2024CVCA年会暨PE/VC高峰论坛成功召开

12月4日，2024中华股权投资协会（CVCA）年会暨PE/VC高峰论坛在北京举办。在此次高峰论坛上，数十名中国顶级投资人及专业人士齐聚一堂，分享投资思路、解读投资策略、交流投资心得。在五个主题分论坛中，分别从PE、VC、LP等角度深入讨论，在当前复杂多变的时代周期中探索市场应对策略、前瞻发展机遇。

中华股权投资协会理事长、启明创投创始主管合伙人邝子平在论坛现场致开幕词时表示，“CVCA是中国最早的创业投资和私募股权投资行业协会，成立至今已有20多年的历史。协会致力于搭建行业交流沟通的平台，推动中国私募股权投资市场的繁荣和行业发展。过去的一年行业整体在募、投、管、退过程中经历了较多的障碍与压力，大家都希望能在今天的交流中共同探讨未来投资的新思路。我们相信行业未来一定会迎来更好、更䁔的投资大环境。”

创新工场董事长、零一万物CEO李开复博士在“实现AI普惠-释放生成式AI潜能与打造健康生态的蓝图”主旨演讲中表示：AI2.0是人类历史上最伟大的科技革命和平台革命。此前，人类已经历由PC、移动互联网所主导的两次平台革命，而由生成式AI所掀起的AI 2.0科技革命将会创造比移动互联网大十倍的市场机会。

回顾PC及移动互联网时代的发展历程，在健康良性的创业创新生态中，应用端会创造最大的经济价值。AI 2.0应用预计将按以下阶段演进。

第一阶段是以大语言模型为基座的生产力工具；第二阶段将是以多模态理解为基础的AI搜索；下一个阶段可能会是基于多模态生成的“多模态社交/娱乐”；第四阶段，基于全模态＋AI-Agent（智能体）的“本地生活&电商”等应用迎来爆发期。

现阶段，大模型性能不断攀升而推理成本极速下降，给AI 2.0应用爆发打下了深厚的基础，可以预见颠覆式的AI First应用会相继在不同领域出现，很快迎来井喷式增长。

分论坛一：PE看宏观趋势和行业策略

今年以来，随着全球地缘政治紧张局势的不断加深，地区热点问题频发，世界经济增长动能不足。中国经济延续恢复态势，新质生产力加快形成、高质量发展深入推进，国内外宏观经济形势呈现出高度复杂性和不确定性。在当今错综复杂的宏观环境中，中国优秀投资人如何能正确预判国内外宏观趋势并制定有效的投资及应对策略？亚投资本创始合伙人/董事长/CEO刘二飞、KKR投资集团合伙人孙铮、方源资本董事长及首席执行官唐葵、信宸资本管理合伙人信跃升、艾瑞思合伙人杨志中、美国摩根路易斯律师事务所北京办公室主管合伙人张宁，进行了主题为《PE看宏观趋势和行业策略》的深入探讨。

刘二飞：中国在2010年以后，所有的PE做控股收购的都可以做少数股权，在今天这个环境下，PE和VC大概又要回归他们原来的基本面了，PE做控购收购比较多一些，VC是看下一个风口，投资周期可能会比较长一点。

孙铮：KKR作为一家外资PE机构，坚守在中国正常开展业务。在目前的宏观经济背景下，我们把相当大的精力放在投后管理和投资项目的退出上，给被投企业创造更大的价值，同时给投资人（LP）创造更多的DPI。在新投资方面，KKR聚焦在并购和控股项目。投资逻辑也从成长导向逐渐转向以持续稳定的盈利能力和现金流以及管理提升机会为导向，并组建高质量的职业经理人团队管理被投企业。KKR也把同样的投资逻辑引入其人民币策略，与以险资为代表的国内LP展开合作。

唐葵：虽然当下中国私募股权行业出现了融资难、投资难的情况，但长期还是非常看好的。好的PE不应该去追风口，而应该坚持做价值投资者，测试出更多能继续存活且经营能力非常强的公司，并找到合适的估值范围。PE要做好有价值的中间人角色，通过专业的投后管理，帮助企业制定好的发展战略及组织优秀的管理人才，最终让企业实现长期优质的可持续发展。

