天风天睿，光伏赛道的一支“奇兵”

作者：李铮

2019年，《投资家网》在一次峰会上与天风天睿就高端制造中的新能源赛道进行一次长谈。彼时，新能源饱受争议，他们大胆预言，“中国新能源即将迎来爆发。”

距离上次长谈过去3年光景，预言成真。

背后，是天风天睿用实践证明：把行研作为基础应用到投资环境的正确性。

围绕高端制造、医疗健康两大投资主线，天风证券旗下私募投资基金子公司天风天睿成立9年来已向市场交出一份靓丽答卷，投出翔丰华、柳鑫股份、立昂技术、亿钧耀能、爱博泰克、禾昌聚合、禾元生物、滨会生物、之江生物、美维口腔等一批明星公司。

而在光伏赛道遭遇“低谷”，VC/PE谨慎出手时，天风天睿犹如一支“奇兵”，完成对亿钧耀能、华耀光电的投资。下半年，光伏“反弹”，这意味着，天风天睿又步入收获季。

为何天风天睿总能抓住同行难以捕捉的机会，同时避开不确定性带来的隐形风险？带着疑问《投资家网》近期约到了从武汉飞到北京出差的天风天睿管理合伙人廖庆。

这亦是天风天睿首度向外界披露，光伏赛道的投资逻辑。

依托行研“赋能产业链”

据国家能源局数据，2021年中国风电光伏发电新增装机规模超1亿千瓦，其中，风电新增4757万千瓦，光伏发电新增5297万千瓦，装机量位居全球第一。

多重利好作用下，光伏赛道的投资热情高涨。二级市场，光伏是个炙手可热的词汇，中证光伏产业指数2021年暴涨49%，远超同期大盘。一级市场，光伏受关注度更是难以想象。

普华永道分析称，2021年VC/PE实现并购交易超1000亿元，该数据比2020年提高了将近80%。资本疯狂涌入刺激了光伏的技术迭代与蝶变，也带来了不可预测的风险。

进入2022年，光伏经历了“冰与火”，估值回调明显，中证光伏产业指数短短几个月暴跌了40%。这加速VC/PE在光伏赛道的分化——“行研派”脱颖而出。

“行研派”圈子里，天风天睿是个典型代表，依托券商背景的投行基因，让他们过去几年傲立市场，坚持理性判断，本着对LP负责的态度，追求风险和收益的平衡。

与《投资家网》的交谈中，廖庆尤为看重行研的价值。在他看来，天风天睿决定在光伏布局，正是基于对行业的深度研究推演出来的结论。“摸清行业现状与未来，择机出手。”

早在光伏行业正式爆发前，廖庆就判断出，该方向未来具备增长空间。

但他没有急于出手，因为除了空间之外，风险同样巨大。这与其早年经历有关。投行时期，廖庆就是一个“行研派”，他与“老一代”光伏企业家们打过不少交道。

他发现，光伏虽然炒的火热，却没有解决根本的度电成本问题，加之区域地方急于扩充产能，一些人萌生出转型“钻空子”的心态，光伏存在虚热假象。几年后，正如廖庆当初判断的一样，光伏乱象横生，遭遇一轮“大洗牌”，埋葬了一批风光无限的企业。

这段经历，让廖庆再次意识到行研的重要性，从投行转战投资的他，加盟非常重视以研究引领投资的天风天睿，搭建出了新能源领域投资团队，顺应时代发展和科技创新趋势做投资。

廖庆认为，最近一两年正是布局光伏的好时机，度电成本降低、利好政策、技术迭代，三点已有效融合。“过去我们聊行业大洗牌，主要原因在于没有出现契机点。比如技术没有迭代更新，度电成本没有降低，就无法大规模应用到产业链，市场没打开，太早布局没有任何意义。”

