AI公司集体冲刺上市背后，折射出的AI产业机会

2021年是AI头部公司集中上市的爆发之年。

云从科技、旷视科技分别在2021年7月、9月申请科创板上市并成功过会。商汤科技更是“先声夺人”，已经在12月30日率先上市。从资本市场表现看，商汤科技也备受投资人追捧，上市首日股价一度涨超20%。

在我看来，AI公司备受投资人追捧背后，其实反映了AI商业化已经取得了初步进展。像刚刚提到的三家头部AI公司，过去三年，它们的营收符合增速都在25%以上。

面对较为确定的AI产业机会，我认为机会有两个，一是依托领先的AI技术，将技术与多个应用场景相结合，进行综合发展的AI公司，典型代表就是AI四小龙。

还有一类公司就是，以AI为底层驱动力的垂直行业公司。典型代表是内容领域的字节、电商领域的拼多多、金融科技领域的乐信。

下面，我就谈谈对这两类公司的看法。

01头部公司集体冲刺上市背后，反映出了AI产业的哪些变化？

商汤科技、旷视科技、云从科技都在近期冲刺IPO。它们作为AI产业龙头，也是观察AI行业变化的重要窗口。

从上述公司的发展看，AI头部公司已经度过了前期的技术探索阶段，单项技术的“理论”准确率已经不是追求的重点，公司开始在AI技术大规模的落地应用上下功夫。

截至当下，商汤科技业务已覆盖智慧商业、智慧生活、智慧城市等多个领域。云从科技、旷视科技也在智慧金融、智慧出行、智慧公共服务等领域进行技术与场景的结合。

诸多AI公司的转变，也意味着行业更加强调技术与场景的结合。这也使AI商业化加速落地。根据华西证券的数据，2025年AI核心产品市场规模将达到4532.6亿，2019年-2025年CAGR为26.8%。

在AI商业化加速落地的背景下，像AI四小龙这种领先的AI技术公司值得关注。

它们的发展逻辑是，以AI的领先技术优势起步，再在垂直领域取得市场突破，进而扩散到多个领域。

这种以领先AI技术为依托，业务综合发展的AI公司，优劣势很明显。优势是，

以AI向多领域延伸，潜在发展空间更大，并且也能取得较高的收入增速。从数据上看，相关企业都保持着较高营收增长，2018年-2020年，商汤、旷视、云从营收CAGR分别为37%、27.5%、25%。

劣势是，相关公司的业绩不确定性也大。原因在于，每个垂直领域的个性化、差异化特征明显，公司进入新领域后，难以实现产品和技术的规模化复制。公司需要针对场景特点，进行持续的技术和人员投入，给公司盈利造成较大压力。持续亏损也是AI四小龙普遍面临的问题，四家公司亏损率普遍超过100%。

总的来说，依托领先技术进行场景多元化发展的AI公司，虽然业绩的不确定性大，但也有很大的想象空间，在资本市场上赔率也高。

但除此之外，还有一类AI公司也有不错的发展前景。即，业务以AI为底层驱动力的垂直行业公司，发展逻辑是以AI提高现有业务效率，并延展现有业务深度。下面，我将对其中的代表公司进行说明。

02 AI垂直公司如何突围？

按照我的观察，以AI为底层驱动力的垂直行业公司，典型代表有三个：内容领域的字节、电商领域的拼多多、金融科技领域的乐信。三家公司的共性是诞生在移动互联网时代，并均以AI为业务发展动力，最终在行业中实现突围。

先来看字节跳动，字节能够在短视频、资讯等内容领域中占据上风，靠的正是通过AI算法实现人与内容的高效匹配。简单来说，字节算法分发以内容为中心，结合用户对某类内容的观看时长、点赞、评论等数据，分析出用户感兴趣的内容，并进行推荐。

字节的算法创新改变了内容产品的演进方向，以往内容是搜索逻辑，用户有明确需求后寻找内容。字节的AI算法使内容领域出现了推荐逻辑，相比搜索必须在用户有明确需求后看内容，推荐能够做到为用户持续推送内容。相应的，推荐场景下用户时长也大为提升。字节也成为拥有国内用户时长最多的玩家之一。

反观拼多多能够在铁板一块的电商市场中撕开一道口子，靠的是通过AI算法实现与传统电商平台的差异化。

传统电商逻辑是提供大而全的商品货架，满足用户的海量需求，场景是“人找货”，优势在于品类丰富度。

拼多多通过AI算法根据消费者喜好推荐商品，场景是“货找人”，在购物场景上实现差异化的同时，拼多多也可以牺牲一定的商品品类丰富度，较传统平台实现性价比优势。

为什么AI算法可以实现性价比优势？AI算法下的“货找人”，可以为用户持续推荐爆品，使拼多多主打少SKU的爆款策略。特定SKU的海量需求，传导至供应端后，商家能够通过规模效应降低生产成本，从而实现较低的商品售价。