信跃升：信宸资本始终将控股型并购作为核心业务。今年以来人民币融资领域取得了显著进展。在国内，融资渠道主要集中于四个方面：首先是政府的耐心资本，其次是保险公司，第三是银行，最后是非金融类的A股上市公司。随着国内并购市场的逐步成熟，加之经济增长的放缓，很多行业整合需求增多，并购活动逐渐趋于活跃。目前，我们看到一个比较大的并购机遇是跨国公司的分拆，这些分拆出来的大都是非常优质的资产。

杨志中：虽然投资机构在募、投、管、退的各个环节都面临挑战，但我对未来仍然抱有积极乐观的态度。私人资本这个行业在中国还很年轻，还有很大的发展潜力。中国经济数十年高歌猛进，需要经历一场痛苦的转型。作为专业的投资机构，我们的应对策略是关注能够得益于中国经济转型的行业，把握新的市场需求，为合作伙伴提供有针对性的资金解决方案。我们要在新的经济环境中，继续寻找优秀的企业和企业经营者，寻找优质的资产。作为专注于特殊机会与私募信用的投资基金，我们致力于寻找与私募股权基金具有高度互补性的投资机会。我们在风险可控的前提下，追求平稳的回报，而不是单纯的高额回报。

张宁：中国的私募股权投资行业，我们看到在过去这几年已经越来越趋同于发达国家，出现了很明显的分化，PE与VC分别专注于自己最擅长的事情，PE在并购投资这一块，不管是作为一个投资策略，还是作为退出策略，都是特别重要的。作为既有完善国际网络又有相当规模中国本地专业团队的国际大型律师事务所，我们很看好也很荣幸能参与中国私募股权行业的专业化发展，协助PE投资机构和华人企业家完成各类复杂交易。

分论坛二：VC看宏观趋势和行业策略

2024年前三季度，中国股权投资市场降幅收窄，VC行业经历了严峻考验，募资、投资节奏全面放缓，面临多重挑战的头部VC机构如何理解当下新变局？随着国内宏观经济政策加力增效，近期财政策略调整，众多市场信号释放，中国经济到了什么阶段？VC行业的大咖们对未来三年最看好的行业及理由是什么？地缘政治背景下，结合最新的美国选举结果，VC投资人如何预判下一阶段中美贸易摩擦及科技博弈？生成式AI时代，各个行业将面临怎样的挑战和机遇？德同资本董事长/创始主管合伙人邵俊、君联资本副董事长陈浩、启明创投创始主管合伙人邝子平、愉悦资本创始及执行合伙人刘二海、高锐律师事务所中国主管合伙人刘真，在主题为《VC看宏观趋势和行业策略》的讨论中，表达了各自独到的见解。

邵俊：PE善于赚市场悲观情绪的钱，VC善于赚市场乐观预期的钱。当今的全球经济和地缘政治一半是海水一半是火焰，对有能力和定力的PE/VC机构来讲都是有机会。AI for All 和中国能力出海未来会对各行各业带来深远影响，因而也会改变投资的思维和模式。

陈浩：创业投资作为推动科技创新的重要力量，其稳健发展离不开成熟的资本市场，需要更开放的上市和并购的资本市场政策环境。今年，国家发布了一系列资本市场利好政策，市场也迎来了一波向上行情，给行业带来一定的温暖也给了我们一些信心，期望在未来的几年，资本市场的上市窗口能保持稳定性和持续性。同时，并购业务的发展对我们的行业也至关重要，更畅通的退出渠道有利于募投管退的良性循环。

邝子平：作为VC行业的从业者，怎么去处理宏观和微观的关系？对于宏观我们会花很多时间去研究，而在投项目的时候，我们是看微观。今年9月国家推出了组合政策，鼓励资本市场发展，推进资本市场对外开放等，对我们正在管理、退出Portfolio(投资组合)，以及慢慢退出的基金的回报期待是有极大帮助的，但对我们如何去投资某个具体的项目影响并不大。过去几年地缘政治的挑战很大，但只要美国的法律允许，绝大部分的美元LP还是会继续投资中国，但投资的金额会大幅度减少。具体到投资端，目前在一些前沿科技领域里，例如AI领域，并不是每一个项目都会踩到美国或美元的红线，很多AI的应用、AI的工具等，都是能够用美元来继续投资的，这些都是非常好的投资方向。

