振华股份：一个坐落在湖北黄石的隐形世界冠军

金属，是人们日常生活中十分常见的材料之一，比如金、银、铂等贵金属，还有铜、铝、铅、锌等工业金属，但相对这些金属品种来说，人们对于小金属——“铬”元素的认知要陌生很多。然而，铬在我们日常用品中应用普遍，是国民经济发展不可缺少的元素之一，铬盐产品被业内誉为“工业味精”，其重要性之高，可见一斑。那么，在现实生活中，人们对铬的巨大认知落差究竟从何而来？接下来我们聊一聊“铬”。

“铬”的应用——广泛且不可或缺

铬(Chromium)，化学符号Cr，原子序数为24，属于元素周期表中的ⅥB族。铬元素在自然界通常以铬铁矿的形式存在，非常稳定。

铬英文名Chromium，在希腊语中是颜色的意思，因为铬的化合物大都有颜色，可以调制出色彩鲜明的红、黄、橙、绿等颜色，是非常稳定的颜料成份。此外，铬元素还具备耐磨、耐腐蚀等特性，因此也被广泛应用在各种金属合金、表面处理等领域，可以说，铬元素优异的基础性能，使得其在生活中随处可见。

具体到“铬”元素的产品形态，主要是铬盐及其延伸产品，包括重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、金属铬、维生素K3等。铬盐产品主要是以铬铁矿为主要原材料，进行化学工艺加工而成，主要如下图所示：

重铬酸钠是铬盐系列产品中最基础的品种，又叫红矾钠，产品为红色至桔红色结晶，可用于颜料、催化剂、陶瓷、石油天然气开采、医药、染料等行业。重铬酸钠可以直接应用于下游，也可以进一步加工成其他铬盐延伸产品。

图：重铬酸钠

铬酸酐（三氧化铬）由重铬酸钠进一步加工而成，属于“铬”的氧化物，主要用于表面处理、炼油及石化、木材防腐等领域，比如行业内比较成熟的镀铬工艺，铬元素的来源主要就是铬酸酐。镀铬是比较常见的技术工艺，日常生活中接触到的五金水暖设备、汽车的部分零部件等通常都会用到镀铬工艺。

图：镀铬水龙头

氧化铬绿（三氧化二铬）是铬盐系列中的重要产品之一，也属于“铬”的氧化物，为浅绿至深绿色粉末结晶，用于颜料、化妆品、冶金、军工等行业，比如军用的迷彩、绿色的防伪材料等，也普遍运用氧化铬绿产品。

金属铬，是铬盐系列最尾端产品之一，是自然界硬度最大的金属，常与铁、镍等金属混合制成既硬又耐腐蚀的合金。下游应用方面，铬钢是制造机械、坦克和装甲车的好材料，在高端机械工业制造、军工等领域使用广泛。

图：铬钢制装甲车

维生素K3中并不含有铬盐，但其生产过程中，铬盐是必不可少的重要原材料，因此，维生素K3是与铬盐关联度很高的产品。维生素K3主要用作饲料添加剂，具有止血、促进畜禽生长发育、有效防止畜禽体质软弱、降低动物死亡率和提高幼雏存活率等功效。

碱式硫酸铬是皮革鞣制不可或缺的材料。

由上可见，“铬”、铬盐及其相关产品被广泛应用于各行各业中。

中国是全球铬盐消费最大国，铬盐需求与GDP正相关，渗透率提升将持续优化需求结构。

中国是工业大国，也是铬盐消费大国，铬盐下游应用广泛，据有关统计，10%的工业产品均需直接或间接用到铬盐，因此“铬”也成为中国国家战略性资源之一，在国土资源部发布的《全国矿产资源规划（2016-2020年）》中，铬被列为国家第二大战略性金属矿产资源，仅次于铁。

在国内，铬盐使用量大的领域主要集中在表面处理行业，如电镀工艺在电子、机械设备、轻工业等领域均有铬盐需求，相关产品经过镀铬之后可以提高耐腐蚀性能，增加美观度。除此之外的重要应用领域是颜料，如重铬酸钠、铬绿等，这些产品与工程机械、建筑材料等行业息息相关。

