高瓴罕见砸钱8次，医药“吸金王”非它莫属！

中国首家“三地上市”的生物医药公司即将诞生。

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 刘燃

中国首家“三地上市”的生物医药公司即将诞生。

投资家网获悉，近日，百济神州科创板首发过会，中金公司及高盛高华为联合保荐人。

此前，百济神州已实现美股和港股上市，若此次顺利挂牌A股，将成为中国首家“三地上市”的生物医药公司。

本次科创板IPO，百济神州计划募资200亿元，成为继中芯国际后，当前拟IPO企业中募资金额最大的一家。

引人注目的是，高瓴资本曾连续8次投资百济神州，是公司第三大股东。外界忍不住发问：百济神州到底有何魅力，竟让高瓴深爱至此？

一

公开资料显示，百济神州于2010年成立于北京，是一家商业化阶段的生物技术公司，专注于开发及商业化用于治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物。

百济神州拥有广泛全面的产品组合，商业化产品及临床阶段候选药物共47款，包括8款商业化阶段药物、4款已申报候选药物和35款临床阶段候选药物。

其中，3款处于商业化阶段的自主研发药物分别为BTK小分子抑制剂百悦泽（BRUKINSA，泽布替尼胶囊，zanubrutinib）、抗PD-1单抗百泽安（替雷利珠单抗注射液，tislelizumab）和PARP抑制剂百汇泽（通用名：帕米帕利）。

预计到2021年底，百济神州还将有至多12款产品上市。

凭借出色的创新药研发能力，以及丰富的管线产品储备，百济神州逐渐在中国生物科技公司中建立起全球临床布局和运营的领导地位。

如今的百济神州，已经成为植根中国、领先全球的生物科技公司，但回首来时路才发现，百济神州也曾经历过一段风雨飘摇的艰难岁月。

创立之初，百济神州手里既无钱，也无粮，最惨的时候连办公室的房租都交不起，一度面临创业失败的威胁。

直到2013年，百济神州的估值仅有4000万美元，折合人民币不足3亿元，在生物医药领域就是一个名不见经传的“小透明”。

好在这一年，百济神州做出了两个产品，卖给了国际医药巨头德国默克集团，拿到钱后终于化解了公司的现金流危机，熬过了创业时期最艰难的一段时光。

转过年来，百济神州拿到了第一轮融资，此后各路资本接踵而至。在资本助力下，“不差钱”的百济神州终于可以放心大胆搞新药研发了。

2016年，百济神州（BGNE）成功登陆纳斯达克，成为首个在美国纳斯达克交易所挂牌上市的中国创新型生物科技公司，当前股价逼近350美元/股，公司总市值超320亿美元。

2018年，百济神州（06160）又在港交所实现二次上市，是所有港交所主板上市的未盈利生物科技公司中市值最大的，当前股价超200港元/股，公司总市值接近2500亿港元。

倘若本次顺利闯关科创板IPO，百济神州将成为中国首家“三地上市”的生物医药公司，这份殊荣着实来之不易。

二

2014年至今，不过短短7年时间，百济神州已经从估值不足3亿元的“小透明”，一跃成为总市值接近2500亿港元的“巨无霸”，完美逆袭的底气何在？

首先得益于各路明星资本的支持，天眼查显示，百济神州7年间累计完成8轮融资，融资总金额超440亿人民币。

在百济神州的身后，站着一个星光熠熠的投资天团，成员包括高瓴资本、CPE源峰、Rowe Price、Rock Springs Capital、GIC、BakerBros、汇桥资本、AmgenVentures、AMGN等。

值得一提的是，从百济神州2014年的A轮融资到之后的美股、港股IPO，高瓴资本累计参与其8轮融资。

2020年7月，高瓴资本作为锚定投资人，对百济神州追加10亿美元投资，成为其在全球生物医药历史上最大的一笔投资。

当时，还有其他几位股东跟进投资，百济神州共融资20.8亿美元，成为全球生物领域最大规模的单笔股权融资。

从百济神州成立至今，高瓴资本共参与和支持了百济神州的8轮融资，是百济神州在中国唯一的全程领投投资人。

截至2020年9月30日，高瓴资本对百济神州持有12.43%的股份，是其第三大股东。

进入2020年以来，新冠肺炎疫情席卷全球，医疗赛道的投资价值再此获得外界高度认可，被誉为“医药投资圣手”的高瓴资本更是频频下注。

今年一季度，在高瓴资本的投资标的中，生物医药公司共有9家，占比最高。其中，百济神州、泰邦生物、天境生物均跻身高瓴资本前十大重仓股名单。

高瓴资本的首席投资官易诺青公开表态，健康产业的发展，就像是当年信息产业爆发的前夜。

截至今年一季度末，高瓴资本共持有91家美股上市公司的股票，其中生物医药企业有45家，占比接近50%，总持仓市值达43.43亿美元，仅次于互联网。

重仓医药股也让高瓴资本赚得盆满钵满。以百济神州为例，从2020年至今，百济神州美股和港股的涨幅均超过100%，高瓴资本堪称股价暴涨的背后大赢家。

三

百济神州股价之所以节节攀升，说到底还是因为自身技术过硬。

由于在免疫肿瘤方面处在国内领先水平，百济神州的产品曾被人民日报称为“全球最好的抗癌新药”。

其中，百悦泽2020年开始实现规模化销售，2020年1-9月销售额超过1.6亿元；百泽安2020年3月开始在中国上市销售，至2020年9月30日即实现近7亿元的销售收入。

