被高估的“提案”，被错杀的华大智造

“提案”引发的恐慌，还在蔓延。

1月25日，美国众议院议员提交的《生物安全法案》草案版本中，药明康德、华大基因、华大智造等国内企业被提及；美国参议院近期亦有一项类似的法案草稿被提出。

如果这些议案被通过，那么美国政府资助的医疗机构，将会被限制使用被提及公司的产品和技术。因此，“提案”不可避免引起国内资本市场的恐慌。

上周五（1月26日）下午，药明康德、华大智造等公司股价大跳水；周一（1月29日）相关公司股价继续下挫。

如果说，上周五大跌，是市场因为不知情的恐慌而引发的踩踏事件；那么，周一相关公司股价继续下挫，又是因为什么？

毕竟，就目前来看，上述“提案”很难落地，已经是一个相对清晰的答案。

/ 01 / 一出黑色喜剧

虽然上述“法案”名称唬人，但却不是美国出台的实质性政策，仅仅只是一项国会提案。

就美国制度来看，提案可以畅所欲语，但要想落地并不容易，不仅费时费力，并且通过率不高。

如下图所示，学者张腾军统计发现，在第117届国会第一会期，共有251项涉华提案，但只有2项成为法律，通过率不到1%；第116届国会这一比率为5%。

当然，费时费力、通过率不高，并不是我们可以放弃担忧的理由。毕竟，在投资领域，再小的黑天鹅，都是我们需要注意的事项。

只是，上述提案大部分内容，实在过于“荒诞”。在这份所谓的《生物安全法案》中，存在诸多低级别的事实性错误。

例如，该提案提出的“药明康德已获得‘军民融合精选混合型证券投资基金’投资”，实际情况只是：在二级市场，有相关的军工基金短暂持有过药明的股票，2000股和15500股……

而提案中涉及的与基因安全的相关内容，更是无厘头。

例如，“提案”中谈到，“华大与军方合作收集百万无创产前检测数据改善人口质量”。在现实中，这大概率指NIPT（无创产前基因检测）。

的确，NIPT检测需要检测相关基因数据，也是以改善人口质量为目的，但却与军方无关。

尴尬的是，全球对NIPT检测最重视的国家是美国。2020年9月，美国妇产科医师学会发布新指南，将NIPT的检测范围，从存在风险或年龄超过35岁的孕妇，扩大到所有人群……

另外，在提案中，美国政客更是逻辑感人地搞起了“连坐”，称“华大智造”是华大基因的子公司，因此也是“有罪论”。

实际上，华大智造的业务，并不涉及数据安全，其只是一家测序设备提供商。

简单理解，在基因测序产业链中，其只是卖水人，并不参与挖矿的过程，由华大智造提供的设备产生的数据，都是由客户自行保管。

如果从吹毛求疵角度出发，测序设备理论上也存在数据泄漏的可能。但截至目前，并没有证据表明华大智造出售的设备存在安全漏洞。

令人尴尬的是，全球基因测序巨头、美国企业Illumina，却因为数据安全问题丑态百出。

2022年，FDA、CISA共同曝光了Illumina多款设备存在安全高危漏洞；2023年，在国内药监局的要求下，Illumina召回了277台测序仪，原因正是这些设备存在网络安全隐患，导致仪器无法生成正确结果或产生数据安全风险……

上述低级别错误，只是提案的冰山一角。

本质上，这些法案，只是在美国大选的特殊时期下，“内行政客”提出的“外行提案”，核心是为了博取更高的流量、关注度。

美国一些政客通过放大中美矛盾，转移或是吸引注意力不难理解。

表面是为民做主，背后全是政治算盘。更何况，该提案的牵头人之一迈克·加拉格尔，并没有生物技术背景，其是一个彻头彻尾的反华政客。在海外媒体眼中，“加拉格尔是个煽动家，一心想借中国问题出名”。

当然，作妖的不只是迈克·加拉格尔。

只能说，在当前这种特殊而又复杂的环境中，“黑色喜剧”可能会经常上演。

/ 02 / 影响需要辩证来看

当然，市场或许焦虑，在当前复杂的外部环境下，目的类似的“正经”提案可能会最终获得通过。届时，这些企业仍会受到影响。所以，当前这些公司股价下跌，本质上是提前反映了预期。

的确，外部环境极其复杂，类似“正经”法案落地不无可能。但即便如此，对于涉及其中企业有何影响，仍要辩证来看，核心原因在于两点：

第一，部分生物科技企业的核心技术并不依赖于美国。

以华大智造为例，其核心技术并不受制于人，是全球唯二能够自主研发并量产从Gb级至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业之一。截至2023年9月30日，公司已取得 389 项境内专利与347项境外专利。

