营收逆势增长，净利润却在下滑，科兴制药在下什么大棋？

我一直在想一个问题，中国创新药市场，究竟是新兴biotech主导，还是老牌药企独领风骚？

过去，市场把前者当成情人来热捧，嫌弃后者不够sexy。不过现在，大家对老牌劲旅的态度，似乎有所变化。

因为市场越来越挑剔，不再只看科研、管线，也开始考虑实际问题——商业化。所以，那些手握商业化优势的老牌药企，在创新浪潮中依旧大有看头。

说实话，相比新兴biotech，老牌药企最大的优势，就是商业化能力早已得到充分印证，这很重要。毕竟一家药企，不仅要把钱变成药，还得有本事把药变回钱。商业化能力对药企的重要程度，不亚于研发。

而加足马力搞研发，老大哥们的表现不一定会差， $恒瑞医药(SH600276)$ 就是典型课代表。

还是老话说得好啊，衣不如新，人不如旧。毋庸置疑，随着创新浪潮愈演愈烈，老牌劲旅必然不甘心掉队。所以，注重创新的老大哥们，未尝不值得关注。

最近看完药企的年报，发现逆势加码研发的 $科兴制药(SH688136)$ ，或许就是这样一家药企。2020年，虽然深受疫情影响，但公司营收依然同比有所增长；与此同时，研发费用大增30%，还开始加速人才引进。

显然，这家公司在下一盘创新大棋。过去的经验告诉我，不要小瞧老牌药企奋发图强的决心和实力。

01.后疫情时代，海内外业务后劲几何

没想到，靠“国内+国外”双轮驱动的科兴制药，在疫情下居然还能延续两条腿走路的逻辑，尤其在国外市场战斗力丝毫不减。

根据年报，科兴制药2020年营收达12.2亿元，逆势增长2.48%。具体来看，由于国内疫情较早得到控制，公司业务迅速复苏，收入10.69亿元，同比增长3.61%；而国外疫情肆虐，但公司外销业务并没有受到太大影响，收入1.5亿元，与2019年相差不大。