刘二海：工业革命要等待金融革命的到来才会发生。这是诺奖获得者希克斯研究工业革命时所阐释的理论。同样，今天高科技产业的发展，离不开强大的金融体系。9月份以来，一系列利好资本市场政策出台，以及政府对VC行业的关注和支持，对于整个市场信心的恢复，都起到非常积极的作用。从投资主题看，“生而全球化”为代表的出海发展迅猛；移动出行与新能源体量巨大，快速增长；AI成为最具吸引力的新兴技术；创新消费领域被严重忽视。

刘真：对于中国经济我是持乐观态度的，国人的智慧、勤奋和韧性决定了国家的强大竞争力，他国的制裁也是对这个竞争力的侧面印证。美元基金LP在中国创投的上一个黄金周期获得了其它市场无法比拟的高回报率，即便在地缘政经法环境紧张的大背景下，他们对中国市场仍然保持着关注和好奇，而像reverse-CFIUS这样意在限制美国资金对中国敏感行业的投资的规则的落地，反而给这些LP提供了合法继续参与包括AI应用在内的高潜质中国项目的路径背书。事实上在过去的几个月里，我们看到数支国内头部美元基金低调开启全球范围募资，而且这个过程是一直持续的，说明得到的是响应的信号。

分论坛三：主流LP如何看待融资策略及如何衡量GP

面对全球地缘政治的不确定性，以及中国宏观政策和行业政策的持续调整，LP对私募股权投资环境的认知及策略发生了什么样的变化？在目前募资、投资、退出均全面放缓的大环境下，LP如何甄选出具有超强抗周期能力的GP，关键考核因素是什么？在IPO市场面临低迷挑战的当下，LP对于GP的投资期限与回报有着怎样的预期？TPG Capital董事总经理蔡俐、国寿投资总裁助理兼股权投资事业部总经理顾业池、汉领资本董事总经理/亚太投资联席主席夏明晨、元禾辰坤主管合伙人徐清、方达律师事务所合伙人陈瑱，在《主流LP如何看待融资策略及如何衡量GP》主题论坛中，深入探析未来投融资发展新方向。

顾业池：今年很多保险公司积极配置长期国债等产品，对现有的股权投资组合强调退出。但考虑到固收市场收益率持续下行，已经不能有效覆盖保险公司成本，股权类投资仍将是保险公司配置的重要方向。在当前的环境下，保险公司对股权类产品的要求也发生了改变，更多强调有期间收益和明确的退出安排，因此并购交易和S交易逐步受到重视。市场上有一些不错的交易，比如麦当劳、盈德气体这样的资产，经营和现金流情况也很好，受到了一些保险公司的欢迎。股权资管机构想要加强和保险公司合作，应当研究保险公司的实际需求，加强产品力以追求共赢。

夏明晨：汉领资本是专注于全球私募市场的一个投资管理公司，投资于私募股权、房地产、基建等私募市场资产类别，在境内人民币市场的投资策略主要是S基金。虽然现阶段投资策略受国际政治、地缘政治、宏观等因素会有一定影响，但我们还是有相当一部分的LP在中国继续投资、继续配置。在PE这个领域，我们会聚焦于一些并购投资和S基金的投资。

徐清：中国市场的增量是清晰的，未来如何投还是可以看得到该如何配置的。今天压力的核心是存量，如何通过时间和大家的努力，来消化这么多年来狂欢积累下来的这一大堆资产，可能是挑战今天运作的一个核心的点。但好在不管是S（通过接续）还是D（重组和并购），都能够在现有资产上择优做出选择。当下，投资机会与挑战是并存的！

陈瑱：回顾股权投资这十几年来的发展历程，同质化的竞争，赚快钱的机会非常多。可能有部分在境外是做并购基金为主的，但进入中国后，在那种高速增长的市场环境下，自然选择了成长资本。单纯从并购的技能上来说，之前的市场环境很难培育真正有做并购专业能力的GP，但那种粗放型增长的环境已经过去了，现在市场环境倒逼的情况下，只有那些非常专业、经历过周期的优秀投资人才能获得更多的发展机会。

