高瓴助力，淄博老乡干出第7个IPO

作者 | 吴雯

来源 | 投资家（ID：touzijias）

“微创系”IPO军团即将迎来一名新成员。

投资家网获悉，微创心律正式向港交所递交招股书，拟在主板上市，高盛和中金公司为联席保荐人。

此前，微创医疗已经相继分拆出心通医疗、微创机器人、微创脑科学、心脉医疗、微电生理5家上市公司，倘若微创心律顺利上市，将成为微创系第7家上市公司。

在微创系崛起的背后，离不开来自山东淄博的医学博士常兆华的运筹帷幄。除上述7家已上市或拟上市公司外，微创系旗下的微创骨科、微创康复、微创医美等多家子公司也纷纷传出IPO消息。现年60岁的常兆华，一手打造出一座规模庞大的微创帝国。

一

微创心律的开端，源于一场跨国收购。

2017年，微创医疗花费12.9亿元，收购法国医疗设备公司LivaNova旗下的心律管理（CRM）业务，该公司首款心脏起搏器于1963年创制，此后一直致力于设计、开发及商业化创新产品及解决方案，以更好地治疗及管理心律不齐及心力衰竭。

借助这场跨国收购，微创医疗正式切入心率管理市场，微创心律也由此衍生而来。发展至今，微创心律在三大洲拥有四个生产基地，分别位于法国克拉马尔、意大利萨鲁贾、多米尼加共和国圣多明各、中国上海，总建筑面积约1.44万平方米。

目前，微创心律主要做心律管理（CRM）医疗器械，包括心脏起搏器、植入式心脏复律除颤器、导线等。作为一家全球化公司，微创心律在全球49个国家及地区销售产品，尤其在欧洲表现出色。

具体来看，在法国，微创心律以超26%的市占率排名第一；在意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士及奥地利等市场，微创心律的市占率也超过10%。

在中国，微创心律推行双品牌战略，同时提供进口器械（如Reply 200心脏起搏器）及中国制造器械（如Rega心脏起搏器系列）。

根据弗若斯特沙利文统计，按2021年心脏起搏器的销售收入及销量计算，微创心律是中国制造心脏起搏器的第一大供应商。

需要指出的是，微创心律主营的CRM器械是心血管领域中技术含量最高的领域之一，受患者认知程度上升、医疗保健基础设施改善等因素影响，其市场前景颇为可观。

统计数据显示，全球CRM器械市场规模由2016年的97亿美元扩大至2021年的106亿美元，且预计于2030年进一步扩大至128亿美元，正处于蓬勃发展阶段。

其中，中国是全球CRM器械的第三大市场，也是最大的新兴市场。公开资料显示，目前国内有约100万心动过缓患者，年新增病例约30-40万人。

相关报告显示，CRM器械的国内市场规模由2016年的3.93亿美元增长至2021年的6.03亿美元，复合年增长率为8.9%，并预计于2030年进一步扩大至12.51亿美元，复合年增长率为8.4%。

不过，心律管理是一个准入门槛较高的赛道，目前全球CRM产品仅由美敦力、雅培、波士顿科学、百多力4家公司主导。2021年，CR4市占率合计为97.5%，微创心律的市占率为1.8%，在全球排名第5。

我国的心脏起搏器几乎完全依赖进口，且因价格昂贵，每年只有约8万患者接受起搏治疗。心动过速需要的植入式心律转复除颤器，全球每年约使用几十万台，国内用量不足5000台。

也就是说，国内CRM器械产品患者群体庞大，类别渗透率低，相较已经成熟的国外市场，国内CRM器械市场具备更大的增长潜力。

招股书显示，2020年至2022年，微创心律分别产生营收1.8亿美元、2.2亿美元、2.05亿美元。其中，2022年，法国市场收入占比42%，西欧南部及西欧北部收入占比分别为24%和11%，中国市场收入占比6.2%。

报告期内，微创心律的归母净亏损分别为4980万美元、8870万美元、1.23亿美元。公司表示，亏损主要由于业务扩张导致公司产生大量成本，经营开支的增长并超出收入的增长速度。

值得一提的是，2020年至2022年，微创心律的研发成本分别为5639万美元、6370万美元、5927万美元，研发费用率均超过28%。

可以说，心律管理在国内医疗器械市场至今仍是一片蓝海，且有国产替代的需求。但从现实角度出发，微创心律想要实现盈利还需要经过一段时间的沉淀。

二

在微创系崛起的背后，离不开医学博士常兆华的运筹帷幄。

公开资料显示，常兆华1963年出生于山东淄博，1987年获上海机械学院博士学位后留学美国，1992年获纽约州立大学生物学博士学位。

前段时间，山东淄博因为烧烤火爆出圈，吸引全国各地的美食爱好者前往打卡。其实，山东淄博不仅烧烤出名，在资本市场的表现也可圈可点，常兆华就是其中的佼佼者。

1998年，在美国顶尖医疗器械公司担任一年多研发副总裁的常兆华，以“海归博士”的身份回国创业，在上海张江科学城创办了微创医疗。

创业之初，常兆华决定先仿制国外器械，再逐步进行自主研发。1999年，微创医疗推出中国第一根PTCA球囊扩张导管；2020年，中国第一根MustangTM冠脉裸支架上市；2004年，中国第一根冠脉药物支架Firebird火鸟诞生。