这使得天风天睿在光伏赛道的投资布局有些“特别”。他们是最早研究行业的机构，却不是最早出手的机构。与整个VC/PE发现热门赛道，快速出手的操作路径恰好相反。

可是如果不快速出手，如何挖掘到处在估值低位的项目呢？任何事物存在都有“AB”两面，投资如是。快与慢是对立，也是平衡。廖庆给出的答案是，“赋能产业链”。

这里“赋能产业链”并非单纯投资产业链，而是寻找“可进行上下游延伸的被投标的”，从投前到投后，协助标的慢慢向上游或下游布局，最终实现全产业覆盖。

该思路，在整个VC/PE行业中不太常见，投产业链的有，让被投项目做产业链的少，要实现具备太多先决条件，其中一个关键点便是，项目需要先输血，再造血。这在一级市场很难，还需要与二级市场配合，把资金流动性盘活，否则很容易顾此失彼。

遵循上述逻辑，天风天睿对光伏赛道的投资策略也有严格标准。每年只投1-2两个项目，基金中，20%投早期、30%投成长期、50%投成熟期，做到阶段长尾互补。“我们早期投资光伏先进技术，成长期投资商业模式成熟的项目，成熟期要能奔向IPO。”廖庆如是说。

“赋能产业链”的最大好处是，能避开那些不可预测的隐形风险。很像打牌，手中牌够多，不管对方出什么牌，都有牌可打。被投项目有牌可打，投资人才会如沐春风。

光伏赛道的一支“奇兵”

天风天睿内部，廖庆是第一个把行研当成“学科”研究的人。

行研对他影响深到什么程度是个谜，但他字里行间总能提到行研如何赋能投前与投后。

“痴迷”肯定有。

为强化行研指导投资，廖庆对团队尤为苛刻，他配置的团队成员均来自头部券商、顶尖PE/VC、大型会计师、律师事务所，具备名校硕士以上学历。

通过廖庆选人，不难理解，他显然是要做到投前与投后的全面覆盖，正如他“赋能产业链”的思路一样。他“奇特”之处是，团队成员必须具有金融相关专业背景。

廖庆说，选择金融专业是他个人偏好，喜欢“数学好”的人，逻辑清晰、思维敏锐。“行研不是坐屋里搞研究，要能走出去投项目，准确计算出其所在领域的规模与相关数据指标。”

按着极为苛刻的选人标准，廖庆组建了一个6名成员的新能源投资团队，做到投前投后“全覆盖”。《投资家网》把“全覆盖”打了引号，不只是说团队只把领域覆盖，准确说，是来自不同行业组合的6人，每个人都要相互学习，做到投前投后全覆盖。

正常情况，团队磨合起来不容易，天风天睿却有这样的底色。

廖庆在他们身上找到一处共鸣：“数学好”的人彼此之间能聊到一起。《投资家网》觉得，团队压力不小，“十八般武艺样样精通”。廖庆认为，持续学习，保持一颗好奇心，是行研赋能投资的基础，有压力才有动力。“团队成员，每周做一次行业分享必不可少。”

天风天睿出手亿钧耀能，是廖庆及团队验证投资逻辑的典型案例。“2017年，通过行研我们就发现了这个项目，之前做玻璃圆片，我们没有投，当时时机、商业模式不成熟。但是到了2018年、2019年，我们研究分析认为，光伏配套健全、市场成型，就投了。”

亿钧耀能是光伏行业为数不多能实现造血的明星公司，天风天睿的进入为其带来赋能。廖庆给出一套方案：玻璃圆片可以切入到光伏组件，向上游光玻璃延伸，“进可攻，退可守”。

实际上，亿钧耀能并不缺钱，他们2021年投出100亿元在湖北荆州打造占地2000多亩的光伏新材产业园，填补了湖北在光伏装备领域的空白。

亿钧耀能选择接受天风天睿，源于后者的优势。一级市场，他们具备强大行研能力，比别人看的更透、更深、更准、更远；二级市场，作为券商私募子公司他们对证券市场的政策理解更为透彻。