究其原因，我认为是公司产品优势叠加超强商业化能力，产生共振的结果。

先来看产品优势。目前，科兴制药主要收入来自重组人促红素、重组人干扰素α1b、重组人粒细胞刺激因子、酪酸梭菌二联活菌4款产品。

你可能会说，这4款药竞争十分激烈，能有多少看头？话虽如此，但凡事还是要细究后才能下结论。

比如其产品重组人促红素依普定，在和原研产品的头对头对照试验中，疗效甚至比原研药更好。依普定组总有效率为91.2%，原研组总有效率为89.2%。

凭借产品优势，依普定去年收入同比增长12.59%，连续4年保持销量增长。在竞争激烈的市场中，依普定能有这样的表现，足以说明市场的认可。

再来看商业化能力。

一款药进入患者手中，离不开医院、药店等核心渠道。但一家药企，要想大范围覆盖这些渠道并不容易。某种程度上，终端渠道覆盖数量及速度，就是一家药企商业化实力的外化。

根据年报，截至2020年末，科兴制药营销终端覆盖医院、基层医疗机构、药店超1.6万家，较2017年7000余家增长超1倍。

大力拓展医院数量的同时，公司还积极布局了卫生服务中心、诊所等基层医疗服务机构，实现了渠道的下沉。

也正因此，科兴制药产品在国内市占率不断提升。

针对海外市场，科兴制药则另辟蹊径，将目光重点瞄准东南亚、巴西等发展中国家。公司专门设立了外销部门，重点关注目标国家政府采购招标，负责出口市场的拓展。

这也不难理解，在欧美市场国内产品口碑不占优势，但在东南亚等发展中国家地区，国内产品进入市场相对容易。

于是，在各大药企扎堆欧美日，迟迟未能打开市场之际，科兴制药产品凭借性价比优势，已经在发展中国家站稳脚跟。

根据年报，2020年，公司新签了12份合作协议，海外销售网络体系持续扩大，合作国家已经超过30个。

海外商业化能力强不强，自己说了不算，得到别人认可更能说明实力。

4月26日，科兴制药与海昶生物就肿瘤药物 HC007达成合作，科兴制药获得HC007在除美国以外的全部区域的开发、商业化权益。

正所谓，没有金刚钻，不揽瓷器活。海昶生物能够将海外权益授予科兴制药，从这一点你大概更能感受到，公司在海外的商业化能力。

疫情之下经受住了考验，在后疫情时代，公司“国内+国外”双轮驱动的成长逻辑仍将继续。

国内市场销售终端的覆盖范围，还有很大的提升空间。仅从医院数量来看，根据卫健委统计数据，目前全国医院数量大概有3.5万个，而科兴制药覆盖的医院数量不过6000余个。

按照过去几年科兴制药进院的速度，继续扩大终端覆盖范围不是难题。基于此，公司产品销售额继续上升也不是难事。

与国内业务一样，科兴制药的海外业务想象空间同样不小。

截至2020年末，公司覆盖国家/地区数量超过30个；在去年年中，还仅有20余个。由此可见大部分国家、地区处于产品导入阶段。

根据招股书，公司目标是进入60个以上国家/地区。从过去几年的发展来看，公司已经证明了自己具备海外扩张能力。

另外，值得关注的是，公司核心产品还未全部出海。目前，公司出海产品主要是重组人促红素、重组人粒细胞刺激因子、酪酸梭菌二联活菌，重组人干扰素α1b还处于出海阶段。

后疫情时代，随着出海产品的扩充，公司海外收入规模再上一个台阶也是大概率事件。

02.研发费用同比增长30%，一张预期内的增长“明牌”

判断一家药企有没有前景，我主要看3点，产品矩阵、自研能力和商业化能力。兼顾这3点，天花板无疑会更高。

从过去的表现看，科兴制药的产品和商业化能力已经得到验证，关键还要看研发。

根据年报，2020年公司研发费用6011万元，同比增长30.2%，增幅远高于营收增幅。也是因此，公司净利润出现了下滑。

说实话，我并不担心利润下滑。药企加码研发影响短期利润在所难免，拉长周期看，这是非常明智的选择。

与其他药企不同的是，科兴制药的研发投入，让其业绩增长更像一张“明牌”。

当前公司的研发围绕核心产品“升级改良”，在4个产品方面都投入了不菲的研发费用。之所以说是“明牌”，是因为产品本身疗效摆在那里，“升级改良”成功基本是确定性事件。

比如重组人促红素，公司的重点研发方向是大规格产品。2020年，公司在重组人促红素注射液10000IU、36000IU临床项目上，分别投入297.4万元、257万元。

大规格注射液不仅能够提高患者依从性，并且竞争没那么激烈，前景无疑更好。其中，36000IU 正处于补充申请阶段，即将上市进入收获期。

再比如干扰素，公司的重点研发方向是从注射液拓展到外用剂型。这也是市场的主要增长点，根据米内网数据，2017年—2019年，外用剂型干扰素市场规模从7.46亿元增至8.63亿元。

作为注射干扰素市场的龙头，科兴制药自然不会落下。2020年，公司在这一领域的研发投入接近1500万元。不难预见，基于出色的商业化能力，随着产品落地，其在注射液市场的强势表现也将延续至外用市场。

而在重组人粒细胞刺激因子注射液领域，公司则投入1077万元加码长效产品研发。从短效到长效，患者依从性大幅增加，是未来发展的方向。并且，目前国内仅有3款长效重组人粒细胞刺激因子获批，竞争格局良好。

