制作授权，而是有了更多创新，比如制作更多的IP短剧，进行IP电商变现。

　　在IP短剧上，触宝依托疯读小说的内容资源，进行内容衍生，开始尝试3分钟以内的短剧制作和改编。

　　客观来说，仅就目前来看，触宝正处发展初期，效仿阅文重资金进行IP影视剧制作，既不明智也不科学。由此，短剧制作成为了不错的选择。一方面，IP短剧可实现降本增效，孵化周期大幅度缩短。另一方面，也可以与网文内容相互补充，相互引领，用户有可能通过IP短剧，进而喜欢上原创网文。

　　实际上，IP影视与网文的流量协同案例，并不少见。以《赘婿》 为例，带动阅文旗下平台原著日均阅读人数提升近17倍。反观触宝，也有可能形成书到短剧、短剧到书的IP联动闭环。

　　着眼长期，触宝完全可以以短剧为切口，待其经验与资金得到积累后，也可深入到IP影视制作中。而IP由于自带粉丝基础，也往往可以实现爆款。以迪斯尼为例，历史T0P20电影票房榜，迪斯尼的IP影视剧占据14席。

　　不仅试水IP短剧，触宝也进行IP电商变现。简单来说，触宝将优质的网文IP孵化成更多有趣生动的周边衍生品，目前电商项目已经率先在触宝海外的在线文学业务尝试落地。实际上，近年来IP衍生品变现已经成为风口，典型的就是泡泡玛特，2017年-2020年，公司营收CAGR实现151.5%。

　　究其原因，随着经济社会的发展，目前已经出于供给过剩的时代，而IP本身就有很大的粉丝基础，通过与粉丝的情感纽带，IP衍生品，也自然可以实现较好的增长。从这个角度看，触宝主打IP衍生品的电商项目有很大发展空间。

　　总的来说，触宝不仅有着稳固的基本盘，并且未来也具有广阔的发展空间。但结合触宝的估值与业务后，不难发现，触宝被市场极度低估。

　　阿尔法机会：触宝的价值重估

　　阿尔法机会往往是超额收益的来源。简单来说，阿尔法机会是指，通过选取品质良好、处于业绩成长期间，并且内在价值被市场低估的潜力企业，以此来战胜和超越市场。

　　触宝就是阿尔法机会下的绝佳投资标的。从业绩的成长性看，与同处网文赛道的公开公司相比，2020年触宝营收增速远超同行。

　　(注：掌阅营收增速为2020年前三季度，其余公司均为2020年全年营收增速)

　　不仅营收增速远超同行上市公司，触宝旗下疯读小说的用户规模，也是上市公司中为数不多保持正向增长的企业。根据QuestMobile数据，公开公司中，掌阅用户规模较2019年出现下降，而趣头条旗下的米读，在短暂高光之后，用户规模已经掉出TOP10，反观触宝旗下疯读小说，用户规模稳健增长，继续稳居免费小说排行榜第三。(阅文由于不是独立APP，故未在榜单中统计)

　　结合营收增长和用户数据，不难发现，触宝的表现明显由于同行业上市公司。但触宝的业务优势并未反映到公司价值上。

　　与网文行业上市公司横向对比，触宝PS只有0.49倍，为行业最低。或许有投资人认为，触宝与阅文和掌阅的估值倍数不便直接对比，一方面，对标公司分属不同资本市场，估值水平本身存在差异。另一方面，掌阅与阅文属于付费平台，业务有一定差别，导致估值逻辑不同。

　　但实际上，即使与趣头条对比，也能充分反应触宝被低估的事实。两者同处美股，且同为免费网文平台。无论是业绩增长，还是用户表现，触宝都优于趣头条，但估值倍数反而不到对方的一半。

　　格雷厄姆说过：“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机”。长周期来看，价格终将回归价值，随着触宝内容生态的和商业价值的不断显现，触宝的价值终将被市场所认知。而这也正是触宝的价值所在。