“白酒老三”杀疯了！

作者 | 吴雯

来源 | 投资家（ID：touzijias）

在中国白酒江湖，形成了一个有趣的现象：铁打的白酒前二，流水的白酒老三。

众所周知，贵州茅台以一骑绝尘之姿，稳坐白酒行业头把交椅；五粮液紧随其后，牢牢占据行业第二的位置；白酒老三则是风水轮流转，洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等几位实力派选手全都跃跃欲试。

近日，A 股白酒板块2022 年年报相继出炉，贵州茅台和五粮液毫无意外地再次夺得行业冠、亚军，洋河股份以超300 亿营收位居行业第三，山西汾酒、泸州老窖屈居其后，但山西汾酒和泸州老窖早就对“白酒老三”的位置虎视眈眈。

相比洋河股份，山西汾酒、泸州老窖身上都有不少闪光点，在二级市场似乎更受欢迎。当几大重磅玩家都朝着“白酒老三”的目标发起冲锋，势必会在中国白酒江湖掀起新一轮纷争，“白酒老三”争夺战越来越有看点了。

一

纵观中国历史，白酒文化源远流长，自从杜康造酒以来，白酒就在一定程度上承载着中国传统文化的发展。

行至当下，白酒已经成为典型的消费品，同时作为传统文化的载体，成为餐桌消费和商务礼品的主流选择。尤其在中秋、春节等重大节日的餐桌上，白酒几乎是必不可少的佐餐饮品。

2022年，A 股白酒板块完美收官，行业总体取得相当亮眼的业绩，营业收入和净利润双双实现明显增长。

据统计，A 股白酒板块2022 年全年实现营业收入超3378 亿元，同比增长约17% ；实现净利润超1312 亿元，同比增长约21% 。

从年报数据来看，白酒行业马太效应加剧，头部企业的业绩明显更好。其中，贵州茅台独占鳌头，实现营收1276 亿元，同比增长16.53% ；实现净利润627.2 亿元，同比增长19.55% 。

五粮液排名行业第二，实现营收739.7 亿元，同比增长11.72% ；实现净利润266.9 亿元，同比增长14.17% 。

洋河股份位居行业第三，实现营收301.05 亿元，首次突破300 亿元大关，同比增长18.76% ；实现净利润93.78 亿元，同比增长24.91% 。

图片来源：洋河股份2022年年报

继洋河股份之后，山西汾酒和泸州老窖的业绩表现也可圈可点。其中，山西汾酒实现营收262.1 亿元，首次突破200 亿元大关，同比增长31.26% ；实现净利润80.96 亿元，同比增长52.36% 。

而泸州老窖实现营收251.2 亿元，同比增长21.71% ，超额完成了“实现营业收入同比增长不低于15% ”的目标；实现净利润103.7 亿元，同比增长30.29% ，首度跻身“百亿俱乐部”。

按2022 年营收排名，五大名酒依次为贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖；按2022 年盈利排名，五大名酒依次为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒。

无论从营收还是净利润水平来看，贵州茅台和五粮液都是当之无愧的行业前二，但从“白酒老三”开始，因评判标准不同开始发生变化，洋河股份、泸州老窖、山西汾酒似乎都能凭借自身实力较量一番。

二

实际上，追溯过往经历发现，“白酒老三”的位置并不固定。早年间，“茅五剑”齐头并进，后来随着剑南春逐渐式微，洋河股份趁势崛起，便有了“茅五洋”的说法。

随着白酒周期上一轮调整，泸州老窖、山西汾酒异军突起，展现出强劲的增长势头，大有后来居上之势，市场上不时流出“茅五泸”的说法，洋河股份“白酒老三”的地位岌岌可危。

虽然洋河股份在2022 年年报中欣然宣布：“公司规模居行业前三位”，但其与山西汾酒、泸州老窖等主要竞争对手的差距正在进一步缩小。

对比来看，2022 年洋河股份与山西汾酒在营收规模上相差约39 亿元，在净利润上相差约13 亿元。但在2021 年，双方在营收、净利润方面的差距分别为53 亿元、21 亿元。

引人注目的是， 山西汾酒是五大白酒当中业绩增速最快的。2022 年，山西汾酒的营收增速达31.26% ，净利润增速更是高达52.36% ，同期洋河股份的营收、净利润增速分别为18.76% 、24.91% ，明显逊色不少。

图片来源：山西汾酒2022年年报

倘若山西汾酒的业绩增速能够按照这个速度继续高歌猛进，赶超洋河股份也许只是时间问题。

另一竞争对手泸州老窖也在业绩增速上跑赢了洋河股份。2022 年，泸州老窖的营收、净利润增速分别为21.71% 、30.29% ，均优于洋河股份。泸州老窖的综合实力同样不容小觑。

