两年广告砸14亿，股价却破发大跌，珍酒李渡的好故事讲完了？

时隔7年后，白酒股市再起风云！

众所周知，白酒在A股市场是香饽饽，板块表现非常耀眼；但港股市场却体验不到这份快乐，因为港股之前从未有过白酒股。

五一前，珍酒李渡成功在港交所上市，成为了“港股白酒第一股”！

可是，港股第一次“喝白酒”，表现就有点上头。

开盘直接暴跌16.82%，全天颓势尽显，最终收盘下跌17.93%，上市第一天市值就缩水超过60亿港元，珍酒李渡港股第一天的表现很尴尬！

按理说，珍酒李渡不应该也不至于这样。

毕竟从企业层面来看，珍酒李渡摘下港股白酒第一股头衔；从行业层面来看，珍酒李渡开辟了白酒行业的资本新路，成为7年来唯一“闯关”成功的案例。

但事实却是珍酒李渡也存在着不少看点，比如，一边宣派巨额股息，一边欠缴员工社保；重金营销，去年业绩增速放缓，外购基酒存货剧增；旗下贵州珍酒酿酒有限公司被有关部门罚款20万元...

难道，珍酒李渡的“好故事”已经讲完了吗？

壹

珍酒李渡用了105天，续写上了白酒新股上市，中断了7年的历史。

4月27日，珍酒李渡集团（下称：珍酒李渡，股票代码：6979.HK）正式赴港上市，成为“港股白酒第一股”，中国酱酒第二股。

珍酒李渡的上市引起了业内的不小关注，最重要的一个原因就是，珍酒李渡是近7年来白酒行业唯一成功上市的企业；

自2016年金徽酒挂牌上交所后，七年来白酒企业频频折戟，剑南春、国台酒业、郎酒、西凤酒等酒企均止步于IPO。

另外，珍酒李渡还创下了白酒企业最快上市记录，从递表到正式上市，只用了105天，令平均9个月才能完成上市周期的港股同行艳羡不已！

不过，上市虽快，但港股市场对珍酒李渡却并不贪杯。

被誉为香港今年迄今最大的IPO，珍酒李渡上市当天的走势开了一个差强人意的头，上市首日却迎来大幅破发；

截至当天收盘，珍酒李渡股价大跌17.93%。

截至5月5日收盘，珍酒李渡的市值仅为297.7亿港元，折合人民币市值在262亿元左右。

从“港股白酒第一股”到破发，珍酒李渡还把原始股东坑了——私募巨头KKR浮亏超20亿港元。

10670名个人投资者中，最高一人获配476万股，当日浮亏900多万港元。109名机构投资者中，最高获配5065万股，当日浮亏9800多万港元。

资本市场无情，却也是有赚有赔，有人哭自然就有人笑！

亏的是参与新股认购的各路投资者，珍酒李渡的实控人吴向东则是不折不扣的大赢家。

贰

截至4月27日收盘，珍酒李渡股价8.88港元/股，总市值约290亿港元，约合人民币255亿元。吴向东拥有69.08%股权，约合人民币176亿元。

众所周知，吴向东还合计持有A股上市公司华致酒行58.68%的股权。截至4月27日收盘，华致酒行报收26.77元/股，总市值111.5亿元，吴老板的持股市值为65.5亿元。

仅仅是以这两家上市公司的股权价值计算，湖南醴陵人吴向东就以240多亿元的身家，成功登上“白酒首富”的宝座。

某种程度上来看，珍酒李渡的首日破发或是命中注定！

从今年1月13日向港交所递交招股书，到3月26日通过港交所聆讯，再到4月17日正式启动招股，直至27日成功挂牌上市，仅用时105天。

不难发现，当业界每每热议珍酒李渡能否成功登陆港股时，其上市节奏却非常顺利。

可行业内的事实却是，整整七年，白酒企业都在为上市而努力，结果却是“七年空窗期”。

白酒市场依然广阔，也曾繁荣辉煌过，至今茅台还是A股最强者，中国移动不给力啊！

就说以前，白酒股上市那都是司空见惯的事情。

从1989年到2016年，共有19家白酒企业成功登陆A股市场，其中就有两波白酒股上市热潮：

1990-2002年，山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、古井贡酒、水井坊、酒鬼酒、五粮液、金种子、牛栏山、伊力特、皇台酒业、贵州茅台、衡水老白干等13家企业陆续登陆A股。