时间来到2010年，微创医疗在香港成功上市，常兆华收获了人生中第一个IPO。在心血管介入领域站稳脚跟后，微创医疗开始寻求业务扩张，业务触角不断向外延伸。

据官网介绍，目前，微创已覆盖心血管及结构性心脏病、电生理及心律管理系统、骨骼与软组织修复科技、大动脉及外周血管疾病、脑血管与神经调控科学、外科急危重症与机器人、内分泌管理与辅助生殖、泌尿妇科消化呼吸疾病、耳鼻口眼体等塑形医美、体外诊断与体内外影像、体内实体肿瘤治疗科技、失眠抑郁症及康复医疗十二大业务集群。

当下，微创已上市商品500余个，微创的产品已进入全球100多个国家的逾两万家医院，在全球范围内，平均每6秒就有一个微创的产品被用于救治患者生命或改善其生活品质或用于帮助其催生新的生命。

资料显示，微创医疗旗下有20多家子公司，包括心脉医疗、心通医疗、微创佐心、微创电生理、微创神通、微创机器人、微创骨科、创领心律、明悦医疗、微创优通、微创心力、微创科威、微创医美、微创视神、微创子牙、锐可医疗等。

在将微创医疗成功送上资本市场后，常兆华对其他子公司也展开积极的资本运作。回顾发现，微创医疗的子公司基本都是先收购专利后进行孵化，先在一级市场融资，等条件成熟了就去二级市场完成上市。

本文的主角微创心律，也走过类似的发展路径。据天眼查显示，微创心律共完成3轮融资，投资方包括高瓴创投、云锋基金、中金资本、易方达、碧桂园创投等。在C轮融资过后，微创心律估值12.5亿美元，约合人民币90亿元。

截至IPO前夕，云锋基金为微创心律第二大股东，持股16.82%；高瓴管理的SPR-VI Holdings为微创心律第三大股东，持股12.56%。

近年来，常兆华将微创系多家公司成功送上市。目前，心通医疗、微创机器人、微创脑科学已经登陆港股，心脉医疗、微电生理登陆科创板，微创系已经累计收获6家上市公司。

倘若微创心律本次顺利上岸，将成为微创系第7家上市公司。现年60岁的常兆华，一手打造出一个规模庞大的微创帝国。而云锋基金、高瓴创投等外部投资者，也将共享上市成果。

三

对于不断分拆子公司上市的动作，常兆华曾在2020年的股东大会上表示，微创除生产产品外，也是个生产上市公司的公司，通过这个经营模式，实现公司的持续性增长。

总体来看，微创医疗采用了“生产上市公司”的模式，一边拓展新业务，成立子公司；一边引进各路投资者一起“养”，再拆分出来上市。分拆资产上市不仅为子公司带来更多发展资金，也让微创系的规模日益壮大。

常兆华在股东大会上提到，没有子公司上市就无法完成对高管的激励，微创的管理人才非常多，VP以上的有70-80个，还有许多研发的人才，大家都希望在微创有连续的职业生涯和实现经济自由，“一个小小的池塘容纳不下这么多人才，只有很多个池塘才可以。”

在这种模式下，微创医疗在短短四年间，相继斩获6个IPO，如此快的上市速度，让常兆华一度被誉为“医疗界的马云”，微创医疗也被业界戏称为打造了一支医疗器械的“葫芦娃”战队。

虽然常兆华手握数家上市公司，但微创系在财务上忧大于喜。2022年，微创医疗归母净亏损为30.40亿元，而过去三年微创医疗累计亏损超60亿元。目前，微创医疗的股价13港元出头，公司总市值约247亿港元。

再看其他分拆上市的子公司，财务表现也差强人意。2022年，仅有心脉医疗、微电生理实现盈利，分别盈利3.45亿元、297万元；微创机器人、心通医疗、微创脑科学全部亏损，分别亏损11.4亿元、4.54亿元、0.22亿元。

以上不难看出，微创系习惯将盈利业务放在A股，以此获得高估值；将亏损业务放在港股，上市路径相对便捷。目前尚未盈利的微创心律冲击港股IPO，大体上遵循了这个套路。

值得注意的是，尽管微创系的财务表现并不突出，但掌门人常兆华却常年位居医疗行业高薪榜单前茅。据统计，过去三年，常兆华从微创系获得的酬金分别为3655万美元、4913万美元、1396万美元。

最高的2021年，常兆华的年薪折合人民币约3.5亿元。这些薪劳，主要为各子公司支付的股份。由此可见，倘若微创心律本次顺利登陆港交所，常兆华的收入或将持续攀升。

当下，微创系的拆分大戏仍在继续，微创系旗下的微创骨科、微创康复、微创医美等多家子公司也纷纷传出IPO消息。曾有报道称，微创系五年内的上市企业有望突破10家。

微创系将子公司一个接一个送上资本市场，算是取得了阶段性胜利。但是，微创系的IPO军团能不能尽快实现整体盈利，才是掌门人常兆华不得不直面的更大难题。