值得一提的是，泸州老窖的净利润在2022 年一跃进入“百亿俱乐部”，超过了营收规模更高的洋河股份和山西汾酒，按盈利排名已经是“白酒老三”了。

相较山西汾酒、泸州老窖等主要竞争对手，洋河股份的业绩领先优势呈现弱化态势。或因如此，二级市场对洋河股份没有给出应有的礼遇，山西汾酒和泸州老窖貌似更受欢迎。

具体来看，洋河股份的最新收盘价报145.54 元/ 股，公司总市值达2193 亿元；山西汾酒的最新收盘价报237.55 元/ 股，公司总市值达2898 亿元；泸州老窖的最新收盘价报217.76 元/ 股，公司总市值达3205 亿元。

尽管洋河股份的营收规模在2022 年保住了“白酒老三”的位置，但其股价和总市值反而被山西汾酒和泸州老窖轻松超越。

三

今年一季度，白酒行业龙头迎来“开门红”，贵州茅台、五粮液仍遥遥领先，洋河股份保持行业第三，山西汾酒和泸州老窖则以高增长姿态加速追赶。

贵州茅台继续蝉联白酒行业冠军，实现营收387.56 亿元，较上年同期增长20% ；实现净利润207.95 亿元，较上年同期增长20.59% ，公司营收、净利润增速均创2020 年以来新高。

图片来源：贵州茅台2023年一季报

五粮液紧随其后，实现营收311.4 亿元，较上年同期增长13.03% ；实现净利润125.4 亿元，较上年同期增长15.89% ，营收与净利润增速虽较2022 年一季度略有下滑，但仍保持了两位数增长。

洋河股份保持行业第三，实现营收150.5 亿元，较上年同期增长15.51% ；实现净利润57.66 亿元，较上年同期增长15.66% 。

山西汾酒继续穷追不舍，实现营收126.8 亿元，较上年同期增长20.44% ；实现净利润48.19 亿元，较上年同期增长29.89% 。虽然较上年同期43.62% 的营收增速、70.03% 的净利润增速大幅放缓，但已超此前的业绩预告。

泸州老窖依然发挥稳健，实现营收76.1 亿元，较上年同期增长20.57% ；实现净利润37.13 亿元，较上年同期增长29.10% 。

总体来看， 贵州茅台和五粮液地位稳固，洋河股份虽然在一季度保住了“白酒老三”的位置，但山西汾酒和泸州老窖仍在紧追慢赶，并且都将“进入行业前三位”列为发展目标。

走过众多不确定性因素影响的2022 年，中国白酒行业经历了重重考验，产业进一步向头部聚集的趋势越发明显，产能优化、品质升级、科技创新、文化引领、消费体验、服务提升将成为白酒产业高质量发展的新命题。

立足当下，白酒行业“量减价升”、“结构化升级”特征突出，高端、次高端及区域强势品牌发展优势明显，集中化、品牌化、高端化趋势进一步凸显，白酒行业发展在激烈竞争中呈现稳健上升态势。

面对市场风格切换，对“白酒老三”的位置同样垂涎欲滴的洋河股份、山西汾酒和泸州老窖，都在绞尽脑汁提升市场影响力。

在主打中高端白酒市场，持续推进梦之蓝、天之蓝、海之蓝等主要系列产品的营销之外，洋河股份2023 年新动作不断，持续发力新产品和新概念。例如，最近焕新上市的“洋河大曲（经典版）”，定位全国大单品百元标杆。

此外，针对消费者多元化和个性化需求，洋河股份推出了低度潮酒饮品“微分子”，打造“轻饮酒”概念。洋河股份表示，微分子是轻松舒适的饮用新体验，是破圈的文化新理念，是更懂新一代的新派白酒。不难看出， 洋河股份正在努力迎合年轻消费群体的喜好。

2023 年是汾酒复兴纲领元年，也是清香崛起元年，作为清香型白酒的典型代表，山西汾酒面临着前所未有的发展机遇，并积极投身行业浪潮当中。山西汾酒不仅严把产品质量关，也在不断提升品牌力，从而增强市场竞争力。

而 泸州老窖则将数智化技术全面融入白酒全产业链，形成传统酿造与智慧酿造融合、线下与线上结合的产业新生态。同时发力互联网渠道，转型拥抱电商平台、自媒体、网络主播等新兴渠道运营模式，在高端与大众等市场持续放量，以期带动公司的盈利能力提升。

伴随洋河股份、山西汾酒、泸州老窖在产品推新、市场营销、品牌提升等多个方面各显神通，“白酒老三”争夺战势必愈演愈烈，未来“白酒老三”的头衔究竟会花落谁家？我们不妨拭目以待。