和字节、拼多多一样，乐信能够在金融科技行业突围，也是依靠AI对业务的赋能。金融科技行业核心在风控，公司需要风控对用户进行风险识别和定价。AI对乐信帮助最大的正是风控。

从数据上看，乐信近几个季度的风控能力稳步提升，体现在M3逾期率呈现下降趋势。三季度，公司逾期率同比下降了0.75个百分点。

那么AI是如何赋能乐信风控的呢？体现在贷前、贷中、贷后等业务流程的各个环节。

在贷前，乐信依托AI能力，对用户进行风险定价。公司按照不同人群的风险表现，将用户分为价格敏感类、信贷饥渴类、优质用户，针对不同用户对价格的交易敏感度、单位交易收益率，采取更灵活和更精准的价格策略。

在贷中，乐信基于AI能力，可以对用户的坏帐，用户生命周期利润进行跟踪和预测。基业上述能力，公司搭建了一套风险管理体系，把用户特征、催收运营等指标拆分为若干维度。当用户风险出现偏差后，公司可以通过风险监控预警机制快速监测到业务异常，并结合自动化算法对造成偏差影响力最大的因素总结出来，进行针对性的风险管控和拦截。

在贷后，公司账款回收有了较大提升，公司历史不良资产回收率较去年提高了30%，不良资产实现账款回收的提升，正是得益于公司通过算法，分析出客户画像，从而针对每个客户，找到更适合的回款手段。

在乐信通过AI提高现有业务效率的同时，公司也正凭借AI能力延展金融科技的业务深度。公司针对金融机构推出了乐图、乐图PRO、负熵三大科技产品。三大产品根据不同的业务场景，帮助银行客户进行风险定价，能够帮客户实现精细化运营。

总的来说，相比第一类依托AI技术进行综合发展的企业，以AI为底层驱动力的垂直行业公司，在单纯技术能力上虽然不及前者，但由于深耕垂直行业，公司发展确定性高，业绩较为稳定。这在代表公司的业绩中也有体现。

03垂直公司的高度确定性

以AI为底层驱动力进行垂直发展的三家代表公司中，只有拼多多和乐信是公开公司。从两家公司的业绩看，两者呈现出的共性是，营收保持较高增长，经营效率稳步提升。

从拼多多的业绩表现看，虽然国内零售大盘表现不佳，且电商行业竞争者增多。但拼多多仍然实现了稳健发展。

在营收增长上，三季度，拼多多营收实现215.1亿元，同比增长51%。用户增长方面，公司活跃卖家为8.7亿，同比增长19%。营收增速高于用户增速，说明公司用户ARPU值有较大提升。

值得一提的是，当拼多多用户规模超过8亿后，市场担忧电商用户天花板即将到顶后，拼多多能不能持续提升用户ARPU值。目前看来，拼多多的用户ARPU值也正在稳步提升。

更重要的是，拼多多也证明了自己的盈利能力。在电商竞争格局恶化的情况下，市场一度担忧拼多多的盈利能力。但三季度，公司同比扭亏，净利润实现16.4亿，连续两个季度盈利。

与拼多多相似，乐信的金融科技业务实现了稳健增长与高运营效率的兼得。

三季度，乐信各项运营指标大多取得较快增长，其促成借款额558亿元，同比增长16%。借款额增长是由用户增加带动，同期公司新增用户1000万，连续9个季度增长超千万。在利润方面，公司息税前利润实现7.5亿，同比增长50%。

乐信利润取得较高增长是公司运营费用优化的结果。以管理费用为例，三季度，乐信单季管理费用已降至1亿元，环比下降17%，占营收和管理在贷比重为3.33%和0.11%，金额及占比均为近年来最低。

拉长周期看，金融科技行业竞争格局也利好乐信的发展。一方面，24%的利率红线将淘汰中小平台，带来市场出清。另一方面，监管压力下，蚂蚁等超大型平台将压缩贷款规模。两者出让的市场份额有可能被乐信这种腰部平台占据。

虽然乐信的金融科技业务保持着较好的发展势头，但并未被资本市场认知到。与中概股的另外两家头部金融科技公司相比，乐信的估值水平明显不及同业。

将乐信、信也科技、360数科的经营数据与市值对比，乐信的业务规模虽然不及360数科，但在多项经营数据上领先信也科技。乐信营收、促成贷款额、用户、当季新增借款人分别是信也科技的1.2倍、1.5倍、1.1倍、1.2倍。但乐信市值仅有信也科技的46%。

随着乐信业务的持续向好，市场能不能发现乐信优质业绩与低市值的反差，对公司未来的资本市场走向也较为关键。

总的来说，像乐信、拼多多这种依托AI技术垂直发展的企业，有着较为确定的发展机会，随着AI对业务的持续赋能，它们也大概率将保持高质量成长。