基于铬盐的“工业味精”属性，铬盐的行业需求增长与GDP增速存在一定的正向关联度。

值得关注的是，技术研发推动着铬盐下游应用的拓展，进而推动铬盐渗透率不断提升，铬盐需求增速有望超过GDP增速。

当然，动态来看，伴随着铬盐应用渗透率的提升，铬盐的需求结构也在发生一些变化，传统应用领域的占比正逐步被新兴领域替代。比如用于皮革鞣制的碱式硫酸铬，其市场容量可能会随着皮革用品消费量趋于稳定而呈现一定程度的下滑，而在其他领域，铬盐产品还有非常大的增长空间。

以木材防腐领域为例，添加了铬盐的木材其耐腐蚀性能可得到大幅提升目前在发达国家，木材防腐有相应的立法支持，而国内方面，强制性的木材防腐行业规范尚未形成。在“双碳战略的背景下，木材防腐的相关规程如能获得推进，可以提高木材防腐率大大延长木材使用年限，进而降低木材砍伐量。

此外，在一些新兴行业，比如绝缘材料、航空航天、军工、新能源电池等领域，铬元素均有广泛的应用空间。未来随着铬元素在材料端应用的不断突破，新的需求可能会呈现爆发式的增长。

可见，铬作为重要战略性矿产资源之一，在中国的应用增长前景值得期待。

铬盐供应——进入壁垒高，存量玩家之间的竞争

铬盐在需求端，前景广阔，那供给端又是如何呢？

先看铬铁矿。数据显示，中国探明铬铁矿储量仅419.8万吨，而全球探明铬铁矿储量约75亿吨，主要分布在南非、津巴布韦、哈萨克斯坦、芬兰、土耳其、印度等国家，国内铬盐企业的铬铁矿采购大多依赖国外进口。

铬盐供应情况又是如何呢？事实上，全球的铬盐产能基本呈现区域性一家主导型格局。据相关统计，截止2021年中，全球的铬盐产能（以重铬酸钠计）约120万吨，其中振华股份产能规模达到了20万吨，占全球市场份额约17%，占国内市场份额约40%。根据公开数据统计分析，全球范围内头部的8家铬盐企业合计产能90万吨，市场份额约75%，行业集中度非常高。

全球铬盐生产供应基本呈现寡头垄断格局，中国也在2021年实现了集中度的快速提升，这主要原因是什么呢？从根本上看，由以下因素决定。

一是环保治理要求高，这是行业进入的最大门槛。由于六价铬存在一定危害性，铬渣及铬化学品生产过程中产生的其它废物均被列入《国家危险废物名录》，处理成本高，资源化利用难度大，这使得铬的环保处理技术及工艺要求很高，部分中小企业面临极大的环保监管风险,，也是行业内很难新建铬盐项目最大的障碍。2013年公布的《铬盐行业环境准入条件（试行）》中规定：控制铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点。

从铬渣综合利用的角度，考虑规模经济问题，通常也只有产能足够大的头部企业才有足够的能力对铬渣进行回收利用和安全处置。

二是行业规模效应明显。2021年，振华股份在合并民丰化工后，产能达到20万吨/年，国内铬盐行业规模较大的生产商仅剩下振华股份和银河化学2家，且第一名的产能规模是第二名的2倍，规模效应比较明显。具体可以体现在振华股份的盈利能力明显高于行业内其他竞争对手，振华股份在2020年对重庆民丰的重组报告书中披露，国内同行业的毛利率约为17%左右，而公司毛利率常年稳定在28%以上。

一面是不可或缺的需求，一面是进入壁垒高的供应，很难有新的玩家可以进入，供给端保持存量博弈状态，行业集中度不断提升，铬盐生产的清洁化、集约化、规模化生产就成为大势所趋。

2021年行业巨变——振华并购民丰，新世界冠军诞生

2021年，国内，乃至全球铬盐行业最大的变化是振华股份对民丰化工的收购，两家合并之后，强强联手，振华股份铬盐产能达到20万吨/年，一举跃升为全球最大的铬盐生产企业。

