3年捞走72亿，屡次“暴雷”的网红要IPO了

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 赵思蕊

一波三折后，周六福再度闯关IPO。

投资家网获悉，周六福披露了招股书，拟登陆深交所主板，中信建投证券担任独家保荐人。

本次IPO，周六福拟募资14亿元，用于营销网络扩建、电商平台升级、品牌营销及门店综合能力提升和补充流动资金。

与周大福、周生生、周大生等由“周”姓创始人一手打造的黄金珠宝品牌不同，周六福的实控人是来自广东潮汕的一对李姓兄弟。倘若周六福如愿上市，其背后的李氏兄弟将收获人生中第一个IPO。

一

在黄金珠宝行业，“周”姓的实力不容小觑。

周大福、周生生、周大生等众多周氏黄金珠宝品牌让人应接不暇，普通消费者几乎很难分清楚，遑论其他区别了。

从相同点来看，周大福、周生生、周大生的创始人均姓周，目前都已实现上市。从不同点来看，周大福算是这些品牌当中的鼻祖，且市值排名靠前，周大福、周生生、周大生的最新市值分别约为1556亿港元、56亿港元、127亿元。

经过多年耕耘，这些周氏黄金珠宝品牌早已成为业内不容忽视的存在。不过，与这些品牌的根本区别是，周六福的创始人并不姓周，公司实控人是来自广州潮汕的一对李氏兄弟。

招股书显示，2004年4月，李伟蓬、陈创金共同设立了周六福有限。2005年3月，陈创金将所持有的50%股权转让给了李伟柱。至此，周六福成为李伟蓬和李伟柱兄弟二人的名下资产。

随后，李氏兄弟二人多次对周六福进行增资扩股，先后引入多名投资者，其中包括多只私募投资基金，但周六福的控制权始终牢牢掌握在李氏兄弟二人的手里。

目前，李伟柱担任周六福董事长，通过若水联合、上善联合、宁伯创明、少伯投资和美裕投资间接持有公司合计67.24%的股份；李伟蓬担任周六福副董事长，通过乾坤联合间接持有公司26.85%的股份。李伟柱和李伟蓬合计持有周六福94.09%的股份。

关于周六福，曾有过一个广为流传的小插曲。2016年，周六福在香港开出第一家门店，店铺位置正对着周大福，还请来知名女星刘嘉玲担任开业嘉宾。

根据媒体报道，刘嘉玲刚开始还以为邀请她的是周大福或六福珠宝，后来才知道是周六福。随后，刘嘉玲打圆场称：“其实叫什么名不要紧，最重要的是生意兴隆。”

还有更严重的，因与众多品牌名称相似，周六福经常陷入商标及著作权纠纷中。例如，2015年5月，香港周六福珠宝国际集团将本文主角周六福送上了法庭。

据企查查显示，目前周六福涉及513条司法案件，其中有328个侵害商标权纠纷。在最新招股书中，周六福仍存在数起未决诉讼。

二

周六福是集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体，主要运营“周六福”珠宝品牌，销售钻石镶嵌首饰、素金首饰和其他首饰，涵盖戒指、项链、吊坠、手链等品类。

目前，周六福重点布局三、四线城市，线下以加盟为主要销售模式。截至2021年末，周六福拥有加盟店3694家、自营店70家，终端门店覆盖全国30余个省、直辖市、自治区。

招股书显示，2019年至2021年，周六福实现营收分别为22.73亿元、20.82亿元、28.29亿元，过去三年“捞走”近72亿元；归母净利润分别为4.03亿元、3.86亿元、4.29亿元。

在周六福业绩光鲜的背后，靠得并不是品牌制造，而是对加盟模式的依赖。报告期内，公司加盟板块主营业务收入分别为17.9亿元、13.36亿元、15.55亿元，分别占整体主营业务收入的82.05%、66.77%、57.45%。

同一时期，周六福自营板块主营业务收入分别为3.92亿元、6.65亿元、11.52亿元，分别占整体主营业务收入的17.95%、33.23%、42.55%。

由此可见，周六福常年维持着“加盟模式为主、自营模式为辐”的业务模式，即便加盟板块业务占比呈现下滑趋势，仍然是其核心收入来源，独揽主营业务收入的“半壁江山”。

周六福加盟费当中的服务费，绝对称得上是一项暴利收入。报告期内，周六福服务费的毛利率分别为100.00%、99.33%、99.87%。

或因如此，周六福的主营业务毛利率较为稳定，且在业内名列前茅。报告期内，与行业均值相比，周六福的毛利率要高出10个点左右，甚至高于中高端珠宝首饰龙头周大福。

值得注意的是，虽然加盟模式让周六福在发展前期以较低成本快速占领市场，但加盟模式是把“双刃剑”，推高公司经营规模的同时，相关风险也如影随影。

周六福在招股书中坦言，加盟模式下经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险；另外，若加盟商自主撤店或转为投资其它珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效的招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下降的风险。