2009-2016年，洋河股份、天佑德酒、今世缘、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒等6家酒企赶上热潮。

2019年，岩石股份向白酒产业转型，后更名上海贵酒，白酒股阵容增至20只。

然而，第二波上市热潮后，谁也没有料到此后7年却再也没有新的白酒股上市，这就是事实，更是市场规律，直到珍酒李渡港股的成功上市。

叁

珍酒李渡借助港股曲线上市，给港交所门外围观的一众消费企业，提供了另一条的路线选择，但上市即破发的景象，却是可以预料到的。

珍酒李渡的估值过高，自然会被市场“用脚投票”，更何况是在首日破发概率超过三成的港股市场。

此外，珍酒李渡的基本面缺乏想象空间，前程看起来也并不似锦。

招股书显示，2020年-2022年（报告期），公司总收入分别为人民币23.99亿、51.02亿元和58.56亿元。也就是说，三年时间内业绩增长了144.1%。

光是2021年同比增长112.7%，而2022年同比增长14.8%；虽说刚开始珍酒李渡的发展也是非常迅速的，但是后面就降了下来。

同期公司经调整净利率(非国际财务报告准则计量)分别为21.7%、21.0%及20.4%。

2022年度，珍酒李渡集团实现收入约58.56亿元。这一营收体量相当于20家白酒上市企业第9名，仅居于今世缘的78.5亿元营收之后。但今世缘当前总市值为752.7亿元，这一市值远高于珍酒李渡集团。

以年度销售额计算，国内白酒行业的头部阵营目前包括千亿级的茅台和10家百亿级品牌。其中，10家百亿级品牌分别为五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖、剑南春、习酒、郎酒、古井贡酒、牛栏山、国台。

很明显，珍酒李渡并不在其中。

更重要的事，相比同行的赚钱能力，珍酒李渡的毛利率却并不高！

它的毛利率从2020年到2022年，只从52.2%涨到了55.3%，毛利率在整个白酒行业偏低；

“股王”贵州茅台2022年的毛利率超过90%，而腰部的今世缘、口子窖等企业毛利率也超过了70%。

肆

导致毛利率的直接原因之一就是珍酒李渡的“豪横”的广告支出：

财报显示，报告期内，珍酒李渡销售及经销开支分别为4.03亿元、10.21亿元及13.42亿元，于同期分别占公司总收入的16.8%、20.0%及22.9%。同期，广告开支分别为2.42亿、6.69亿以及6.66亿，三年时间，广告费就砸了15.77亿元。

值得一提的是，近年来珍酒李渡的存货也越来越多。

报告期内，公司存货分别为17.37亿元、36.49亿元和51.39亿元，呈逐年增长趋势，存货周转天数分别为517天、414.4天和612.8天。

招股书解释称大部分存货为基酒，但仍然有不少针对其产销失衡的质疑。

另外，珍酒李渡此次港股上市，没有像其他IPO一样选择基石投资者，这是非常罕见的；

也许是因为托大，认为营销见长的珍酒李渡在IPO前的一波操作足以吸引投资者的关注，无需再以低价吸引基石投资者为自己背书；

总体来看，珍酒李渡除了营销和同一实控人旗下的经销体系支撑外，产品本身在市场中的吸引力和竞争力都有明显短板，也难以吸引投资者。

聚光灯下，珍酒李渡的负面不断被放大，前景不被看好，还被指是靠资本运作，利用营销才得以飞速发展，并且公司的一些管理、生产、销售行为也与其ESG承诺相违背……

未来，随着竞争进一步白热化，白酒行业的集中度预计会不断提升，强者恒强、弱者愈弱的“马太效应”会加剧。

那些如珍酒李渡一样“投机取巧”的酒企即便是成功上市，难免也会迎来破发。

至于珍酒李渡后续的表现如何，就让我们拭目以待吧！

参考资料：

《珍酒李渡上市首日暴跌18%！为什么？》，酒讯通

《珍酒李渡上市首日破发，吴向东249亿问鼎白酒首富》，湘股策

《“港股白酒第一股”今日鸣锣，为什么是珍酒李渡？》，云酒头条

《品质为基，文化赋能，珍酒李渡或成白酒投资的价值洼地》，华夏时报