分论坛四：中国企业的国际化之路

随着国内改革的深入发展及国际市场竞争的日趋加剧,企业国际化问题越来越得到业内人士的普遍关注和重视,经济全球化和地区经济一体化也迫切要求中国企业实施国际化发展战略。然而，国际化进程中的地缘政治、法律风险、文化差异和融资问题也需要企业慎重应对！未来，中国企业国际化的主要挑战是什么？PE/VC如何整合资源及行业专识为中国企业国际化赋能？EQT合伙人/亚太医疗行业负责人焦焱、峰瑞资本创始合伙人李丰、古玉资本创始人林哲莹、集富亚洲管理合伙人潘瑞婷、高锐律师事务所合伙人张睿元，就《中国企业的国际化之路》分享了各自的经验。

焦焱：近年来的地缘政治、逆全球化的思潮，为全球企业国际化增加了一些挑战和不确定性。但是中国企业国际化是一个主要的趋势，过去也经历了几波发展，从90年代的产品出口，到2000年后的电商崛起，还有几年前海外并购热潮，有一些成功的案例，但众所周知这个路程并非一帆风顺。

李丰：中国公司的出海或者说全球化，需要结合自身所处阶段与行业特性来制定策略。从结果来看，出海企业大致可以分为三类。第一类是偏快消品，这类公司在中等发达国家或者发展中国家市场成绩不错。第二类是由前沿科技加持的消费品，或者叫科技消费品，如无人机、数字化健身器械、新能源车等等，他们在中等发达程度及以上国家和地区极具竞争力。第三类则是硬科技类企业，比如芯片与新材料等相关方向的科技创新公司，他们在欧洲市场表现不俗。总体来讲，不论企业如何选择出海的目标市场，都会面临一定的机会和挑战。

林哲莹：出海不同阶段有不同的特征，比如早期出海主要是帮客户做收购。近些年来，我们投资也好，投资的企业走出去也好，主要面对的最大影响是地缘政治冲突，会因为某些国家地缘政治的影响和牵连，不得不在我们所投资的项目上不断地减持股份，原本是财务投资人最后变成产业投资的角色。

潘瑞婷：早期投资者做的是前瞻性投资，主要关注的还是5-10年后的事情。回想我2008年我刚加入中国VC行业时，原来是想把美国模式引进来,（也就是Copy to China），随后国内电商崛起，供应链越发成熟。我当时就在思考，中国供应链原来就是通过海外伙伴卖到全球，电商作为一个新渠道，国内是否有国际化企业的投资机会，顺着这个思路，大约在2013年，我发现并投了SHEIN，我们机构是SHEIN最早的投资人。SHEIN的创始人当时的想法很直接，就是要把中国纺织业供应链的性价比提供给全世界，它后来做的得很成功，它做到了不仅是把中国供应链卖全球（China to Global），而且是全球供应链卖全球（Global to Global）。我认为中国企业在国际化阶段，在达到一定规模后，自然会从“全球卖”向“全球造”方向发展，SHEIN从2022年下半年起开始往“全球造”模式发展，在巴西、墨西哥等地引入当地的合作伙伴，或者扶持当地供应链。这个从“全球卖”往向“全球造”的探索，也是中国企业国际化成长到一定规模后可能的必经之路。

张睿元：中国企业在出海或者国际化的过程中面临不同的挑战。早期，很多中国企业有一个很简单的想法，出海就是出口，或是简单的把中国的一些做法搬到当地，并没有正视当地的文化差异及法律监管带来的冲击和影响。现在越来越多的出海公司和投资人改变了这样的想法，他们在公司很早期的时候，就对企业走出去有非常具体的规划。要挑对合适的区域或国家、搭建合适的公司架构、对当地的市场有深入了解、对当地的文化差异有所敬畏、如何管理当地的员工、如何跟当地的政府打交道、是不是对当地的法规与监管都有认识，这些都是中国企业走出去的成功要素。