除了加码现有核心产品研发，充分挖掘优势产品的价值，公司还有新产品研发布局。

比如，2020年公司投入超过1000万研发生长激素。

作为增高良药，据东吴证券预计，到2024年国内生长激素市场规模将达150亿元。虽然目前入局者不算少，但值得注意的是，科兴制药的研发将按照生物类似药法规，与原研药进行药学、非临床和临床对比研究，未来可以在美国欧盟等地，同步开展生物类似药的注册工作。

这意味着，它可以按照生物类似药适应症外推的指导原则，与原研药开展相似性研究工作，适应症可参考原研药，一次性获批，大大缩短上市后再拓展适应症的时间。

并且，由于公司在海外拥有良好的商业化基础，这是国内巨头长春高新当下所欠缺的。

叠加公司现有的品牌优势及商业化能力，未来公司在全球生长激素市场，分得一杯羹都有可能。

综合年报来看，核心产品的“改良升级”，将进一步巩固科兴制药的基本盘，叠加新产品研发有所突破，想象空间不会太小。

当然，科兴制药的魅力不止于此，毕竟公司的新产品可不仅是生长激素。

03.加足马力搞创新，老牌药企走向价值升维之路

创新药发展大势不可逆，推动技术向me-better、best-in-class、first-in-class发展，是所有药企立足未来的应有之义。

大多数人对科兴制药的认知，还停留在重组蛋白类药物上。需要提醒的是，这家老牌药企正处在技术驱动向“创新”升维的过程之中。

通过年报我们可以看到，在深耕重组蛋白类药物的同时，科兴制药已经将目光瞄向了双抗和核酸药物等，这两大当下最有前景的新药开发。

众所周知，新药研发是个漫长过程，如果完全靠自研，在竞争激烈的环境里，可能还没等到产品上市，药企就被干掉了；但如果没有自研，完全靠买别人的产品，自身发展也会受到限制。

所以在研发策略上，公司选择了自主+合作研发“两条腿”走路。

自研方面，公司透露将在上海建设研发中心，主要负责新型抗体和核酸药物早期研发。目前看公司准备得相当充分。

根据年报，公司在双抗、核酸药物和递送技术、微生态制剂和菌株筛选等领域，进行了全面的技术调研和分析，掌握了国内外的研发动态和产品开发状态。相信在今年很快会有产品进入研发阶段。

合作方面，公司主要是基于强化产学研合作，引进并吸收先进的技术，如长效融合蛋白分子设计技术、抗体活性筛选技术、mRNA递送技术等，增强公司整体技术能力。

创新药企的核心竞争力是人才。从高端人才的引进层面，我们也能看出科兴制药加码创新的态度和决心。根据年报，2020年公司引进了70位博士、硕士人员，同比增加56%。

你可能会说，人才固然重要，但公司又如何保证自己在创新药领域持续成功？这个问题，谁都不能给出肯定答案。

不过，相比只有各种管线的biotech，已经得到验证的产品和商业化能力，是科兴制药短期业绩增长的保障，研发布局则是公司中长期增长的支撑。

至于公司未来是否能够持续孵化出足够成功的产品，需要时间给出答案，这也是所有创新药企要给出的答案。

结合年报来看，科兴制药有充足的腾挪空间。这不仅在于公司中短期业绩增长的确定性，更在于充沛的现金储备。截至2020年末，公司账上货币资金达11.02亿元。

手里有粮心中不慌。充沛的现金储备，不仅是公司稳健发展的保障，也能让其在并购、投资等层面有更多优势。

医药创新本就不是一件局限的事情，参考国内外大药厂，并购是它们成长的最核心逻辑之一。在商业化能力得到充分证明的情况下，如果能够引进具有竞争力的产品，无疑会进一步打开科兴制药的想象空间。

公司在年报中表示，将围绕短中长期战略规划，平衡收益与风险，引进全球范围内成熟且高价值的产品。

无论研发还是引进，一旦有所突破，科兴制药的商业化能力会被显著放大，其竞争壁垒、商业价值也将被重新认知。

那么，惊喜何时到来？让我们拭目以待。