华创证券彭良松：“六个问题+一个建议”什么样的企业能去北交所？

来源 | 投资家（ID：touzijias）

口述 | 彭良松

整理 | 老高

2021年12月15日，由投资家网、深圳市国际投融资商会主办的“2021中国股权投资年度峰会暨中国风险投资年会”在深圳福田香格里拉大酒店隆重召开。本次峰会以“智者谋远”为主题，深度剖析股权投资全新业态，并广邀100+VC/PE、母基金投资大咖、100+政府单位、50+上市公司，500位投资及企业精英齐聚一堂，围绕投资人、企业家、创业者等人群最关注的热点话题进行了深度交流与探讨，助力中国股权投资行业可持续、高质量发展。

华创证券投行董事总经理彭良松在演讲中表示，“北交所上市，除了股东财富增值之外，最主要的利好，在于可提供资产流动性，出售股票或通过股票质押，解决短期性的融资需求。”

以下为彭良松在“2021中国股权投资年度峰会暨中国风险投资年会”上的演讲实录：

各位投资界、企业界的朋友，大家好。

一

“六个问题+一个建议”

我这次的演讲，六个问题加一个建议。

第一，过去在主板、创业板、科创板上市的好处，北交所是不是还会有利好。

第二，北交所运行一个月以来整个市场的表现怎么样，估值价格是否比较低，流动性怎么样。

第三，北交所的定位，什么样的企业、什么样的行业可以到北交所上市。

第四，到北交所上市的企业业绩门槛，它和沪深交易所的主板、创业板、科创板有什么差异。

第五，对实际控制人股票的锁定时间方面有没有什么样的区别。

第六，北交所上市企业规范性要求和沪深交易所有什么差异。

最后是上市的路径，主要是两条上市路径：一是先上新三板，再到北交所，再转板到沪深交易所，这是层层递进的路径；二是直接IPO到沪深交易所去，这两条上市的路径它的时间可靠性，我们做了一个比较和参考，最后做一个上市路径策略的建议。

一共是六个问题加一个建议。

北交所也是一个全国性的证券交易所，它的法律定位和沪深交易所完全是一样的，现在3000万、5000万净利润的企业也可以上大学了，到北交所去。

原来在主板、科创板、创业板上市的企业，在北交所一样会拥有很多利好，除了股东财富增值之外，最主要的利好，它可以给你提供资产的流动性，上市之后我自己变现比较方便，同时也可以把股票拿去质押融资，解决短期性的融资需求。

另外一个，在公司方面，我记得有一个在关外做手机零部件的企业，他跟我说了自己对上市的认识，感觉到周边的朋友、客户、供应商，包括同行陆陆续续都去上市了，觉得自己不去上市会逐步地被边缘化，哪怕当时他觉得上新三板都可以，他一定要去上市。

北交所是11月15日开始，到今天刚好1个月的时间，我们看一下整个北交所市场交易的流动性和估值情况。

北交所作为刚满月出生的婴儿，市场规模方面和主板、创业板、科创板不是一个量级的，有巨大差异，北交所现在有82家上市公司，主要来自于原来的新三板，精选层平移过来的企业，总市值2600亿，日均成交总额有23亿，和沪深交易所的股票差异很大。

但是在流动性方面，日均换手率的指标，北交所是二点几，科创板也是二点几，两个是比较接近的。在估值方面，市盈率中位数，北交所是26倍，主板是29倍，实际上也是差不多的，科创板可能会高一些，因为科创板行业要求、科创属性对收入的增长要求高一些。

从北交所总体的流动性和估值两个方面来看，北交所上市的企业比较少，投资者、分析师，还有基金公司对北交所的关注不是很大。未来随着北交所规模的扩大，可能有很多细分行业、大量的企业会出现在北交所，这些企业规模小，但是它的业绩波动比较大，很多做股票投资的人都特别喜欢这种市场，因为一个成熟的市场，如主板很多公司每年的利润相对比较稳定，低买高卖的机会比较少，但是如果是一个企业波动比较大，利润规模基数比较小，弹性比较高，上下波动都有这种可能，这种可能在大量的企业里面就会容易掏到金，沪深交易所市场关注度比较高，容易在少量的赛道和热点上形成拥挤，估值会把某些行业炒的很高，泡沫比较大，北交所未来可能上市公司很多，有很多细分的市场，大量的机构和分析师可能关注不到。这个实际上对很多中小投资者来说，花点时间、精力自己去掏金，这个是我们的一个机会。

二

北交所未来会怎么样？

现在它比较小，未来我们从供给端和需求端两端来看，原来沪深交易所标配的是高新技术企业，大部分企业都是高新技术企业。

从需求端来看，北交所投资的门槛是50万，和科创板是一样的，大家都是50万，科创板现在开户的有800多万，北交所只有460万，差不多跟科创板客户数相比只有它的一半，未来投资者要到北交所上配置细分行业，要打新，就必须要到北交所开户，北交所可能有一个时间，开户数会逐步逐步的起来，空间很大，现在只有科创板的一半。