分论坛五：新领域新趋势

大国之间的博弈，基础与核心就是产业科技领域的竞争！今年以来，我国对AI领域发展的支持力度不断加大，出台了一系列政策措施，推动AI技术的研发和应用。例如，加大对AI基础研究的投入，鼓励企业创新，推动AI与实体经济深度融合。未来，AI如何助力中国各产业发展？会给哪些新领域带来新的发展机会？哪些未被充分开发的AI应用将有可能成为下一个投资热点？创世伙伴创投合伙人梁宇、光速光合合伙人蔡伟、数坤科技创始人/CEO马春娥、红杉中国合伙人浦晓燕、德勤中国咨询业务云服务全国主管合伙人孙晓臻，全面解读了新领域、新趋势和新机遇。

梁宇：我们这个论坛主要集中在新领域的一些话题，当然逃不开人工智能的大浪潮，我们也看到了一些新技术带来了一些新变化。对于人工智能新的技术及科技发展，中、美之间的博弈一直以来都是在加剧的。纵观人工智能整个系统，中国的硬件是全球领先的，这一块不可或缺，而且大量的中国企业正在突起，这里面充满了机会。

蔡伟：可以把AI看作是一个系统，它并不仅仅只是软件，它是由软件和硬件共同组成，比如光通信模块，电源等组成的。AI整体发展是未来几年里，β（贝塔）属性非常强的领域。国内现在智算中心投入在加码，对AI硬件包括电源、液冷解决方案等需求增涨很快。另外在应用端，我们发现有很多场景出现机会，比如AI搜索产品给大家带来更快更好的体验，像这样的应用场景都有着长期发展的需求。

马春娥：近期，三部委发布了医疗行业AI落地场景的定义，标志着中国AI+医疗进入全新发展阶段，给行业带来了丰富的新机会。首先，随着AI应用软件的普及，“人工智能医生”被广泛应用，显著提升了诊断准确性和医疗效率。其次，AI赋能推动了“软件定义硬件”，大型硬件如CT、核磁，小型硬件如可穿戴设备、超声，都将迎来智慧化升级和创新，释放出巨大的市场潜力。最后，随着大模型技术的应用，AI在临床诊疗、专科建设和区域管理等领域迅速发展，并逐步向C端服务扩展，推动了以患者为中心、更专业且更可及的全生命周期健康管理，大幅放大了医疗产能，有效提高了医疗资源的利用效率，更充分展现了AI作为新质生产力的重要作用。

浦晓燕：中国企业拥有大量的骨干层的工程师，和最活跃最勤奋的产品经理，他们的工程能力、算法能力、软硬件产品一体的设计能力这些都是巨大的优势。国内的硬件供应链也为具身智能等的发展提供了良好的锚点与契机，AIGC结合硬件，融合供应链优势，我们可以期待更多创新的出现。

孙晓臻：从AI行业发展角度，中国跟美国没有显著差异，各行各业都面临人工智能的转型，都会有非常多的前景和机会。目前来看TMT软件行业是速度最快的领先的行业应用，尤其是生成式AI的应用，当然这跟它的行业属性紧密相关。紧随其后的是金融行业，然后是生命医疗科学行业，其他的各个行业，目前进展的速度差不多。

关于CVCA

中华股权投资协会（CVCA）成立于2002年，是大中华区成立最早的创业投资和私募股权投资行业协会组织。协会依托国际化的背景，秉持独立性、专业性的理念，通过市场化运作，致力于推动创业投资和私募股权投资在大中华地区的健康、可持续发展。CVCA现有逾百家会员公司，囊括了一大批国际国内最知名最具影响力的机构，包括凯雷、KKR、华平、TPG、鼎晖、贝恩、弘毅、高盛、红杉、高瓴、IDG、启明创投、春华资本、中信资本等等。截止目前，CVCA会员机构管理的大中华地区美元基金约390支，总额约六千多亿美元；人民币基金约1,290支，总额超一万亿人民币。他们拥有世界一流的投资经验和金融人才，经过全球不同地区和不同经济周期的历练，回归深耕中国市场，并成功投资于大中华地区的众多行业领域；他们致力于在中国大陆推动中国私募股权市场的繁荣和行业发展，同时也为众多最具创新性和成长潜力的公司带来快速发展机会。