接下来简单了解下这两家企业。

振华化学，始于1967年创办的红光201厂，于1976年挂牌黄石市地方国营无机盐厂，建成年产重铬酸钠800吨的迴转窑生产线，随后逐步成长为我国的铬盐骨干企业。2003年改制成为黄石振华化工有限公司，2016年登陆上交所主板。振华化学工厂位于湖北黄石，拥有铬盐产能10万吨，在设备自动化程度、末端的固废综合利用能力等方面具有优势，是国内铬盐生产的龙头企业，也是行业内唯一一家上市公司。

民丰化工，国内最早从事铬盐规模化生产的企业之一，也是首家进入国际铬发展协会（ICDA）的中国成员单位，“民众”牌铬盐产品具有品牌优势，“窑外预热”等技术应用行业内领先。2012年民丰化工的工厂从重庆沙坪坝整体搬迁至目前的潼南地区，新的潼南工厂同样拥有铬盐产能10万吨。民丰化工铬盐生产规模位列国内第二，其在国内铬盐市场具备较强的影响力。

2021年1月，振华股份对民丰化工的并购完成，国内铬行业竞争格局向国际看齐，正式形成振华股份一家独大的局面，同时也让振华股份成为世界铬盐生产企业的龙头。

完成并购以后，振华股份马不停蹄地开启了与民丰化工的内部整合工作。由于振华股份和民丰化工的生产线高度重叠，而销售网络却各有侧重，这使得两家企业的整合能够体现出巨大的协同效应在销售网络重构、原材料购买、技术工艺互补、产品矩阵优化、资金汇集使用等方面，振华股份快速实现1+1>2的经营成果，市场地位不断巩固。

原材料方面，铬铁矿集中采购提升议价能力，统一进行备货及库存管理优化原材料成本。

工艺技术方面，民丰窑外预热优势前端技术与振华固废利用优势后端技术全面打通，实现取长补短和交叉赋能。民丰内部也在进行自动化升级，逐步降低生产成本。

产品方面，持续优化产品结构并进行产业链扩充。维生素K3建成3000吨/年生产线，成为全球最大生产商;5万吨/年超细氢氧化铝及1万吨/年特种钛白粉生产线达产达效，凸显新材料领域协同配套能力;扩产30万吨/年硫酸项目，达产后民丰化工可实现硫酸100%自给率，同时对外销售硫酸产生收入，并充分利用余热降低能源消耗；1万吨/年金属铬生产线有序推进，打开铬化学品行业天花板。

财务方面，振华股份利用资金优势置换民丰化工的部分高息贷款，降低整体财务费用。

一系列的协同整合初步取得了显著效果。2021年上半年，子公司民丰化工实现收入6.51亿元，实现净利润5597万元，为历史上最好的经营业绩。振华股份上半年也保持高速增长，半年度收入、利润数据已超过去年全年。

结束语

2021年对于中国的铬盐行业而言具有非凡的意义。振华股份收购民丰化工后实现了强强联合，中国铬盐供应格局产生了巨大变化，像国外一样，区域主导型企业已经形成，举目一望，在湖北黄石，悄然诞生了铬盐生产领域的世界冠军。

格局突变，行业将如何发展？

可以预见的是，完成整合后的振华股份，盈利能力将会持续提升。一方面振华股份和民丰化工的整合协同，释放着巨大的规模效应，另一方面一家独大的竞争格局，使振华股份的产品定价能力在一定程度上增强。

新的经营主体有利于行业更健康，更快速发展，，这是并购整合对国内铬盐产业的长期战略意义所在。振华股份成为新的行业龙头之后，有望肩负起铬元素在新材料领域的应用拓展工作。推动新材料、新产品的研发应用，加速提升铬盐的渗透率，不断扩大铬盐的市场容量。与此同时，行业有望逐步摆脱恶性竞争，实现持续发展。

2021年，振华股份一跃成为铬盐生产的世界冠军，尽管她尚在“隐形”前进，但有理由相信，振华股份的未来，会让冠军逐步“显性”，这是一家化学品细分领域龙头企业被重估的价值，其产品将会更广泛、更深度地走入我们的日常生活。