从资金来看，现在沪深交易所总的市值有90多万亿，中国资产管理的总体规模有60多万亿，差距不是很大。资管规模很大一部分还没有配置在股票市场上，现在有一个资管新政，我要打破刚兑，把原来预期收益的保底打破，资金池要给你打破，同时还要再加一个“房住不炒”，房价未来的涨幅不是太大的情况下，很多地方限购，这些资金资产配置可能会涌到股票市场上来。所以从资金这个角度来讲，这个市场上资金也是不缺的，现在很多买房的，年出租投资收益还不到2%，如果未来房住不炒，房价不再涨的情况下，50倍市盈率买了一个固定收益产品，买房估值就比较高了，可以到股票市场买股票，找到更好的股票品种。

什么样的企业可以去北交所？

对上市这方面的要求科创板是最高的，主要是新一代信息技术、高端装备，同时它还有一个科创属性，这个科创属性不仅仅是定性的要求，而是有一个很严格的定量要求，比如说发明专利要5项以上，研发投入占收入的占比在5%以上，收入要增长20%等等，这样算是科创板的要求，行业+科创属性，要求还是比较高的，有一些可能上不了科创板的企业可以到创业板，创业板限制比较低，比较宽松，它出台了行业负面清单，包括黑色金属、建筑行业、食品饮料等等，这种行业一般来讲，不是特殊情况，创业板也上不了。

但是在负面清单这里，也有很多属于“专精特新”的企业，创业板上不了，但是北交所企业现没有负面清单，它是“专精特新”的企业可以去北交所上市，北交所的定位更为宽泛。

我统计了一下今年以来各个板块过会并上市的企业，对应到去年的净利润，评价一个企业能不能上市有多维度的考察指标，其中最简单粗暴的指标就是净利润，第三行红色的中位数可以看一下，主板去年是1.85亿，创业板9000万，科创板7000万，北交所对应的是4000多万。我们会发现主板、创业板、科创板到北交所净利润从实际统计结果来看，是一个台阶一个台阶在下降的，北交所要求相对是最低的，对净利润的门槛是最低的。

具体来看，我们过去一直在讲8000万、5000万，低于8000万的主板有9%，很少有企业低于8000万的，创业板低于5000万的有3家，只有3%，很少低于5000万的，其中3500最低的是君亭酒店，它本来还可以的，去年受疫情影响，它是短期的影响。科创板相对利润低一些，5000万以下的有32家，低于4000万的有22%。

科创板科创属性，包括行业独特性方面要求比较高，所以科创板它利润方面低一点也可以。北交所，我自己估计可能3000万以上会比较靠谱一点，也不是说2000万就不可以上市，不是这个意思，它是一个统计概念的问题，3000万、5000万的企业去北交所比较合适。

对实际控制人，大股东的锁定，北交所上市之后锁定12个月，沪深交易所上市锁定36个月，北交所如果转板，转到沪深交易所去的时候，还可以抵扣北交所期间的锁定时间，对大股东还是比较友好的。

规范方面，北交所和沪深交易所都是证券交易所，都是公众上市公司，它的性质是一样的，承担的行政责任，这几个板块是大同小异的，民事赔偿责任、刑事责任王权一样。

从监管层和保荐机构的保荐来讲，遵循“重要性原则”，北交所的企业规模比较小，可能一个问题按照比例来看，显的比例比较大，问题比较突出，而且从保荐机构对业务的选择来讲，北交所也是实行保荐制的，保荐机构承担的法律责任是一样的，我的精力、干的活差不多，法律责任差不多，但是收费北交所大大低于沪深交易所，对保荐机构人员的投入产出比、收益风险、性价比在北交所会差一些，市场份额占比在前面的，可能有一个选择的问题，可能一个问题企业去主板、创业板、科创板，这个企业还行，是一快肥肉，但去北交所就是鸡肋，可有可无。所以规范这块的要求，北交所一样要重视，上市一定要提前规划、提前规范。

最后，我们来看一下两条上市的路径，做一个比较。如果一个企业要上市，前面财务规范性比较差的情况下，它先上新三板，也需要两年的审计报告，挂满一年之后可以申请去北交所，北交所挂满一年，要么停在北交所，要么从北交所再转板到科创板、创业板、沪深交易所去。

另外一个路径，拟上市的企业先把它规范了，大概率四年的时间可以走到沪深交易所去，前面这个是层层递进，如果顺利需要五年的时间。比直接去沪深交易所IPO长一点，但是有一点，层层递进，比如我在新三板挂牌期间，到北交所期间企业发展的很好，我可以不再走层层递进的道路，可以直接去交易所、可以直接去IPO，从这点来看，这两条路径时间是没有差异的。除非你是一个学霸型的企业，未来三五年之后对我自己的情况、我自己的业绩有一个高度自信，直接冲沪深交易所。

除了这种情况，最好的建议还是走层层递进，到新三板、北交所，再到科创板这么一条道路。因为三五年的时间，可能行业和企业会出现说不清楚的情况，可能实现不了原来的上市预期，四五年后回头来看，可能上不了市，原来的伙伴、同行他已经在北交所上市了，也是上市公司了，人家好歹也是上了大学，而我直接考985、211，没考上，还不是大学生，还没有上大学。所以从可靠性方面来讲，我觉得从时间、可靠性来比较，建议还是选层层递进，这种上市路径还是比较好的。

以上就是我的一些分享，谢谢大家。