其实，周六福正面临着这方面的考验。2019年至2021年，周六福加盟店新增门店呈现下滑趋势，分别为898家、608家、507家，而关闭门店则从2019年的233家上升至2021年的419家。

为缓解压力，周六福开始加码自营模式，并取得一定效果。报告期内，公司自营模式下的收入由2019年的3.92亿元增至2021年的11.52亿元，收入占比也从17.95%提升至42.55%。

其中，电商渠道发挥了重大作用，助力周六福成为名噪一时的网红品牌。报告期内，周六福的电商业务主营业务收入占比从2019年的12.95%提高到2021年的28.14%，去年京东和唯品会成为前五大客户中的前两位。

而电商业务的激增，离不开周六福的大力营销。报告期内，周六福的广告宣传费用分别为5822.36万元、6078.02万元、5980.97万元。金六福还请来知名歌星张靓颖担任形象代言人。

与之形成对比的是，周六福的研发投入少得可怜。报告期内，公司研发投入分别为266.45万元、402.27万元、984.43万元，研发费用率分别为0.12%、0.19%、0.35%。

究其原因，周六福的生产模式以委外加工为主，结合少量自行生产。虽然最新招股书中没有透露公司委外加工的比例，但在2020年上半年，周六福的委外加工占比高达95.64%。

三

周六福不事生产，把委外加工的产品供应给广大加盟店，走的是轻资产道路。然而，周六福的存货数据却居高不下，引发外界关注。

目前，周六福面临存货减值风险。2019年至2021年，周六福存货账面价值分别为8.4亿元、11亿元、12.5亿元，占流动资产比例分别高达62%、70%、65%。

据悉，周六福的存货由库存商品、发出商品、原材料、在产品、委托加工物资及周转材料构成。其中，库存商品占存货余额的比例分别为69%、69%、79%。

周六福解释称，公司需要为展厅、自营店、电商等渠道保持库存商品备货量和不同的款式储备，同时在原材料端公司需要储备一定的黄金、钻石原料用于委外加工。

由于存货主要为钻石镶嵌、素金首饰，具有体积小、单位价值高昂、易被盗窃、难以辨别真伪的特性，并且其价值容易受黄金、铂金及钻石原料的市场价格波动而变动，因此减值风险较大。

有市场人士认为，在加盟模式下，销售收入存在“可调节”的空间。虽然周六福自营模式下的收入金额及占比均有提升，但从门店数量来看，2021年周六福自营店仅70家，与近3700家加盟店相比差距甚远。

当周六福加盟店在大江南北遍地开花之际，由此带来的经营乱象也一并浮出水面。其中，周六福产品质量屡次暴雷，成为消费者诟病的焦点。

据统计，2017年至2022年间，周六福曾累计7次登上质检黑榜，遭到上海市市场监督管理局、辽宁省市场监督管理局以及山西省工商行政管理局等不同省市部门通报。

例如，2019年12月，上海市市场监管局发布的珠宝玉石质量抽检情况显示，上海宝山万达店周六福加盟店内的足金玉戒指和金AU750钻石女戒两款产品存在标识-标签项目不合格等问题。

而在网络维权平台黑猫投诉上，与周六福相关的投诉超过450条，问题涉及产品质量差、诱导消费、虚假宣传、售后服务态度差等多个方面。

此外，在微博、抖音、小红书等多个平台上，有关周六福的争议也不在少数。这一桩桩一件件，无不警示着周六福亟需提高产品质量、加强加盟店管理。

其实，周六福的IPO之路并不顺遂。早在2019年5月，周六福就开启了IPO征程，后因保荐机构违规行为，更换了保荐机构继续IPO，如今周六福再度更换了保荐机构。

值得注意的是，在此前的IPO过程中，监管层曾对周六福涉及多起商标权纠纷、高度依赖加盟模式、存货余额较大等问题进行了重点问询。当下，这些问题依然存在。

在频频冲击IPO的背后，周六福的上市野心不言而喻。但在诸多问题悬而未决的情况下，周六福本次闯关A股能否一举摘金？目前来看仍是未知数。