廖庆直言，保证LP权益是投资“铁律”。这与天风天睿整体“稳健”风格不谋而合，用行研避开风险，筛出光伏赛道内的优质项目，宁可不投，绝不乱投，时机来了，自会开花结果。

如果说投亿钧耀能，是天风天睿的投资逻辑验证。那么，投华耀光电，则是廖庆严苛要求团队取得的阶段性成果。在内部，廖庆不止一次提出，要学会与创业者“交朋友”。

出去看项目，不要盛气凌人，要接地气，投不投都去交个朋友。华耀光电创始人荀耀，是光伏大佬，曾一手打造大名鼎鼎的亿晶光电。投行时期，廖庆就与他结下了深厚友谊，提出了很多有价值的建议。当然，除了友谊，廖庆也看中了华耀光电的技术——大尺寸单晶硅片。

长久以来，大尺寸单晶硅片一直被视为阻碍光伏前进的“卡脖子”技术。华耀光电率先突击，在2019年投资10亿元建设了“3GW单晶硅片生产项目”已形成年产约6亿片的单晶硅片生产能力，2021年销售收入达25亿元，实现利税2.5亿元以上。“一个已经打造出一家上市公司的大佬，在光伏几十年，经历过大洗牌，还能踏实做事，这种朋友值得交。”

“我鼓励团队成员多去交朋友，只有成为朋友，才能深入了解项目，挖掘价值。”

有消息称，亿钧耀能投资100亿元建设的光伏新材产业园即将点火投产，华耀光电已走出迈向IPO的步伐。这标志着，在“低谷”做投资的天风天睿将伴随着光伏行情的“反弹”进入收获季。

做投资要“溯本追源”

天风天睿“赋能产业链”的光伏投资策略看似复杂，实则简单。

廖庆用了四个字概括——“溯本追源”。即追究根本，探索源头。

这被他视为行研“精髓”。研究行业能溯源，投资项目也能溯源。

“正如我回头来看光伏大洗牌一样，那会政策、配套等都不成熟，这种情况下，行业火爆只能是假象，如果这时候跟风投进去，只有死路一条。”

研究行业能溯源比较好理解，行研的价值就是为了找到产业起源的来龙去脉。

廖庆解释称，投资项目溯源，是对项目上下游的透析。

看到一个项目时，要能搞清楚他在市场生存的来龙去脉，上下游对他的认知，如果上下游都觉得产品不靠谱，这个项目就没有跟的价值。

不得不说，廖庆及团队在投资涉及的各个关节上都能找到“赋能产业链”的影子，真正把投资做成了闭环。再回看，天风天睿踩准光伏投资节点并收获回报，顺理成章。

这次访谈，《投资家网》与廖庆聊了几个小时，他始终保持着一种兴奋状态，越聊越起劲儿，他还讲了不少“八卦”。从投行到投资这些年，廖庆编织了一套庞大的“市场情报网”。

光伏跑出一个新技术，他第一个知道。哪个大佬出来创业，他门儿清。哪种项目不能投，他心里有数儿。哪个细分领域未来可能爆发，他马上拉着团队开会讨论。

一年200多次飞行记录，他不觉得累。他把感性聊天、理性投资这种最容易弄乱的情绪，切换得找不出任何毛病。当《投资家网》问他，如何让自己保持精力充沛，有没有秘诀？

他说是看研报。工作生活合二为一，时刻保持对新事物的好奇心。

《投资家网》又问他，怎么自我放松，毕竟弹簧不能总绷着。

他说是打牌。常人打牌精神紧张，生怕输钱。廖庆觉得打牌是放松，休息时，他喜欢叫着团队一起打牌，他享受那种随便出牌的快感，输赢不在乎。

团队成员很喜欢这位带头人，平时的工作压力在赢钱的时候得到释放。

廖庆笑言，让同事放松，赢钱是快乐。做投资，不管对方出什么牌，有牌可打，才是王道。