招股书显示，2017年至2020年1-9月，百济神州的总营收分别为16.11亿元、13.10亿元、29.54亿元、14.59亿元，包括药品销售收入以及技术授权和研发服务收入。

2021年5月7日，百济神州第三款自主研发的抗癌新药PARP抑制剂百汇泽正式通过国家药品监督管理局（NMPA）附条件批准。

随着自主研发创新药的上市，百济神州已经就商业化在做布局，这一点直观体现在销售费用的增长上。

根据招股书，百济神州的销售费用从2017年的8406万元增长至2020年前三季度的16.66亿元，足足增长了20倍。

截至2020年9月30日，百济神州的销售人员为1567人，2019年底销售人员的数量为814人。也就是说，在2020年前9个月，百济神州的销售团队增加了753人，相当于扩张一倍。

放眼整个医药大市场，创新药研发历来具有投入高、周期长、风险大等特点，百济神州新品频频上市的背后，是高额的研发投入做支撑。

2017年至2020年1-9月，百济神州的研发费用分别为20.17亿元、45.97亿元、65.89亿元、66.03亿元，这一数字在本土生物医药企业中遥遥领先。

综上可以看出，2020年1-9月，百济神州的营业收入仅有14.59亿元，而同期研发费用高达65.89亿元，大概是同期营收的4.5倍。

作为对比，我们看一下A股“医药一哥”恒瑞医药（600276）近年来的研发投入。2017年至2020年，恒瑞医药的研发费用分别为17.59亿元、26.70亿元、38.96亿元、49.89亿元。

由此可见，百济神州的研发投入远超恒瑞医药，过去4年间的研发费用逼近200亿元，简直花钱如流水，堪称“烧钱王”。

百济神州高级副总裁汪来直言：“大家光看到百济神州特别烧钱，那是因为我们做了很多全球的三期临床试验，一个试验动辄要花掉十几亿元人民币，所以研发投资非常巨大。”

汪来还表示，现在新药研发成本越来越高，以前一个新药平均研发成本大约10亿美元，现在差不多要14亿美元。

创新药研发一直存在所谓的“双十定律”，简单解释就是一款创新药商业化落地一般要经过“10年时间成本+10亿美元资金投入”。

从百济神州成立10年已经有2款产品商业化落地来看，公司研发效率并不低，但公司的研发投入仍然引发做空机构的质疑。

2019年9月，一则“百济神州被指伪造60%的销售额”的消息流传开来，当天百济神州美股一度大跌13%，次日百济神州在港股也遭遇股价持续下挫。

该消息源自香港投资咨询公司J CapitalResearch发布的一份做空报告，报告称百济神州研发人员开支畸高，“该公司要么存在极度浪费的行为，要么就是虚报开支。”

虽然百济神州进行了紧急澄清，称做空机构报告失实、毫无依据且具误导性，却给外界留下了“最烧钱、亏损大”的深刻印象。

作为一家上市药企，百济神州不仅要有自主研发创新药的能力，也要有将研发成果变现的能力，而百济神州的变现能力的确令人堪忧。

四

从财报数据来看，不断提升的销售费用，叠加高昂的研发费用，直接拖累了百济神州的整体业绩，成立多年公司净利润一直处于亏损状态。

招股书显示，2017年至2020年1-9月，百济神州的净亏损分别为9.82亿元、47.47亿元、69.15亿元、81.04亿元。截至2020年9月30日，公司累计未分配利润为-243.03亿元。

百济神州在招股书中坦言，需要持续在中国和美国建立销售队伍，以支持公司自主研发药物、授权引进药物及其他药物或候选药物的商业化，这将花费大量的资本开支、管理资源及时间。

目前来看，百济神州的商业化道路已经初见成效。2021年一季报显示，百济神州实现营收6.06亿美元，净利润0.66亿美元，这是自公司2016年登陆美股以来首次扭亏为盈。

值得一提的是，除了产品销售收入的增长，与诺华就百泽安达成的合作与授权协议正式生效，获得诺华支付的6.5亿美元预付款也成为百济神州盈利的重要原因。

如此看来，百济神州今后能否持续保持盈利状态，恐怕还是个未知数。

不过，从科创板募资用途来看，百济神州在新药研发方面仍将继续“烧钱模式”。

招股书显示，百济神州正在全球范围内进行超过100项临床试验的开发，此次科创板IPO募集资金主要投向新药研发相关项目。

具体来看，募资金额中的132.46亿元投向药物临床试验研发项目；4.68亿元投向研发中心建设项目；1.5亿元投向生产基地研发及产业化项目；剩余资金投向营销网络建设项目及补充流动资金。

倘若百济神州此番顺利登陆A股，也只是取得阶段性胜利，如何平衡研发投入、产品商业化、企业盈利之间的关系，仍是百济神州下一个10年将要面临的严峻挑战。