并且，在核心技术持续创新的基础上，华大智造已建立自主可控的源头性核心技术体系。在核心原材料方面，包括测序酶物料及测序dNTP物料等，都已经实现自产自供

因此，华大智造的业务经营，不会受到相关不利政策因素的影响。

第二，部分生物科技企业的美国业务占比并不高。

仍以华大智造为例。2023年前三季度，公司美洲区业务收入只有1.01亿元，占总收入比重不过5.8%。

显而易见，公司前三季度的高增长（测序仪业务同比增长31.49%）与美洲区业务关联度不大。即便遭遇极端黑天鹅，也不会影响华大智造当前的成长逻辑。

那么，这是否又会影响其未来的增长逻辑呢？对于国内生物科技行业来说，出海已经是必选项。答案，依然是否定的。

首先，即便法案“落地”，也只会影响美国联邦政府资金的采购业务。

对于大部分生物科技企业来说，这一影响并不会太大。

还是来看illumina，客户群体极为丰富，包括学术机构、政府实验室、医院、bigpharma、biotech、商业分子诊断实验室和消费基因组学公司等。

政府机构并非illumina唯一客户来源，也不是推动其业务增长的核心主体。因此，即便遇到最糟糕的情形，同样是生产销售基因测序设备的华大智造，在美国地区也不会受到太大影响。

其次，部分生物科技企业的出海“增量”，不局限于美国。

由于起步较早，产品可及性及公众普及率更高等因素，美国的确是基因测序设备及耗材的主要市场。

但凡事都有两面性。经过长周期的增长，美国测序仪器增量市场已经相对有限。这一点，从Illumina展现疲态的美国收入增速，能够窥探一般。

从这一角度来说，欧洲、亚洲、非洲等国家地区，反而存在较大的增量需求。目前来看，欧洲、亚洲等国家对基因测序的重视程度在增加。

例如，1月24日，英国健康安全局就发布了名为《UKHSA 病原体基因组战略》，提到了病原基因组对健康领域特别是疫情防控领域的巨大贡献，以及对于未来发展的构想。该战略的出台，将会推动基因测序仪市场规模的增长。

而上文提及的华大智造，面向的就是全球市场。

2023年，欧洲专利局裁决结果显示Illumina的EP3002289专利无效，该结果表明公司在曾涉及专利诉求的国家如土耳其、葡萄牙、奥地利、罗马尼亚、芬兰、希腊、匈牙利、比利时、丹麦等区域不受到EP3002289专利限制。

至此，公司大部分涉诉国家和地区的业务拓展将不再受到影响，有利于进一步打开欧美等重要国际市场，拓宽公司全球业务覆盖范围。

并且，公司也在欧洲、亚太等地区也做好了业务拓展的准备。

目前，华大智造已经在新西兰、塞尔维亚新设2家子公司支持本地业务发展，并且在德国、美国、澳大利亚等地新建制造基地、客户体验中心等并投入使用。在亚洲，华大智造于韩国与BMS合作共建客户体验中心也已经投入使用。

而根据财报，前三季度，华大智造在中国大陆及港澳台地区实现收入10.83亿元，占整体收入的比例接近50%，与此同时，公司大中华区业务依旧保持着高速的增长，同比增长21.19%。

也就是说，华大智造的增量来自于全球。不管遭遇哪种极端环境，其都能有效避免增长停滞的风险。

/ 03 / 遭遇极致错杀之后

只是，相比于华大智造业务拓展进度的稳健，市场的表现却走出了反方向。不管是药明康德，还是华大智造，股价依然大幅下跌。

或许，这让投资者充分感受到， "市场短期是一台投票机”。一家公司的股价短期走势是混沌的，可能会受到多方面因素影响，而不仅仅取决于价值。

就当前来说，港股、A股的信心极其脆弱。1月份以来，在诸多因素的影响，以及雪球等结构化产品的影响下，进入了持续的下跌通道。

在这一背景下，上周五引发的大跌，或许会引发一系列连锁反应，在短时间内难以得到消除。

但长期来看，市场必然会是一台称重机。只要企业的核心价值不变，短期的股价下跌，则意味着机会。

可以看到，在经历一系列黑天鹅之后，部分国内生物科技企业的估值已经不高。

就拿华大智造来说，其市销率已经接近Illumina。这并不合理，尤其是后者近两年因商誉减值种种因素，业绩表现并不佳。

对于华大智造，2023年无疑是变局之年，行业在经过三年的极速跃升后，回归到常态化的稳健状态。尽管公司短期承压，但各项利空已出尽，无论是是装机量还是客户及生态圈拓展，以及其与Illumina专利和解后国际拓展加速，都为公司成长提供确定性。

投资的本质是预期艺术。价格围绕价值波动，好公司迟早会兑现逻辑。

在悲观的市场环境下，战略做多有竞争力的龙头，胜率和赔率都不差，相信未来会得到市场的嘉奖。

尤其是，当前监管对于市场倍加呵护，以及部分生物科技企业展现的业绩韧性，势必会逐步打消价格歧视。

极端的下行行情，往往也能造就令人震撼的“大反攻”。那么，在生物科技行业，会出现这样的故事吗？